在通脹率繼續大幅下行,通縮風險進一步增大的情況下,政策仍有放松的空間,央行在8月份有可能繼續降準或降息。從資金面來看,在新增外匯占款規模持續處于低位,導致外生性貨幣投放功能趨弱的背景下,準備金的下調將是未來貨幣投放的主導方式,因此下半年降準將是大概率事件。 就8月份而言,財政存款季節性增加的因素將在8月份減弱,新增財政存款將下降至1000億左右,低于7月份4000億左右的規模。但公開市場到期資金量仍處于低位,8月份到期規模為440億,因此銀行間市場仍需要依靠準備金的下調或逆回購來投放流動性。 在不降準的情況下,如果央行進行一定的逆回購操作,未來資金面不會極度寬松,但也很難再進一步趨緊。預計在不降準的情況下,7天回購利率均值將保持在3%附近。從政策操作的節奏看,自去年11月后,央行保持了一個季度下調一次準備金率的頻率,因此,我們預計繼5月份后,8月份再次降準的概率較大。降準有望使7天回購利率的低點下降至2.5%左右。 不過,從經濟增長的情況來看,已觀測到的數據顯示,6月份基建投資開始回升、信貸總量出現擴張;高頻數據則顯示,7月份發電量增速小幅回升,且房地產銷量延續回暖的態勢。這些指標表明7月份經濟增長企穩并小幅回升的概率較大。在通脹形勢基本可預期的情況下,如果經濟增長持續溫和好轉,市場對后續貨幣政策放松的預期將有所減弱。
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