編者按：近一段時期市場持續(xù)低迷，一度跌穿了“鉆石底”。股市下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性、建設(shè)性的意見建議。中國股市積弱不振，病根在哪里？底在哪里？希望在哪里？從今日起，證券時報和新浪財經(jīng)聯(lián)合發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市”大討論，以專家約稿、網(wǎng)友征文、微博討論等多種形式，通過各方的廣泛參與，凝聚全社會的共識，尋找為中國股市療傷的藥方。證券時報將擷取一些有深度、有新意的觀點，在報紙上予以展示，敬請留意。
有人認為中國當(dāng)前股市處在最好的估值期，A股市場是處在歷史的低位。目前中國A股市場動態(tài)市盈率是13倍。滬深300A股指數(shù)市盈率只有10倍，所以中國資本市場已經(jīng)開始進入價值投資時代，中國資本市場績優(yōu)股已經(jīng)具有長期投資價值。并認為現(xiàn)在是進入股市的最好時機。如果現(xiàn)在不入市，等價格再漲起來進行追漲可能時間來不及了，希望不要錯過這個機會。
理論上我同意中國資本市場已經(jīng)開始進入價值投資時代，績優(yōu)股具有長期投資價值。但事實上不是那么回事兒。價值投資我們喊了多少年了，但中國資本市場并沒有真正實現(xiàn)價值投資。工商銀行效益很好，市盈率已經(jīng)超低了，照理說大家都去投資工商銀行了，但是沒有。當(dāng)前中國股市的市盈率已經(jīng)低于發(fā)達市場了，照理是大家應(yīng)該進股市了，但是現(xiàn)在卻是投資者紛紛離開股市。應(yīng)該說市盈率最低的時候是大家最賺錢的時候，但是賺錢的不多，賠錢的卻不少。
應(yīng)從兩個方面考慮資本市場問題。一方面我們應(yīng)該對中國資本市場有信心，中國資本市場肯定會好的。另一方面要有耐心。中國資本市場和發(fā)達資本市場是不同的，中國資本市場存在最大的一個問題是制度性的問題。制度一開始設(shè)計就錯了，一開始就是為國企融資，為融資者設(shè)計的，而不是為投資者設(shè)計的。所以大家都是利用這個市場融資、圈錢，不知道給投資者回報。資本市場本質(zhì)上是投資市場，是投資者的市場，投資者拿出錢能得到回報，這個市場就是一個健康的市場。但是20多年來中國股民、投資者在市場上基本沒有得到回報，有些人把大部分投資都賠進去了。而上市公司從投資者手中拿了很多錢，不僅不給投資者回報，有些公司把投資者的錢都揮霍浪費了。所以要解決中國資本市場問題，首先要解決中國市場的定位問題。把資本市場真正轉(zhuǎn)變成投資者的市場，投資者有回報的市場，這個市場才能真正成為價值投資的市場。
中國資本市場存在問題的根本原因在于本身的制度缺陷。因此加強資本市場各項制度建設(shè)尤為重要。從郭樹清入主證監(jiān)會以來，進行了一系列的改革，我們是支持這些改革的，但是市場就是不給面子，改一次股指掉一次。也不能說改革不對，改革是對的。但是應(yīng)當(dāng)看到中國資本市場的問題是“冰凍三尺非一日之寒”，解決這些問題也不是一朝一夕的事，要一步一步來，因此不會產(chǎn)生立竿見影的效果。另外，應(yīng)當(dāng)堅持市場化改革，盡量減少行政干預(yù)。從發(fā)行交易制度改革到分紅制度，到退市制度改革，包括最近的風(fēng)險警示制度改革，都是對的，但更多的是行政手段。
在改革的過程中要考慮它的連續(xù)性。要考慮如何保護投資者的利益。有人說誰讓他們炒的？炒虧了應(yīng)當(dāng)自己負責(zé)。這是不負責(zé)任的說法。上市公司從投資者手中拿走錢，沒有用好這些錢，自己變成ST公司，有可能退市，卻把全部責(zé)任都推給了投資者，讓他們承擔(dān)全部損失；還給投資者戴上不懂價值投資，不去價值投資的帽子。在現(xiàn)在制度下，如果進行所謂價值投資、長期投資，可能真的死到里面了；如果進行短期投機炒作，還有可能僥幸賺上一把。這是中國股市不是投資市場，而是典型的投機市場，中國的投資者基本是投機者的根本原因。所以目前還談不上真正的價值投資。要加強制度建設(shè)，把制度建設(shè)好了，中國的市場就好了。
