進入5月以來，內(nèi)外需疲軟態(tài)勢進一步顯現(xiàn)。為防范經(jīng)濟增速進一步下滑風(fēng)險，一些重大基礎(chǔ)設(shè)施項目加速啟動，據(jù)媒體報道，一些下半年的項目被提前到上半年，穩(wěn)增長政策開始加碼。
根據(jù)世行測算，改革開放30年中國年均9.8%的增長率，除了有2至4個百分點是全要素生產(chǎn)率貢獻外，其余6至8個百分點來自于投資貢獻。投資率如此之高，與我國長期資本利用率低、需要更多資本注入有很大關(guān)系。這些年來，由于投資的宏觀收益下降，實現(xiàn)高增長必須依賴更高的投資比率，然而，投資主導(dǎo)的增長模式直接導(dǎo)致的是產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)性錯配。高投資不僅造成投資消費失衡，加劇產(chǎn)能過剩，也不可避免地與高風(fēng)險相伴“投資—債務(wù)—信貸”正在形成一個相互加強的風(fēng)險循環(huán)。如果產(chǎn)能擴張是建立在信用擴張基礎(chǔ)上，生產(chǎn)過剩危機就必然會引起非常大的金融風(fēng)險。
近兩年投資迅速增長，資金主要來自銀行信貸，導(dǎo)致銀行貸款規(guī)模急劇擴張，帶來銀行資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量下降等一系列問題；同時，銀行體系的貨幣創(chuàng)造功能衍生的巨額流動性，也成為滋生房地產(chǎn)資產(chǎn)價格膨脹、通貨膨脹和債務(wù)膨脹的誘因。
無法遏制的投資沖動也導(dǎo)致巨大的地方債務(wù)風(fēng)險。由于對經(jīng)濟增長的“膜拜”，投資自然對地方政府有極大的激勵作用，無論是土地財政還是地方融資平臺，其最后的去向都是進行基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資。許多地方政府不惜突破規(guī)劃，過度負債經(jīng)營。金融危機期間，為刺激經(jīng)濟而采取的積極財政政策，使得地方政府融資平臺規(guī)模大幅擴張，數(shù)量從2008年的2000個左右升至目前的1萬個左右。與此同時，在地方政府投資沖動和巨額債務(wù)壓力下，地方融資平臺債務(wù)急速膨脹，而其中銀行業(yè)承擔(dān)了大部分融資責(zé)任。由于大量的資金被配置到效益較低的項目中，杠桿率高、現(xiàn)金流不足以及貸款集中度風(fēng)險變得越發(fā)突出。
控制不了投資擴張和項目投資沖動，就很難控制銀行信貸。目前預(yù)計，包括高速公路、高鐵等在內(nèi)的在建投資項目計劃總投資數(shù)額可能巨大，投資的粗放擴張必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負債表再度膨脹，投資貸款、各地方融資平臺沉淀的巨額債務(wù)，以及通過銀信合作流向“表外”的信貸，都可能潛藏較大的不良資產(chǎn)風(fēng)險，增加金融業(yè)系統(tǒng)脆弱性，這可能在未來幾年帶來新一輪銀行不良資產(chǎn)上升。
當前，面對經(jīng)濟下行的趨勢，穩(wěn)增長政策不應(yīng)著眼于做加法，靠財政杠桿啟動大規(guī)模投資。實際上，財政刺激更應(yīng)該做減法，要從總量上降低稅負成本，刺激微觀主體的經(jīng)濟活力。以減保增、以減促加，才可能避免陷入新的“風(fēng)險循環(huán)”。