近日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委等八部門的《關(guān)于加快培育國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見》提出，要適時(shí)啟動(dòng)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點(diǎn)，并研究允許符合條件的國(guó)際金融組織、境外貨幣當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)將持有的人民幣投資我國(guó)金融市場(chǎng)等。我們認(rèn)為，這大體與政府在十二五規(guī)劃中提出的有關(guān)目標(biāo)一致，例如，規(guī)劃提出要推進(jìn)外匯管理體制改革，擴(kuò)大人民幣跨境使用，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。這就意味著未來3年，我國(guó)人民幣資本項(xiàng)目可兌換將會(huì)有很大的進(jìn)展，與此同時(shí)人民幣國(guó)際化也將大踏步前進(jìn)，而這對(duì)于推動(dòng)我國(guó)金融以及經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化和市場(chǎng)化程度將具有十分重要的意義。
資本項(xiàng)目可兌換
改革將上快車道
當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目?jī)稉Q加快推進(jìn)的四項(xiàng)條件已基本具備，如宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。因此，推進(jìn)資本項(xiàng)目?jī)稉Q也就更多取決于各方面的共識(shí)以及中央的決心，而資本項(xiàng)目可兌換較快發(fā)展所能帶來的諸多潛在利益則有利于推動(dòng)有關(guān)改革共識(shí)的達(dá)成。
第一，資本項(xiàng)目可兌換有利于國(guó)內(nèi)保持貨幣政策獨(dú)立，有利于控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。根據(jù)蒙代爾和克魯格曼的“不可能三角”理論，匯率浮動(dòng)、國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立與資本項(xiàng)目?jī)稉Q難以三者兼顧，在資本項(xiàng)目可兌換后，中國(guó)的貨幣政策，無論是數(shù)量調(diào)控或利率調(diào)控，都將更為有效，而同時(shí)資本項(xiàng)目可兌換也更有利于未來幾年央行對(duì)于通脹的控制。
第二，人民幣國(guó)際化提速的需要。人民幣走向國(guó)際化，僅有對(duì)外結(jié)算領(lǐng)域還是遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)榫惩獾你y行和企業(yè)持有人民幣資金，在他們的國(guó)家是不能流通的，也無法支付利息，只有允許他們?cè)趪?guó)內(nèi)進(jìn)行各種投資，獲得投資收益，才能增強(qiáng)他們持有人民幣的動(dòng)力，人民幣國(guó)際化才能大規(guī)模開展，人民幣才能放進(jìn)SDR(特別提款權(quán))成為真正意義上的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
第三，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。目前我國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)正在快速的開展，資本項(xiàng)目可兌換的加速將可以成為他們的“加速器”。在資本項(xiàng)目可兌換情況下，我國(guó)企業(yè)將可以更便捷地展開大規(guī)模對(duì)外投資，而這有利于提高我國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。如我國(guó)諸多傳統(tǒng)行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、資源瓶頸、附加值過低等問題，通過大規(guī)模投資將可以把這部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力和資源更具比較優(yōu)勢(shì)的新興國(guó)家和地區(qū)，從而延長(zhǎng)這些行業(yè)的生命周期，提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)的整體附加值水平；當(dāng)前我國(guó)單純的技術(shù)進(jìn)口已經(jīng)遇到國(guó)外很大的阻礙，只有國(guó)內(nèi)企業(yè)通過全球投資走出去，更好地通過多種方式整合全球優(yōu)勢(shì)資源，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，才能更有效地突破國(guó)外技術(shù)封鎖，提升我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力與核心競(jìng)爭(zhēng)力。
第四，催化國(guó)內(nèi)金融以及經(jīng)濟(jì)改革。改革開放三十多年的實(shí)踐已經(jīng)證明，為打破國(guó)內(nèi)既得利益集團(tuán)的勢(shì)力干擾，我國(guó)曾利用對(duì)外開放的戰(zhàn)略成功地倒逼了國(guó)內(nèi)改革進(jìn)程的提速，如加入國(guó)際貿(mào)易組織（WTO）就是典型的例證。當(dāng)前我國(guó)同樣也面臨類似的局面：由于上一輪改革獲益的實(shí)力派懼怕新一輪以市場(chǎng)化為特征的全面改革會(huì)給他們的利益帶來較大沖擊，近年來我國(guó)諸多經(jīng)濟(jì)和社會(huì)層面的改革都面臨僵局，而資本項(xiàng)目可兌換的加速將有望成為打破目前國(guó)內(nèi)改革僵局的“催化劑”。資本項(xiàng)目可兌換將把更多的資金配置權(quán)賦予市場(chǎng)，這將迫使既得利益集團(tuán)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，讓利推出各種有利于民生、改善公民平等權(quán)利的改革。
