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上周滬綜指收出了自五月份以來的第一次周線兩連陽走勢，成交量也略有放大，場內投資者的情緒正逐漸變得穩定，甚至略有樂觀跡象。而且，最近一年以來，周線兩連陽以后即告終結的反彈行情僅有去年11月份的短命反彈走勢，因此市場至少可以期待能夠持續4-6周的反彈表現。
經濟數據對市場并無更多支持。上周公布了7月份的主要經濟數據，包括CPI/PPI、工業增加值、進出口、信貸數據等，不少市場觀點認為CPI同比上漲1.8%的數據意味著通脹已經得到完全控制，這樣貨幣政策將有更多的實施空間，適度寬松的貨幣政策將延續，在8月份再度實施降準的可能性較大。但筆者注意到，最近一個月內，國際農產品價格在美國和俄羅斯大旱的影響下大幅上漲，小麥、大豆、玉米等普遍上漲30-40%，這將會對國內食品價格造成明顯上漲壓力。過去幾個月以來CPI同比漲幅下降與豬肉價格同比大幅下跌有較大關系，但主要用于飼料的玉米、豆粕價格大幅上漲會逐漸推漲豬肉等肉類食品價格，因此預計7、8月份CPI可能達到階段低點后逐漸上行，所以貨幣政策的實施空間應該沒有市場所預期的那么大。
PPI在投資品和原材料價格的拖累下同比下跌2.9%，跌幅超出預期。由于大宗商品價格持續回落，原材料價格穩中有降，而且中上游庫存調整壓力持續存在，終端需求不振導致PPI下滑超預期。PPI的下行意味著企業利潤還將繼續下滑，這種情況直到四季度才有望出現轉折，但這種轉折也是在低水平上的穩定，企業利潤大幅增長的空間不大。工業增加值增速繼續下行也與PPI互相驗證，7月工業增加值同比增速9.2%創10個月新低，導致工業增加值增速低于預期的主要是重工業中的汽車、機械、有色金屬等部門。雖然管理層穩增長的意愿和各地擴張投資的沖動依舊較強，但實際投資能力無法得到驗證，7月份固定投資增速亦小幅下滑，表明管理層增加投資可能有心無力。
此外，7月份信貸數據同樣偏負面，當月人民幣貸款增加額僅有5401億元，與工業增加值增速一樣創10個月新低。人民幣貸款增加額數據，尤其是意味著實體經濟擴張需求的中長期貸款增加數據，一直以來都被作為判斷實體經濟走向的重要因素。但7月份信貸增加額大幅下降，而且其中票據融資增量仍大大高于中長期貸款增量，意味著企業對資金需求量不大。有機構認為需要央行繼續下調利率或存款準備金率，以達到下半年穩增長的目標，但如果我們把信貸數據和工業增加值、PPI等數據結合來看的話，可以看到目前企業處于去庫存和降低產出的過程中，對資金的實際需求并不大，即使央行下調利率和準備金率，也難以刺激企業對資金的需求。
7月份的主要經濟數據都偏于負面，但滬綜指在公布經濟數據的一周卻出現連續反彈的走勢，市場似乎正在逐漸脫離低迷的宏觀經濟對市場造成的負面影響，而逐漸穩定下來。
基本面決定了市場的大趨勢，但市場的反彈或也緣于投資者情緒的變化。有數據證明，市場反彈的內在動能正在積聚。筆者一直對市場的創新高、新低股票數據進行跟蹤統計，這一數據顯示了市場中個股下跌和上漲的比例以及廣度。在去年年底的時候，市場創一年以來新低的股票數一直在1200只左右，有超過半數的股票創一年以來新低，表明市場處于普跌過程中。而在近期指數跌破2132點的過程中，創一年新低的股票數最多時也只有500余只，遠低于去年底指數在2132點時創新低的股票數，這意味著大部分股票并未跌破2132點的低點。而且最近的最低點是在7月17日創出的，當時指數并未創出新低，在7月后半月指數繼續下跌至2100點的過程中，創新低的股票數并未增多而是逐漸減小。與此同時，筆者也觀察到有不少創新低的股票在低位出現漲停走勢，而且隨后也并未大幅下跌創出新低，這都是市場自身形成的信號，它意味著在指數下跌過程中，大部分投資者已經不再繼續拋售個股，反而是開始回補，并且回補意愿較強，這才導致超跌個股在低位漲停。當指數下跌但個股下跌廣度明顯下降的時候，且下跌廣度明顯低于年初2132點時的數據，市場已經開始提醒我們，事情正在發生變化。
筆者認為，這一次的反彈屬于次級反彈行情，按照道氏理論解釋，次級反彈可以理解為空頭市場中重要的上漲走勢，持續時間通常在三周至數月。基本面因素決定了市場的大趨勢和長期表現，但次級反彈行情往往并非完全由基本面因素引發，而是由投資者預期波動、資金面波動、政策因素等導致。由于投資者預期和資金面波動很難清晰的通過數據來分析，因此只有在市場走出一段行情后才逐漸形成反彈共識，這也是次級反彈行情很難捕捉和預判的主要原因。一般來說，次級反彈行情有望達到上一次下跌走勢的1/3-2/3，以5月初以來下跌行情做對照的話，本次反彈有望達到2215-2330點之間。考慮到基本面環境仍然較為悲觀，在未來一段時間內，市場仍然缺乏向上的強勁動力，整體指數仍然維持低位運行的可能性較大，因此先以反彈下限位置也就是2215-2235點來判斷本次反彈的初步目標位比較合適。
在此背景下，筆者預計未來2至3周指數將維持底部震蕩的格局，并延續小幅反彈。投資者可以適度增加對市場的參與度，在達到本次反彈的初步目標位之前，指數的下行風險應不算大。在配置中，建議投資者關注一些周期股的超跌反彈機會，增加金融、基建相關板塊的配置比例，而對于前期強勢股要注意其補跌的可能。
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