當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)從以下四個方面加強資本市場制度建設(shè)。
一、加強信息披露制度建設(shè)
如何保護投資者，最重要的是加強信息披露制度建設(shè)。上市公司要給投資者一個明確、詳細、正確的信息，讓投資者來判斷是否投資。有些上市公司披露給投資者的信息往往是似是而非的信息，或者是提前披露一些不該披露的信息，或者是干脆披露虛假信息，這是對投資者的誤導(dǎo)，是對投資者的欺騙，是對投資者權(quán)益的侵害。因此，必須把上市公司所有可以公開的信息，如法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、資產(chǎn)負債、重要財務(wù)指標和其他重大事項全部公開披露，給投資者一個明確的信息，這是對投資者最大的保護。
二、繼續(xù)改革股票發(fā)行制度，實施逐步市場化的原則
我們已經(jīng)對股票發(fā)行制度進行了一系列改革，但還不夠，應(yīng)繼續(xù)完善股票發(fā)行制度。股票發(fā)行市場化是改革的方向和目標，在市場定價機制不能完全發(fā)揮作用的情況下，對高市盈率發(fā)行有所限制是完全必要的。這不是回到行政手段管理市場，而是穩(wěn)定市場，保護投資者的舉措。
應(yīng)當(dāng)逐步淡化股票發(fā)行行政審批，把監(jiān)管市場和審批股票發(fā)行分開。如果完全市場化發(fā)行，證監(jiān)會就不要實質(zhì)性審批，而把發(fā)行權(quán)下放到交易所。證監(jiān)會專門審查發(fā)行是否規(guī)范，是否有違規(guī)違法行為，是否有虛假陳述等，如果發(fā)現(xiàn)問題可以叫停發(fā)行。也就是證監(jiān)會從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。而發(fā)行由交易所、券商和上市公司自己決定。
三、建立公平合理的、透明的分紅制度
我曾經(jīng)提出要建立上市公司“強制分紅”制度，遭到一些人的反對，認為這是用行政手段強制分紅。這里的“強制分紅”制度不是指用行政手段強迫上市公司分紅，而是指應(yīng)當(dāng)建立起上市公司透明、公平、合理的投資者回報制度。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場上得不到回報的情況下，建立強制分紅制度是對上市公司行為的規(guī)范，是保護投資者的制度。上市公司在發(fā)行股票的招股說明書上就應(yīng)當(dāng)承諾如何分紅和分紅比例等。
有人把炒股炒成股東了看成笑話，實際炒股炒成股東是件好事，這是長期投資的表現(xiàn)形式。長期持有一個公司的股票，參與公司分紅，能得到穩(wěn)定的投資回報，就不必在市場上投機炒股，這樣就從一個投機者變成一個長期投資者。股票投資有兩種收益，一是內(nèi)部收益（分紅），另一種是市場收益（差價收益）。內(nèi)部收益是長期收益、穩(wěn)定收益。而市場差價收益，可獲得高收益，但伴隨著高風(fēng)險。任何二級市場上都是少數(shù)人賺錢，多數(shù)人賠錢，因為在資金量不變的情況下，一些人的高收益是建立在另外一些人虧損之上的。我曾經(jīng)說過，如果上市公司給投資者投資額的分紅比例在5%以上，即指投資收益在5%以上，超過儲蓄存款利率，就能使投資者長期持股，從股市的投機者變成長期投資者。
四、完善退市制度
