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支持緊縮措施的希臘新民主黨在6月17日的大選中以微弱優勢勝出，總算讓世人對希臘退出歐元區的擔憂暫時得以緩解。大家的目光便轉向了西班牙。就在希臘大選的次日，西班牙十年期國債利率超過7%，達到了自歐元問世以來的最高點。雖然西班牙從歐盟獲得了1000億歐元援助貸款，以挽救其岌岌可危的銀行業，但西班牙能就此走出危機么？筆者的觀點是：歐盟1000億援助銀行業的資金，遠遠不足以解決西班牙的根本性問題。對西班牙銀行救助的資金很可能流入了一個黑洞，因為到目前為止世人并不十分清楚，到底西班牙銀行的問題有多嚴重。援助貸款只能讓西班牙的財政赤字再攀上一個階梯。在某種程度上說，西班牙未來可能整個國家都要陷入援助資金的保護傘之下。
鑒于以往的經驗，雖然救助在短時期讓市場有所穩定，但從長遠來看，投資者會將這一行為確認為危機的又一加劇和對未來歐元拯救能力的衰減，而并不將其視作解決實際問題的措施。這有愛爾蘭和葡萄牙的前例，兩國在接受援助貸款之后，從資本市場上獲得融資的難度變得更大了，其國債的風險溢價明顯上升。此外，西班牙銀行信用已被降級，惠譽將西班牙信用評級下調3級至“BBB”等級，而銀行信用的降級會直接導致西班牙主權債務的降級，所有這些都增加了西班牙未來的融資成本。而且，究竟最終會需要多少援助資金才能解決問題，仍舊不明朗。從2008年的經驗來看，當局勢惡化的時候，銀行對資本的需求會攀升得很快。
因此，雖然歐元區集團主席容克表示，提供給西班牙的貸款足以滿足銀行業所有可能的資本要求，但顯然市場仍舊面臨流動性問題。依照現在的市場條件，投資者對西班牙國債也逐漸失去了興趣。很多投資者都擔心，未來可能會有規模更大的損失。國際上的私人與機構投資者，正大規模地將資金從西班牙的銀行中撤離。因為他們擔心，由于政府為這筆援助貸款提供擔保，未來的西班牙很可能在陷入支付困境的情況下首先償還歐洲金融穩定基金（EFSF）的貸款，而其次考慮私人投資者。這更加劇了西班牙在資本市場上的融資難度。
其實，銀行業還只是西班牙眾多麻煩中的一個。西班牙經濟已陷入蕭條之中，勞動力市場的境況在不斷惡化，目前的失業率高達24%，加上政府對退休金的支付，都會增加西班牙的國家負債。這無形之中更加劇了銀行業的問題——不但來自經濟領域的貸款無法償還，那些普通的雇員，由于失業，也無法償還其貸款。超高失業率也加重了政府的社會福利負擔和經濟成本。西班牙銀行有序重組基金接受的援助被算入到西班牙國家負債中去，為此而要支付的利息也會影響國家的財政赤字。人們自然會問，西班牙政府未來是否有能力償還援助貸款？看看愛爾蘭吧，為拯救危機銀行，愛爾蘭從歐盟獲得了援助貸款，而現在愛爾蘭政府正向歐盟申請是否可以打折支付其援助貸款利息。
雖然大型金融機構狀態暫時得以恢復穩定，但是由于政府為銀行部門重組需要大量資金，以及西班牙經濟未來的不景氣，隨時都會導致中型銀行可能成為下一張多米諾骨牌，部分銀行的信用組合會繼續惡化。特別是那些側重于建筑和房地產行業的銀行，受到的威脅尤其大。因為這些中型金融機構如今已經無能力從其他銀行獲取資金，所有資金的來源都是歐洲央行。
中央政府實施緊縮計劃，需要地方政府的配合。為此，馬德里政府制定了嚴格的緊縮計劃并雙管齊下：一方面為市場提供流動性支持，另一方面又運用法律的規定，強制干預實施緊縮。政府承諾，到年底赤字恢復到5.3%的水平，明年達到3%。但許多人擔心，每況愈下的經濟狀況，外加為債務融資要支付的高昂的利息，達到這個目標的幾率會有多高？更不用說，馬德里政府的緊縮計劃，需要17個自治省的積極配合。而實際境況卻是，中央政府緊縮，地方政府卻仍舊像以前一樣在大筆支出。依據緊縮要求，在未來的一年，地方自治省須將其新的負債保持在1.5%的水平上，但很多地方政府離這個要求差得太遠。在某些地區，政府負債甚至達到7%的水平。去年，西班牙6%的赤字同預期目標相差三個百分點。究其原因，是西班牙的各個自治省份不愿意緊縮和節約。
這么多年來，西班牙人一直在過著超出他們實際能力的生活。西班牙的勞動力成本在最近幾年一直在上升，其漲幅甚至超過了德國。在前幾年，西班牙集中精力進行基礎設施建設，而忽略了提高其經濟競爭力。今天，西班牙大部分的工業被認為已失去競爭力，勞動力市場漸漸蕭條。為促進經濟發展，西班牙政府計劃著手結構性改革，但很多計劃至今仍停留在紙面上。西班牙政府是否能加強改革的步伐，以促使銀行業更加穩步向前，還不確定。所有這些問題，豈是僅僅1000億歐元的銀行救助就能解決得了的？
（作者系同濟大學中德學院經管系副教授、德國科隆大學金融風險管理專業博士
Chartered FRM）
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