|
時隔3個月之后，央行再次下調存款準備金率0.5個百分點，這是自去年11月央行開啟“降準”大幕之后的第三次下調存款準備金率。降低存款準備金率釋放貨幣政策開始轉向的信號，但對于實體需求的持續低迷，單靠數量型工具似乎難以應對，貨幣政策解決不了結構性問題。
當前，貨幣政策面臨的情形與去年不同，如果說去年貨幣政策的矛盾在于供給端(有需求無供給)，那么今年貨幣政策的矛盾則在于需求端(有供給無需求)。從央行剛剛公布的金融統計報告看，4月新增信貸數據最大的特點是中國經濟需求低迷進一步凸顯，不但新增貸款大幅回落，環比少增3282億元，增幅創年內新低，當月人民幣存款減少4656億元，同比少增8080億元，這反映出未來企業投資和居民消費信心都不足。外需依舊不振，內需開始乏力。
從外部需求來看，歐債危機持續惡化，以及發達國家去杠桿化，進一步拖累全球經濟下行，導致外部總需求嚴重不足，中國外貿形勢極為嚴峻。海關總署發布數據顯示，前四個月我國進出口總值11671.8億美元，比去年同期增長6%，其中進口同比增長5.1%，出口同比增長6.9%，進出口雙雙重返個位數增長。
從內部企業生產情況看，隨著經濟增速逐季放緩，產出缺口有所縮小，需求對物價的拉動減弱，但由于人民幣升值、原材料、人工等成本上漲較快，我國產品出口價格優勢削弱，特別是PPI環比繼續回落，企業利潤被進一步壓縮，因此，對未來生產經營擴張的資金需求開始減少，而如果考慮到金融信貸周期要先于經濟周期，那么未來中國經濟增速將延續進一步下滑的態勢。可以看到，自2011年下半年開始，企業中長期貸款增速和短期貸款增速呈現出明顯的背離關系，中長期貸款增速持續下降，4月非金融企業及其他部門中長期貸款僅增加1265億元，新增信貸持續走低，中長期貸款下降，凸顯實體經濟需求萎縮。
未來流動性的大格局將不可避免的出現金融體系流動性和實體經濟流動性的分化。對于實體經濟流動性而言，更嚴重的問題在于社會融資增速的收縮將持續較長時間，貨幣乘數以及外匯占款的平臺式下降也使M2增速繼續下降。整體流動性供應增速還是在下降趨勢，未來可能出現銀行間流動性進入寬松狀態，而實體經濟流動性仍適度偏緊的分化局面。
由于流動性格局釀巨變，央行還會放松流動性“閥門”，降準或成為常態，但最大的問題是，宏觀經濟的真正矛盾是如何提升并滿足需求端——實體經濟的有效需求，這恐怕難以僅靠數量型工具所能解決。如果過度依賴降低準備金率、貸款放松等數量型工具，不但會為未來埋下通脹隱患，還可能導致流動性的結構性失衡。在外需嚴重低迷、成本上升壓力難以有效化解、實體經濟持續疲軟的宏觀環境下，國家更需要大規模實施結構性減稅政策，并輔之以財政政策、就業政策、科技政策等結構性政策方會在需求端起到真正刺激作用。
|