在《證券法》中已經(jīng)明確規(guī)定了上市公司終止交易（退市）的制度和條件，但一直沒有很好地執(zhí)行，而且要退市的公司利用“殼資源”進行“重組”搖身一變變成“好公司”，因此垃圾股雞犬升天的情況比比皆是。中國沒有幾家真正退市的公司。必須完善退市制度，該退市的一定退市，杜絕退市公司利用殼資源進行重組的可能性。如果資產(chǎn)重組則應(yīng)當(dāng)在退市后再進行，與原上市公司毫無關(guān)系。這樣就會增加上市公司的壓力。
對投資者進行退市風(fēng)險警示是完全必要的。上交所最近出臺風(fēng)險警示股票交易實際細則（征求意見稿），也是對的，但設(shè)置ST股漲1%停板，跌5%停板，則表現(xiàn)為交易不公平。退市制度必須實施，但應(yīng)當(dāng)考慮讓投資者減少損失。中國爆炒垃圾股，績差股雞犬升天是制度性的問題。現(xiàn)在要退市了，把退市造成的所有后果，所有損失都讓投資者來承擔(dān)，既不公平也不合理。退市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)一定損失。在股票交易進入風(fēng)險警示板后，應(yīng)責(zé)成退市公司用一定價格回購全部流通股票。
有人說現(xiàn)在股市是資金供求失衡，建議停發(fā)新股，緩解股市資金供求矛盾。我認為這是治標不治本的辦法。中國資本市場從來不缺資金，缺乏的是信心。只要股市好了，投資者信心增強了，資金就進場了。當(dāng)前市場各方在討論“鉆石底”問題，其本質(zhì)是在討論市場是否有信心。提振市場信心，既包括提振投資者對經(jīng)濟發(fā)展的信心，也包括對股市未來建設(shè)發(fā)展的信心，已經(jīng)成為提振股市的一個重要因素。
當(dāng)前，需要政府和其他有關(guān)部門給出壯大股市、發(fā)展股市、呵護股市的明確信號。
政府宏觀調(diào)控部門應(yīng)當(dāng)認識到，當(dāng)前穩(wěn)增長不僅需要穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財政政策，還需要積極的資本市場政策。積極的資本市場政策的核心是大力發(fā)展直接融資，為經(jīng)濟建設(shè)提供資金融通的渠道。大力發(fā)展資本市場也是穩(wěn)定經(jīng)濟和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。應(yīng)當(dāng)把發(fā)展資本市場、穩(wěn)定資本市場當(dāng)作一件大事來抓。
今年以來，證監(jiān)會努力推進相關(guān)制度建設(shè)，深化新股發(fā)行制度改革，引導(dǎo)建立分紅機制，完善退市制度，大力推動和發(fā)展機構(gòu)投資者，鼓勵創(chuàng)新，倡導(dǎo)價值投資理念和文化，加大打擊違法違規(guī)行為力度，努力為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。這些舉措無疑將對今后的市場發(fā)展起到積極影響。但極度低迷的市場環(huán)境下，僅有上述措施還是不夠的。要提振市場信心，尚需政府及其他部門共同努力和積極配合，推出一系列穩(wěn)定股市之舉。比如要推動長期資金入市，加快推進養(yǎng)老金、住房公積金、保險資金等資金入市步伐；財稅部門可以考慮出臺紅利稅、印花稅減免等措施，進一步降低市場交易費用；在推動金融創(chuàng)新方面，央行、三大金融監(jiān)管部門應(yīng)加強合作，支持金融機構(gòu)研發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品，滿足投資者需求。總之，各有關(guān)部門甚至地方政府，需要加強合作，共同提振資本市場，引導(dǎo)更多社會資金進入資本市場，讓資本市場在支持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中發(fā)揮更大作用。