中國(guó)證券金融公司7月27日透露，啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)的準(zhǔn)備工作已基本就緒，推出轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的條件基本成熟。目前證金公司75億元注冊(cè)資本金已全部到位，預(yù)計(jì)證金公司轉(zhuǎn)融資規(guī)模可達(dá)750億元。多家券商預(yù)計(jì)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)第三季度即可成行。
轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是相對(duì)直接融通，即通常所說(shuō)的融資融券業(yè)務(wù)而言，是證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，包括轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券。轉(zhuǎn)融通推出后，作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的流轉(zhuǎn)中樞，證券金融公司可以通過(guò)借貸利率、保證金比例和借貸規(guī)模來(lái)調(diào)節(jié)融資融券業(yè)務(wù)的總體規(guī)模，為證券行業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿。
轉(zhuǎn)融通不會(huì)成為“空軍一號(hào)”
隨著轉(zhuǎn)融通箭在弦上，融資融券的常規(guī)化和規(guī)模擴(kuò)大也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為已漸行漸近。那么隨之而來(lái)的融券賣空常態(tài)化是否會(huì)對(duì)A股格局產(chǎn)生影響呢？齊魯證券研究報(bào)告指出，從亞太其他市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兩融業(yè)務(wù)并不會(huì)對(duì)股市趨勢(shì)造成明顯影響。
齊魯證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，香港在1994年1月正式推出融資融券業(yè)務(wù)，此后香港股市長(zhǎng)期走勢(shì)基本上與MXAPJ（亞太股市去除日本）走勢(shì)一致，但在融資融券業(yè)務(wù)推出前后股市波動(dòng)明顯加大。齊魯證券認(rèn)為，據(jù)此分析，融資融券的推出并不會(huì)改變股市的運(yùn)行方向，但在推出初期往往會(huì)對(duì)股市造成一定沖擊，存在明顯的助漲助跌現(xiàn)象。
華寶證券則警示，融資融券業(yè)務(wù)屬于杠杠交易，特別是轉(zhuǎn)融通推出后隨著融資融券規(guī)模的大幅提升，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素不可小覷。如果監(jiān)管不當(dāng)，在融資融券的保證金交易制度下，內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)將更為容易，獲利也更巨大。
華寶證券研究報(bào)告指出，在極端情況下，保證金制度的杠桿投資效應(yīng)也可能會(huì)促使市場(chǎng)投機(jī)氣氛更濃，這也加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。如果投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期良好一致做多，融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金大量進(jìn)入A股市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大量泡沫；相反，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場(chǎng)蕭條情況下，投資者一致做空，融券又使現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)，甚至引發(fā)危機(jī)。
對(duì)于個(gè)股而言，則遭遇利空，由于做空力量的存在，可能會(huì)有更多的跌停，這將讓投資者損失慘重。另外，以前炒作小盤(pán)股時(shí)不用太多資金就能封住漲停板，但轉(zhuǎn)融通推出后，如果炒作時(shí)遭遇大量融券賣空，股價(jià)當(dāng)天就有下跌風(fēng)險(xiǎn)。這就要求市場(chǎng)參與者具備更強(qiáng)的風(fēng)控意識(shí)和控制風(fēng)險(xiǎn)的手段，并建立完整的風(fēng)險(xiǎn)衡量和管理體系來(lái)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
兩融業(yè)務(wù)普及利好券商
同時(shí)，轉(zhuǎn)融通成行對(duì)于目前參與融資融券業(yè)務(wù)的券商來(lái)說(shuō)則將帶來(lái)直接利好。國(guó)泰君安研究報(bào)告指出，轉(zhuǎn)融通制度的實(shí)施將極大地改善目前券商自有資金和證券的短板，可有效增加該業(yè)務(wù)資金特別是證券的需求，快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加相應(yīng)的傭金、利息收入，部分緩解近兩年證券公司邊際傭金率下降趨勢(shì)，提升新業(yè)務(wù)在公司收入和利潤(rùn)中的占比。
方正證券對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)給券商帶來(lái)的收入增長(zhǎng)潛力作了測(cè)算，預(yù)計(jì)2012全年整個(gè)行業(yè)融資融券業(yè)務(wù)收入有望突破100億元。假設(shè)A股市場(chǎng)日平均交易額2000億元，兩融交易額占比達(dá)到3.3%，由于目前融券業(yè)務(wù)相比融資業(yè)務(wù)規(guī)模較小，遂假設(shè)兩業(yè)務(wù)利率均為9.1%，并且傭金率取行業(yè)平均水平0.1%，經(jīng)測(cè)算2012年行業(yè)融資融券業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.5億元。
瑞銀證券則表示，預(yù)期轉(zhuǎn)融通后息差為2%-3%，券商自有資金利率為8%-9%，融資融券加權(quán)平均利率約為6%。據(jù)此估算，2012年融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商的收入貢獻(xiàn)有望達(dá)10%，其中利息收入接近50%。
瑞銀證券同時(shí)表示，根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，融資業(yè)務(wù)的催化劑在于市場(chǎng)上漲帶動(dòng)的投資熱情。如果A股出現(xiàn)上升趨勢(shì)，融資融券業(yè)務(wù)有望大規(guī)模增長(zhǎng)，利息收入增加同時(shí)推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。屆時(shí)證券公司業(yè)績(jī)將會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)，券商板塊在股市上漲中將表現(xiàn)出更大的彈性。建議投資者關(guān)注業(yè)務(wù)布局于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、創(chuàng)新能力強(qiáng)的券商。
A股盈利模式邁向多樣化
從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出以及不斷普及將從根本上改變A股市場(chǎng)的“玩法”，為市場(chǎng)上不同類型的投資者提供不同的盈利模式。
國(guó)泰君安研究報(bào)告就指出，融資融券業(yè)務(wù)的大發(fā)展有利于改善投資者單純依賴股市上漲的獲利模式。首先，潛在參與融資融券業(yè)務(wù)交易的投資者將直接受益于與融資融券業(yè)務(wù)投資資格的調(diào)整，部分投資者可更早參與融資融券交易，增加盈利模式和投資收益。
同時(shí)，考慮轉(zhuǎn)融通制度的實(shí)施可極大改善融資融券交易市場(chǎng)的廣度和深度，部分投資者可通過(guò)賣空股票獲利，以及和期指市場(chǎng)結(jié)合，實(shí)施Alpha策略等多樣化的交易策略。
華寶證券則表示，在兩融業(yè)務(wù)普及化之后，市場(chǎng)格局套利型、Alpha和Beta組合型等絕對(duì)收益型、市場(chǎng)中性型產(chǎn)品將迅速發(fā)展，從而改變目前公募基金、相對(duì)收益產(chǎn)品為主的局面。證券公司、信托公司、私募基金、基金專戶將展開(kāi)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。研究實(shí)力強(qiáng)、對(duì)這一領(lǐng)域持續(xù)關(guān)注、具備先期投入、準(zhǔn)備充分的機(jī)構(gòu)將占有市場(chǎng)先機(jī)，并有可能隨著境內(nèi)金融衍生品的不斷發(fā)展成為中國(guó)內(nèi)地對(duì)沖基金的領(lǐng)跑者。