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隨著本周美聯儲主席伯南克宣布維持歷史低利率不變，并將扭轉操作規模增加2670億美元并延至年底，以及英國央行行長金恩表態支持擴大量化寬松貨幣規模，兩周前筆者在上海證券報撰文定義的“全球寬松V2.0”時代，進一步得以確認。
回眸過去，從全球主要央行次貸危機爆發后的利率政策調整時段看，所謂全球寬松V1.0時代，大致時間段可定位為2009年至2010年。美聯儲、歐洲央行分別將基準利率降至歷史最低的0-0.25%區間以及1%，中國央行將基準利率（指一年期存款利率）降至2.25%，全球股市在政策激勵和貨幣盛宴的激勵下經歷了次貸危機爆發以來最美好的一段時光。根據wind的統計數據，2009年至2010年間，道瓊斯、標準普爾、納斯達克、巴黎CAC、倫敦富時100、德國DAX、恒生、澳大利亞標普、巴西IBOVESPA、韓國綜合、日經225、俄羅斯RTS、印度Sensex以及上證綜合等指數的區間漲跌幅分別高達31.92%、39.23%、68.22%、18.24%、33.06%、43.74%、60.11%、27.48%、84.57%、82.4%、15.46%、180.16%、112.59%和54.22%
從全球寬松V1.0時代的資本市場表現看，市場對全球寬松V2.0時代對“昨日再來”的期待的確有理可循。那么，當經濟背景、政策走向在現在這一剎那變得和過去似曾相識之際，全球資本市場于V1.0時代的榮光會在業已到來的V2.0時代再度重現嗎？感性地說，筆者也希望市場能夠如愿，但理性分析，全球寬松V2.0時代和V1.0時代似而不同，兩者最本質的區別可能在于，后者在寬松力度上與前者有著較大的差距。
歷史雖然總有表面上的雷同，但人類從不會兩次踏進同一條河流，因為全球寬松V2.0時代和V1.0時代的經濟背景、金融環境、政策力度、激勵效果都不同，所以，寬松V2.0時代的政策力度不及V1.0時代。
先看經濟處境。雖然目前與四年前同樣伴隨著實體經濟全球性、普遍性的經濟減速現象，但減速程度卻差異明顯，四年前的減速帶來了自大蕭條以來最嚴重的經濟衰退，而目前的減速僅僅是減速而已。2009年，全球經濟增長率為-0.6%，為1980年以來的首次負增長，而2011年和2012年全球經濟的增長率估計值為3.9%和3.5%，減速尚未形成衰退之憂。2008年第三季度至2009年第二季度，美國經濟連續四個季度負增長，最大季度衰退幅度為8.9%；2008年四季度至2009年四季度，歐元區經濟連續五個季度負增長，最大衰退幅度為5.8%；2009年一季度，中國經濟最低季度增長僅為6.52%。而在全球寬松V2.0序幕微啟的今年一季度，美國、歐元區和中國經濟的季度增長率分別為1.9%、0.3%和8.1%，雖然都呈下降態勢，但依舊處于增長范疇。而根據市場分析人士的普遍預期，中國經濟可能將于今年二季度或三季度探底回升，果若如此，則經濟減速的幅度和時間都不及V1.0時代，對應的政策寬松程度也由此不及過往。
再看政策空間。全球寬松V2.0時代和V1.0時代最大的不同在于，前者剛剛經歷過后者，這意味著前者的政策潛力也要小于后者。美國0-0.25%的基準利率水平基本上意味著沒了降息空間，寬松只能依靠量化政策，而之前的QE1和QE2的整體規模已高達2.35萬億美元，給美聯儲帶來了極大的資產負債表膨脹壓力，未來進一步應用量化寬松的余地較小。歐元區1%的基準利率水平雖然還留下了可能的降息空間，但也遠低于V1.0時代3.25個百分點的實際降息幅度。而中國在全球寬松V1.0時代前期的基準利率階段高點為4.14%，也高于V2.0時代前期3.5%的階段高點，這某種程度上也意味著當下利率調整的潛在空間不及V1.0時代。
還可以從金融復雜性的高低來看。從某種程度上說，通脹是寬松政策的阻力，通脹風險越大，政策寬松的顧忌也就越大。全球大部分經濟體才剛剛經歷過通脹的肆虐，而四年前主要經濟體甚至在經濟萎縮沖擊下邂逅了通貨緊縮：2009年2至10月，中國CPI同比連續9個月為負；2009年3至10月，美國CPI同比連續8個月為負；2009年6至10月，歐元區CPI同比連續5個月為負。而今年5月，中國、美國和歐元區的CPI同比增幅分別為3%、1.7%和2.4%，而在去年，中國、美國和歐元區的CPI同比增幅甚至達到過6.45%、3.9%和3%的階段高點。由此可見，全球寬松V2.0時代盡管通脹壓力有所緩解，但通脹實際壓力和未來走向相比V1.0時代更具危險性，這也限制了全球政策寬松的可能幅度。此外，V2.0時代，全球大型金融機構的健康程度、國際貨幣市場的流動性狀況、全球市場的心理穩健程度都明顯優于V1.0時代，這也相對減弱了大規模貨幣政策寬松的必要性和緊迫性。
最后再看博弈結構。全球寬松V2.0時代與V1.0時代最大的區別在于，前者各經濟體的經濟、金融周期協調性明顯弱于后者。2008年秋天次貸危機升級為全球性金融危機之后，各國都面臨著流動性枯竭和經濟衰退的嚴峻挑戰。但2011年底歐債危機升級之后，全球各經濟體的經濟周期卻明顯錯位，全球經濟差異化程度潛在加大，美國經濟狀況強于其他經濟體，而債務風險和赤字風險在全球各國的分布則更強弱有別。這也是全球寬松力度可能不及過去的重要原因。
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