|
滬深兩市本周一創下年內單日最大跌幅，追溯原因，筆者的看法是，“八部委再推國際板”、外圍股市暴跌消息的沖擊等等，都不過是引子，市場基礎建設的缺陷尚未根本改觀，在市場低迷期新股發行節奏有加速跡象，股市估值水平仍然虛高，而發行人在市場所應承擔的責任落實不到位，直接打擊了市場信心，才是暴跌的真正原因。
根據武漢科技大學金融證券研究所董登新所長的統計數據，在新興股市中，墨西哥擁有外國上市公司達346家，秘魯的利馬證交所也擁有53家外國上市公司，也就是說，即使是新興股市，境外企業上市也很尋常。上交所籌備國際板，是上海建設國際金融中心的必要一環，因為國際金融中心的標志之一就是交易市場向國際開放，當然這個過程恐怕比較漫長。《關于加快培育國際合作和競爭新優勢的指導意見》，只是一份中長期的戰略指導性文件，其中提出“適時啟動境外企業到境內發行人民幣股票試點”，并非新推出的資本市場改革措施，應不至于鬧出這么大動靜。
截至本周一，滬市平均市盈率低至12.33倍，滬深300成分股平均市盈率也在12倍左右，有人據此認為，A股估值水平已與成熟市場基本看齊。筆者以為，這里隱藏幾個因素不容忽略。比如，銀行股拉低了市場平均市盈率，要知道十多家銀行股幾乎貢獻了所有上市公司盈利的一半，若剔除銀行股，其實整個市場的估值水平比較高（銀行股盡管只有5、6倍市盈率，但自身卻有壞賬等隱性問題）。仍以本周一為例，創業板平均市盈率32.11倍，整個深圳市場22.85倍，這并不比其他市場估值便宜；美國道瓊斯工業指數和標普500指數的市盈率都在12倍左右，英、法、德、巴西和俄羅斯市場市盈率甚至都在10倍以下。
另一個因素是A股市場上市公司信息披露的真實性。歐洲股神安東尼·波頓移居香港管理的富達中國特殊情況基金業績每況愈下，他得出的一個教訓是，中國上市公司信息難辨真偽。“你能相信他們說的嗎”、“這個數據是真實的嗎”成為困擾波頓的關鍵性問題。因為A股市場上市公司虛假披露、延時披露、選擇性披露早已成了頑癥，就連聘請“四大”審計的央企也不例外。據國家審計署的審計結果，所有被重新審計的企業均或多或少存在不同程度的財務問題。
有鑒于在A股市場估值水平虛高，推國際板遂被一些市場人士視作肥水流入外人田，但值得思考的是，未來A股市場整體估值水平向全球其他市場逐步看齊應是大趨勢，也就是說，股票尤其是中小公司股票市盈率下移恐難避免，這個價值回歸過程，對于持股者而言將極其痛苦。而市場估值水平下移，主要有兩種實現方式，一是通過持續不斷發行新股，只要發行人覺得有利可圖就讓其發行，以“市場”之手推動估值理性回歸；另外一種比較溫柔，那就是暫緩甚至暫停新股發行，通過加強監管，完善市場約束激勵機制、提升上市公司治理水平和經營業績，打擊過度投機、引導理性投資等等治市手段，緩慢引導市場估值水平軟著陸。
筆者認為，管理層理應從人性關懷和社會穩定的高度，選擇后一種方式來減輕市場價值回歸對持股人所帶來的痛苦。5月A股IPO平均發行市盈率30.55倍，這仍是讓擬上市企業怦然心動的估值水平，但這并非買方最真實的投資需求體現，而是由A股的扭曲機制所形成。在這樣的估值水平高頻率發新股，將帶來一系列較為嚴重的負面社會效應，那就是新股發行越多，既得利益群體越多，而這些財富只能從散戶等弱勢群體轉移而來，這個副作用甚至比市場零和投機更為可怕和不公平。因此，只有通過治市使得股市估值水平基本達到較為理性、正常水平時，新股發行才可基本放開、才可由市場來決定發行節奏。而當無論境內企業還是境外企業，買賣雙方都能各取所需、公平交易時，推國際板便水到渠成了。
|