改革正當(dāng)其時(shí)
當(dāng)資本項(xiàng)目可兌換帶來的改革利益已達(dá)成共識(shí)情況下，如何選擇資本項(xiàng)目可兌換改革的良好時(shí)機(jī)就成為戰(zhàn)略選擇。從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，目前時(shí)機(jī)已經(jīng)比較合適。
第一，短期隨著我國(guó)經(jīng)常賬戶占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例降低到3%的國(guó)際合理水平之下以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的降溫，人民幣匯率的短期升值空間已經(jīng)不大，人民幣匯價(jià)已經(jīng)進(jìn)入有升有貶的時(shí)代。我國(guó)通過加快資本項(xiàng)目可兌換不會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)資金無序大規(guī)模流出。
第二，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于我國(guó)收獲資本項(xiàng)目可兌換改革帶來的紅利。如歐債危機(jī)的反復(fù)惡化已經(jīng)造成國(guó)外許多過去優(yōu)勢(shì)的企業(yè)陷入困境，資本項(xiàng)目可兌換改革則有利于我國(guó)企業(yè)加大對(duì)外投資力度，以較低代價(jià)獲得國(guó)外戰(zhàn)略性資源；再如我國(guó)還可以借此時(shí)機(jī)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，原因在于目前歐洲債務(wù)危機(jī)的反復(fù)惡化已經(jīng)使得歐元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，而美元雖然暫時(shí)受益，但是美國(guó)債務(wù)赤字的高企仍會(huì)制約它的中期表現(xiàn)，此時(shí)人民幣作為比較穩(wěn)定，且仍具備中長(zhǎng)期升值潛力的資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)的推進(jìn)則有望得到更多海外貿(mào)易和投資商的青睞。
當(dāng)然，人民幣資本項(xiàng)目可兌換以及它所促進(jìn)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程也不是一蹴而就的，按照中國(guó)過去漸進(jìn)式的改革的過程，它仍會(huì)遵循循序漸進(jìn)的過程。我們認(rèn)為，通過對(duì)意見的解讀，按照改革穩(wěn)定可控、協(xié)調(diào)配合的原則，遵循我國(guó)資本項(xiàng)目開放“先流入后流出，先中長(zhǎng)期后短期資本，先直接投資后證券投資”的開放順序，大體可以判斷未來改革進(jìn)程的安排。
首先將要加大推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的力度，如更多的海外機(jī)構(gòu)將參與銀行間債券市場(chǎng)投資試點(diǎn)；結(jié)合新增加的500億美元QFII投資額度，證監(jiān)會(huì)將放開多種類型QFII的投資A股的限制，加大引入境外長(zhǎng)期資金，而這又促發(fā)以下方面的改革推進(jìn)，如根據(jù)國(guó)民權(quán)益投資對(duì)等原則，境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票、債券、基金等的改革試點(diǎn)也將推進(jìn)，從而有利于境內(nèi)居民獲得海外優(yōu)質(zhì)公司的投資收益；境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行有價(jià)證券的限制將放寬，境內(nèi)機(jī)構(gòu)從國(guó)外獲得人民幣貸款的試點(diǎn)也將展開，從而有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得國(guó)外廉價(jià)的資金；人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外開放帶來的魅力增強(qiáng)也有利于推進(jìn)人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的廣泛應(yīng)用，如意見指出，要推進(jìn)對(duì)外貿(mào)易、跨境投融資、對(duì)外承包工程和勞務(wù)合作等以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，保障跨境人民幣結(jié)算、清算渠道暢通便利等。
其次，企業(yè)和個(gè)人對(duì)外投資也將從試點(diǎn)走向普及，如當(dāng)前溫州以及深圳的金融改革試點(diǎn)都已經(jīng)提出境外直接投資的試點(diǎn)，而由于資金的全國(guó)流動(dòng)性，一旦這些地區(qū)展開對(duì)外投資試點(diǎn)，全國(guó)其他主要城市也將會(huì)很快推進(jìn)，而在我國(guó)對(duì)外直接投資大規(guī)模開放的局面形成后，我國(guó)也將允許居民展開對(duì)外證券投資。
在此過程中，我國(guó)相關(guān)的配套改革也將提速，如伴隨著人民幣大規(guī)模走向海外，人民幣匯價(jià)的改革也將提速；利率市場(chǎng)化改革也不得不跟進(jìn)；金融機(jī)構(gòu)改革措施也會(huì)加快推出。