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上半年，中國股市的投資者可謂悲喜交加：一方面，政策利好不斷，走出了階段性局部行情；另一方面，宏觀政策解讀反復，股指乏力難有突破。
為什么一系列政策暖風之下，一二月份的上漲行情未能持續下去，而是在3月份出現波動，5月之后又持續下跌呢？筆者認為，把上半年股市簡單地總結為“回到原點”，并不能反映市場和政策運行的內在邏輯。這種波折說明，政策主導者不斷釋放新的建設性的信息，但投資機構對經濟形勢持續擔憂，兩條軌道之間的交集還比較小，還不足以形成共振。換言之，政策和市場還沒有擰成一股繩。
監管者一再倡導投資藍籌股，但藍籌股的市盈率、市凈率卻不斷下行；對于炒作ST股、創業板股票的高市盈率進行了譴責，采取了糾正措施，出臺了退市制度，但炒新、炒小、炒差的情況還是十分明顯。筆者把目前的狀態看作是“陽光燦爛之前的膠著狀態”，過于悲觀的預期不一定符合未來市場的發展態勢，相信管理層推出的一系列政策最終會發酵。
盡管經歷了一系列改革，但中國股市受政策的影響還是比較大的，這是非常明確的一個現實。政策因素包括兩個方面，一是股市治理政策，二是大的宏觀政策。雖然總體上說，大的宏觀政策體現了有保有壓、有扶有控、適時適度預調微調等原則；無論是抑制CPI上漲還是主動下調GDP增速，還是抑制房地產投機投資需求，支持和善待剛性需求，都取得了積極成果。但不容否認的一個情況是，對于宏觀政策的負面解讀，直接影響著股市投資者的信心。
比如對于投資拉動的認識。現在很多人一談到投資拉動，就扭扭捏捏，不敢說適度擴大投資的正面效應。實際上2011年投資對經濟拉動的貢獻率是54%。對于投資當然要調結構，要提高效益，但我們不能忽略投資的正面作用。今年5月，國家發改委審批了一批新的大型項目，引來的非議比較多。但筆者認為，該上的項目還是要上，在建續建的項目一定要保證好，其中也包括房地產項目。由于局部失誤和部分壞賬就因噎廢食，是不可取的。
再說房地產，政府工作報告里說的很清楚，既“嚴格執行并逐步完善抑制投機、投資性需求的政策措施”，也“要采取有效措施，增加普通商品房供給”，這是中央政策表述的全貌。但是由于6月初降息之后，各地推出了一些實為鼓勵、滿足剛需的政策，被媒體炒作成“松綁”。五部委十天之內表態澄清，大家聽到更多的是“不動搖”、“不放松”；但政策的另一面，增加普通商品房的供給被沖淡了。6月29日，李克強副總理在全國保障性安居工程工作會議上再次強調要“增加普通商品住房供應”，表示“要不斷健全住房供應體系，使保障房建設和商品房供應發揮各自應有的作用”。由此可見，房地產調控也要貫徹穩中求進要求，兼顧拉動消費、帶動投資、調節收入分配、推進城鎮化等多重效應，絕非“一壓了之”。
還有所謂的18.3萬億養老金缺口、延遲退休年齡等宏觀政策話題，不可小視。如果真的存在這么大的缺口，立即延遲大家退休的時間，反映的是經濟運行有問題，財政收支有問題，會引發一系列打擊信心的效果。所以，在宏觀政策的解讀上，無論政府部門還是專家學者以及媒體，需要更加辨證和準確。否則，一旦信心受到集中的沖擊，很難在短時間內提振，甚至會后患無窮。1月6日全國金融工作會議提出“提振股市信心”，但現在股市信心不穩。
翻看報紙、瀏覽網頁，我們可以很容易地看到大量的關于“中國股市價值中樞還要下移”的各種論據，堪稱數不勝數。筆者認為，評論界有一種自亂陣腳的氛圍，好像中國股市怎么跌都不過分，并且是專為境內外各種利空消息設立的出氣筒。這就形成一個怪象：美歐危機對其股市影響有限，但中國股市卻“主動買單”，一干評論人員絞盡腦汁為這種奇怪的買單行為提供佐證，甚至有不少大型機構的研究人員尾隨其后。
筆者認為，盡管我國可投資的領域越來越多，分散了部分股市資本，但股市仍應是一個投資主渠道。既然大家承認股市是信息市和信心市，也承認現在股市的信心不足，那么，就應該實事求是地找原因，并且采取一些必要的措施。否則，中國股市的主權何在？管理者還有何存在的必要？
信心不足的兩大主要原因，一是供需矛盾突出。新股持續發行，入場資金跟不上，這是一對供需矛盾；限售股解禁與產業資本吃緊，這是又一對供需矛盾。二是對宏觀政策和股市政策的解讀存在較大分岐，共識太少。就是說，在宏觀背景存在捉摸不定因素的前提下，大家對于具體的股市政策的解讀偏于悲觀。所以，對于一些利好政策，市場的反應往往曇花一現。
對于中國內地股市的估值，大家習慣和中國香港股市和美國股市比較。但實際上，中國的主板市場還沒有真正成為一個藍籌股市場，其中部分公司相當于美國創業板公司的水準。與香港股市相比，也有類似情況。現在，由于滬深主板市場內在結構的原因，雖然整體市盈率已與發達市場持平，但還是有一批公司的估值比較高；于是，有評論者就說，那些價格高估的公司跌到位，大盤才能見底。這叫東施效顰、生搬硬套。如果把每一只股票的高市盈率都壓下來，就是計劃經濟的思維了。筆者多次談到，先把中國股市的各項指標與“標準市場”完全扯平之后，再往前走，這是不可取的。應該是一邊調整，一邊重估，并且允許有些因素繼續混沌一段時間。這應當是改革的本意和本質。
從證監會來說，郭樹清主席上任之后，所有政策性講話都包含著一個樸素的精神，即“向投資者交底”。一是告訴大家，中國股市并不是那么完美，存在問題；二是告訴大家，管理層要針對性地推出政策措施，進行制度調整；三是告訴大家，管理層堅持按道理、按規則辦事，把真實情況揭示出來，但不干涉投資者的自由。
基于上述政策分析，目前的市場走勢與政策初衷并不完全吻合，就不值得大驚小怪了。政策發酵還需要一個過程。證監會主席倡導投資藍籌股，并不等于只許投資者買藍籌股，也不等于建議投資者任何時候都買藍籌股；反對炒績差股、概念股，反對過度炒新股，也不等于按住大家的手不許炒績差股、概念股、新股。但是，從長期看，藍籌投資、價值投資的理念逐步壯大，最終會使得中國投資者的收益更可測和可控，會吸引更多長線投資者入市，也必然有利于整個市場；同時，一定的投機行為存在，是合乎邏輯的市場行為。
最后，筆者想說的是，一國資本市場的表現如何，除了實體經濟的支撐因素之外，投資機構是否具有獨立的意志（有了意志才可能有戰略、有行動），也十分關鍵。上周末，歐盟峰會通過了額度為1200億歐元的促增長計劃，這筆支離破碎的錢只相當于歐洲經濟總量的1%，杯水車薪都算不上；而且，歐元區并非就此走上坦途。但歐美市場的反應卻相當熱烈，石油價格和股價指數雙雙大漲。反觀中國股市，我們的機構投資者明顯缺乏主動性，缺乏獨立意志，這值得我們認真思考。
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