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2012-05-08 作者：姜山（東航集團財務公司投資部經理） 來源：上海證券報
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法國和希臘上周末分別舉行大選，現年58歲的法國社會黨領導人弗朗索瓦·奧朗德當選法國第24任總統，這也是密特朗1995年卸任以來的首位社會黨總統，法國政治“向左轉”的趨勢確立。奧朗德反對此前采取的緊縮政策，主張在歐盟的“財政契約”中適當增加支出條款來刺激經濟，他的當選，反映出法國選民對于緊縮政策的日益不滿。與此相似，希臘支持此前紓困方案的兩大政黨席位也遭到大幅削減，這將導致希臘難以組成持久的執政聯盟。鑒于反對黨的競選綱領中包含了希臘應作單方面債務違約和退出IMF/EC的救助計劃的內容，希臘局勢將變得更為復雜，將大大削弱歐元區的穩定性。
就短期看，由于左翼勢力抬頭，整個歐洲在財政政策上可能出現重大的不一致，將直接導致近一段時間歐盟在經濟援助問題上搖擺不定。在希臘和法國的選舉塵埃落定之后，其他歐洲國家無論是執政黨或者是在野黨，都會異常關注由此可能產生的蝴蝶效應，進而在緊縮問題上調整各自此前的立場或者說辭，整個歐洲的財政緊縮政策可能出現相當程度的調整。
受到這一系列消息的刺激，昨天歐洲資本市場大幅波動，歐元兌美元早盤一度跌破1.30關口，而德國股市更連續兩日大幅下跌，近4個交易日最大回落幅度近7%，法國CAC40指數逼近年內新低，距3月時創出的3600點高點下挫達14%之猛。
看歐洲資本市場的表現，似乎這種緊縮政策的預期改變并不受到投資者的歡迎。然而筆者認為，這種動蕩更多是對短期政策搖擺的擔憂，因其可導致經濟遭遇更大的下滑可能。至于緊縮政策的改變是否會使得歐洲的前景變得更為黯淡，恐怕是另一個值得細究的問題。而回顧2008年國際金融危機以來的歐美經濟表現，財政緊縮或許并不是解決歐洲問題的出路所在，這一政策方向的調整，對于歐洲和全球經濟來說，未嘗不是一件好事。
2008年金融危機之后，歐洲和美國在貨幣和財政政策的取向上有著極大的不一致性，對于貨幣政策和經濟刺激政策，歐洲趨于保守，美國則動用貨幣和財政手段來刺激經濟成長。4年來，兩者之間截然不同的經濟表現已經驗證了，保守的貨幣和財政緊縮政策絕非是經濟遭遇重大危機時能行之有效的方案。相反，由于財政緊縮政策所引發的一系列問題，正成為歐盟經濟的阿喀琉斯之踵，歐盟必將因此而付出政治和經濟上的沉痛代價。
在貨幣政策上，由于經濟體自身的不平衡性，歐洲在降息問題上始終舉棋不定，一直將通脹而非經濟增長作為貨幣政策的主要目標，德國等經濟強國過于重視防通脹，致使歐元區利率一直偏高，加重了希臘等經濟弱國的負擔，這是引發歐債問題的誘因所在。而在希臘違約問題顯現之后，歐盟又通過經濟援助對希臘施壓，逼迫其采取大規模財政緊縮政策。然而，由于財政緊縮使得經濟加速下滑，希臘的債務難題不僅沒有如財政緊縮政策鼓吹者預期的那樣出現好轉，反而情形更加惡劣，其他債務較高的歐洲國家也遭遇同樣問題，失業率大幅上升，經濟數據一落千丈，選民的不滿情緒高漲，也正是這一因素的集中體現。
相比之下，美國的貨幣和財政政策的取向對于經濟的正面效應就體現的較為明顯。雖然美國是這次國際金融危機的主發源地，但由于伯南克針對性地采取了寬松的貨幣政策，美國政府在財政政策上也偏于增長取向，因此，雖然美國經濟并沒有快速回升，但整體趨勢卻遠比歐洲穩健，這一點，對比兩者之間截然不同的失業率以及其他的經濟數據，不難得出結論。
之所以緊縮政策在經濟危機時期不可行，是因為所有的財政緊縮政策所做出的赤字能夠因此而削減多少的預測結論，在本質上都是一種刻舟求劍或是緣木求魚。因為財政緊縮本身所帶來的GDP的降幅以及由此造成的財政收入下降，將會遠遠超出赤字因此而減少的部分，從而使得財政越緊縮，經濟下滑越明顯，赤字不減反增，不僅民眾因此痛苦不堪，國家的經濟實力也因此大幅削弱，最終只有通過政府破產或者是政權更迭，來實現經濟的觸底反彈。這種置之死地而后生的做法，恐怕并非此前主張緊縮的經濟學家以及政府所愿。
財政緊縮絕非歐元區的出路所在，法國和希臘的大選結果，在某種程度上已經否定了這種做法。在適當財政自律的同時，加入促進經濟增長的因素，或許才是解決歐元區目前經濟困局的關鍵所在。從這個意義上說，如果法國和希臘的選民意愿，能夠警示其他此前固執己見的歐洲國家領導人，使其在緊縮立場上有所松動，未嘗不是好事，只不過，對于這種轉變，資本市場可能需要經歷一個痛苦的接受過程。
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