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歐元區成員國上周扎堆發行國債，除瑞士、斯洛伐克全部發行10年期以上的長期國債外，德國、法國、意大利等均發行了3個月至1年期的短期國債。其中，德法兩國國債拍賣均拍出創歷史最低水平的負收益率。在歐債危機尚無終結跡象的大背景下，市場對歐元區破裂的疑慮絲毫未減，普遍認為歐元核心國國債隱含“期權”有利可圖，導致其收益率下降，凸顯避險資金尋求安全的從眾效應。但“傾巢之下焉有完卵”，若果真有成員國退出歐元區甚或歐元最終瓦解，屆時德法國債未必能成為真正的避風港。相比之下，歐盟成員國丹麥、瑞士經濟發展穩定，且不受歐元可能崩潰的牽制，其國債潛藏的“期權”效應反而可能更實際一些。
德國繼今年1月在6個月期國債拍賣中首次拍出負0.01%的收益率后，上周拍賣6個月期國債平均收益率為負0.034%，創歷史最低水平，認購倍數為1.7倍；法國本次國債拍賣首次出現負收益率，3個月期國債收益率為負0.005%，認購倍數為2.316倍，6個月期國債收益率為負0.006%，認購倍數為3.202倍。
先以法國為例，其經濟增長乏力導致該國國債暗存危機。法國是歐元區核心國中首個失去AAA評級的國家。法國國家統計及經濟研究局6月底發布的報告顯示，今年一季度，法國國內生產總值(GDP)增速為零；預計二季度經濟將繼續停滯；三、四季度將分別環比增長0.1%和0.2%，全年GDP增長0.3%。到今年底，該國失業率將突破10%。此外，受稅收增加影響，今年全年消費者購買力將同比下滑0.5%，預計到年底，消費者價格指數(CPI)將較上年同期上升1.4%，升幅低于2011年底的2.3%，國內通縮風險日益加大。法國國家審計辦公室7月初已將法國2013年GDP增速預期由原先的1.7%下調至1.2%，預算缺口為80億歐元。面對經濟陷于停滯的殘局，競選期間一直呼吁刺激經濟的奧朗德政府，近期已無奈頒布一系列減支增稅計劃。
再看德國國債，其暗存的危機主要來自歐元區高負債國。截至目前，德國經濟情況依然較好，在歐元區今年經濟可能萎縮0.3%的情況下，德國央行6月將該國今年經濟增長預期由0.6％提高至1％，并預計2013年經濟增速為1.6％。德國央行行長魏德曼表示：“如果歐債危機不加劇的話，德國經濟擴張性力量仍將占上風，德國經濟前景要好于其它很多經濟體。”德國央行同時將今明兩年通脹預期由1.8％和1.5％分別上調至2.1％和1.6％。
但在應對歐債危機過程中，德國通過歐洲金融穩定基金(EFSF)及歐洲穩定機制(ESM）積累了巨額風險敞口。瑞信集團研究顯示，截至目前德國對高負債國的救助資金投入已高達1130億歐元，相當于德國GDP的4.4%；如果EFSF和ESM的資源最終被全部動用，德國的風險敞口將達4010億歐元。
與此同時，德國還通過歐洲央行擁有對其他歐元區國家的間接風險敞口，在歐央行持有的2120億歐元高負債國國債中，德國的風險敞口為570億歐元；此外，在歐盟為成員國提供實時全額清算服務的規模為6600億歐元的泛歐實時全額自動清算系統負債中，德國的相關風險敞口為1790億歐元；德國保險商和德國企業還在其他歐元區國家持有約3000億歐元的風險敞口。綜上所述，德國潛在風險敞口約1萬億歐元，接近德國2011年GDP2.5708萬億歐元的40%，且該數字還在持續上升。
試想，假如有一個成員國發生違約或退出歐元區，并引發其他高負債國連鎖退出，德國持有的“賒賬單”中很大一部分將化為灰燼。德國六大智庫之一的基爾世界經濟研究所預測，假如希臘退出歐元區或歐元區最終解體，德國面臨的金融風險規模將高達1.5萬億歐元，德國經濟規模將縮減10%，是2008年金融危機爆發后該國經濟萎縮程度的2倍。
相比歐元區核心國，歐盟成員國丹麥和瑞士的經濟狀況更穩定，其國債負收益率現象早于德國在去年下半年就已出現。越來越多的投資者押注瑞士法郎兌歐元匯率終將突破瑞士央行設定的1:1.2的下限。在歐債危機持續發酵、歐元區崩潰的風險未徹底消散的情況下，丹麥和瑞士國債隱含的“期權”可能更為現實。不過，目前這兩個國家已采取措施，嚴堵國際資本大規模流入。
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