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2012-05-04 作者：蔡恩澤（晶蘇傳媒首席分析師，財(cái)經(jīng)媒體專欄作家） 來源：上海證券報(bào)
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滬深兩市今年一季度上市公司財(cái)報(bào)顯示，去年IPO超募資金排名前十的公司業(yè)績(jī)普遍不佳，凈利潤(rùn)平均下降46%，甚至跑輸兩市上市公司的平均水平。更不要說大量超募資金閑置于銀行賬戶上，根本有違IPO初衷。按照2011年IPO超募資金數(shù)量排名，華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾位列前三，分別超額募資60.13億元、41.89億元和26.34億元。上市一年后，這三家公司一季度業(yè)績(jī)急劇下滑，凈利潤(rùn)分別下降87.06%、33.26%和38.74%。
為何充裕的超募資金卻不能發(fā)揮市場(chǎng)作用呢？
細(xì)究原因，首先，在資本追捧新概念的熱潮下，陶醉其中的某些上市公司缺失了市場(chǎng)應(yīng)變能力。比如風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，由于與新能源直接掛鉤，又是前幾年國(guó)家鼓勵(lì)支持的產(chǎn)業(yè)，所以是近幾年資本市場(chǎng)狂熱追捧的概念股。風(fēng)電企業(yè)IPO后，超募資金規(guī)模驚人，可是目前我國(guó)風(fēng)電企業(yè)面臨的主要困難是行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)也隨之從此前的賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，由此帶來了產(chǎn)品價(jià)格下降、應(yīng)收賬款過多等一大堆市場(chǎng)麻煩。
在此情勢(shì)下，一些缺乏應(yīng)變能力的上市公司，就只能抱著超募資金餓肚子了。華銳風(fēng)電是曾經(jīng)坐上行業(yè)頭把交椅的風(fēng)電企業(yè)，近年來，在業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，在國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)制造市場(chǎng)上的份額也出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，2011年全年新增市場(chǎng)份額首次滑到第二位，與國(guó)電聯(lián)合動(dòng)力等公司的市場(chǎng)份額上升態(tài)勢(shì)形成對(duì)比。華銳風(fēng)電業(yè)績(jī)及市場(chǎng)地位雙雙受挫，就與其缺乏有效的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)策略有關(guān)。雖說有傳聞稱，華銳風(fēng)電有意與國(guó)內(nèi)同行金風(fēng)科技競(jìng)爭(zhēng)，收購(gòu)全球風(fēng)電制造業(yè)的老大——丹麥維斯塔斯，但迄今也僅是傳說而已，其大量的超募資金依然躺在銀行里睡大覺。
其次，企業(yè)偏信“資本為王”的神話，認(rèn)為錢多不燙手。在金融危機(jī)的打擊下，企業(yè)把生存的希望寄托于擁有雄厚的資金上，所謂“手中有糧，心中不慌”。但是，錢多了，卻不干正事，資本一走神，就會(huì)生出禍亂。
按理，上市公司對(duì)超募資金的使用，理應(yīng)遵循先補(bǔ)充募投項(xiàng)目資金缺口，再用于在建項(xiàng)目或新項(xiàng)目，然后輪到歸還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金的順序。但實(shí)際上不少企業(yè)上市后首先將超募資金投向圈地買房買車，或?qū)㈠X存入銀行生息，如此急功近利，泯滅了企業(yè)的進(jìn)取精神，消弭了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。公司因不務(wù)正業(yè)而被市場(chǎng)亮黃牌，證明對(duì)上市公司而言，錢多也燙手。
再次，IPO利益鏈各方內(nèi)心都希望上市公司超募，多募多得，而超募資金大多失去監(jiān)管。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年10月，已上市的269家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金總數(shù)達(dá)1116.9億元。超募已成新股發(fā)行的一大“亮點(diǎn)”，當(dāng)然也是一大頑癥。無論保薦公司，還是市場(chǎng)參與者，因?yàn)楦呤杏蕩砝婵臻g，因?yàn)橛?jì)提的報(bào)酬和管理費(fèi)與市盈率密切相關(guān)，而詢價(jià)的主體又是券商，所以大家都希望IPO有較高的市盈率，也就是超募。股票溢價(jià)越高，超募數(shù)額就越大，上市公司、保薦公司得到的實(shí)惠也越多。
而超募資金大多疏于監(jiān)管，或游離于監(jiān)管之外。巨額的超募資金使上市公司的凈資產(chǎn)大大增加，在沒有更好的投資項(xiàng)目的情況下，勢(shì)必會(huì)通過委托理財(cái)來增加公司資產(chǎn)的收益水平，又因?yàn)閮?chǔ)蓄存款的實(shí)際利率為負(fù)，上市公司募集的資金存放在銀行大多縮水。還有一些上市公司將超募資金用于炒股、金融衍生品或房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)投資，有的血本無歸，非但拖累公司業(yè)績(jī)，更嚴(yán)重侵害了眾多投資人的利益。
新上市公司大規(guī)模的超募現(xiàn)象，說明了資本市場(chǎng)的投機(jī)性仍然十分嚴(yán)重，超募資金的閑置，不僅是對(duì)上市資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，也是對(duì)股市正常秩序的擾亂。同時(shí)，對(duì)于上市公司來說，這也意味著對(duì)未來預(yù)期業(yè)績(jī)客觀上有較大比例的攤薄，加大利潤(rùn)率的分母，一旦出現(xiàn)超募資金使用失當(dāng)?shù)那闆r，企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是難以估量的。
從IPO初衷和宗旨來說，是為企業(yè)在股市尋求投資項(xiàng)目的缺口資金，也就是說，公司上市其合法目的只有一個(gè)，就是為了彌補(bǔ)項(xiàng)目資金缺口而融資，缺多少，募多少。若為了爭(zhēng)取較高市盈率而有意超募乃至大規(guī)模超募，或能得到某些眼前利益，卻埋下了莫測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的隱患。所以，對(duì)于上市公司而言，若超募卻不超值，業(yè)績(jī)下降，信譽(yù)受損，反而會(huì)成為累贅，橫生是非。
眼下，證監(jiān)會(huì)正在力推新股發(fā)行體制改革，主要目的就是抑制高價(jià)發(fā)行，同時(shí)遏制超募行為。只有理順新股發(fā)行中的價(jià)格機(jī)制，上市公司才能獲得合理的價(jià)格，也只有理順發(fā)行機(jī)制，促使上市公司珍惜從股市募得的每一分錢，把股民利益放在心上，增強(qiáng)增值觀念，局面才有望根本改觀。
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