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西班牙最近成為繼希臘之后新的焦點。4月27日，標準普爾公司將西班牙長期主權信用評級從A下調至BBB+，評級展望為負面，反映出西班牙經濟增長和預算狀況面臨著嚴重的內外部風險。4月30日，又下調了11家銀行的信用評級。受此影響，西班牙股票指數持續走低，創下3年多來新低。
西班牙的債務情況更不樂觀，最近10年期國債收益率重新突破6%，接近7%的生死大關，同時國債拍賣情況也不理想。4月16日，西班牙10年期國債拍賣收益率一度觸及6.16%，創下去年12月以來新高。雖然國債拍賣仍然得到2倍以上的投資者認購，但是最近幾次的國債拍賣收益率一直在6%左右徘徊，仍然處于危險的邊緣。
主權債務問題只是西班牙經濟困境的一個方面，此外，西班牙經濟還有兩個大問題：銀行風險和高失業率，三個問題是一個比一個嚴重。
西班牙目前的赤字情況嚴重，但是存量公共債務與國內生產總值（GDP）的比例并不是歐元區里最嚴重的。2011年，即使考慮到經濟萎縮，西班牙的公共債務也只有GDP的68.5%，預計到2012年年底，這一比例將達79.8%。2010年年底，德國的公共債務占GDP的比例是83.2%，2011年年底法國公共債務占GDP的比例為85.8%。預計到2012年，歐盟的公共債務占GDP的比例為83.3%。2011年西班牙的赤字是8.5%。預計到2012年降至5.3%，2013年降至3%。如果西班牙能基本達到減赤目標，那么西班牙未來的公共債務與GDP的比例會低于歐盟平均水準，可能也低于法國和德國，更沒有危機期間希臘的比例那么夸張。在2012年剩余的8個月里，西班牙尚有數百億歐元的債務到期，由于歐盟的救助資金池也還有近萬億歐元的援助資金儲備，即使意大利等國也申請救助，西班牙也會得到有效的支援，不至于在2012年就爆發嚴重的債務危機。
但是，西班牙的實體經濟，包括銀行問題卻觸目驚心。在金融危機之前，西班牙的房屋和地產市場異常繁榮。十幾年間，西班牙的地價上漲了五倍、房屋價格在2008年頂峰時期比2000年上漲了2.4倍，建筑業的生產總值占到西班牙國民生產總值的10％以上，是歐盟平均水平的兩倍。危機以來，西班牙房屋市場崩潰，房價暴跌，光是2012年第一季度房價折年率就下降7.2%。大量在建工程停工或廢棄，“鬼城”出現，大量建筑工人失業，房屋中介70%關門。
房地產市場繁榮銀行獲利豐厚，在崩潰時也自然會拉銀行下水。西班牙央行稱國內銀行投入到房地產的5800億美元資金中，有2400億美元存在問題，當然歐盟其它國家也有不少銀行深陷西班牙房屋市場的泥潭。壞脹占西班牙銀行業資產的8.16%，且預期還將大幅上升。監管機構4月17日批準了國內135家銀行的增資申請，同時表示，部分銀行要達到政府對銀行業增資所制定的標準還將面臨許多困難，預計國內銀行需要補充總額超過538億歐元的額外資金。大規模的壞賬使得銀行沒有外界援助就會出現“滅頂之災”。歐洲央行不久前結束了對于歐洲800家銀行5295億歐元的三年期長期再融資操作(LTRO2），加上第一次的操作，歐洲央行總共為銀行提供了逾1萬億歐元的低息融資，短期內西班牙銀行向歐洲央行求助也有一些障礙。
由于支柱產業建筑業崩潰，西班牙的失業率已經到了高危水平。2011年第四季度，西班牙的失業率已經達到22.85%，年輕人失業率已經達到了51.4%，第一季度西班牙又有36.7萬人丟掉了工作，總失業人口達到逾560萬人，完全失業家庭多達170萬個，失業率已經達24.4%。目前歐元區17國平均失業率為10.8%，希臘失業率21.85%、愛爾蘭是14.3%、葡萄牙失業是14%，所以西班牙的失業率冠絕歐盟。債務問題還有賴債的途徑，但失業問題關系經濟的根基，因此西班牙的經濟問題在歐洲實際上最為嚴重。
所以，西班牙的最大問題不是債務，而是失業。按照歐盟的要求，財政要緊縮節支，那么經濟還要持續萎縮一段時間，失業問題將會難以想象。而要解決西班牙的失業問題，根子則在于經濟增長，但西班牙的支柱產業建筑業已經崩潰，在失業嚴重情況下，不可能指望通過大量新移民進入來啟動房地產市場，所以數年內房市不可能再次繁榮，也就是未來不會再成為舉足輕重的支柱產業，那么也就無法容納大量的就業。
西班牙的另一個支柱產業旅游業也無法承載占人口近四分之一的人加入就業。由于歐洲債務局勢的暫時穩定，歐元已經開始反彈，西班牙旅游業發展也受到一定限制。原來的支柱產業制造業，在強大的歐元的壓制下，已經江河日下，就業空間日漸萎縮。
在目前歐元區格局下，西班牙經濟已經很難看到什么出路。對西班牙經濟的根本摧毀和壓制，根子就在于歐元。但現在的輿論是退出歐元區會對于退出國和歐元區、歐盟造成毀滅性的影響，所以暫時還沒有看到哪個國家有退出歐元區的魄力和決心。如果繼續呆在歐元區，西班牙的經濟即使在深陷數年萎縮以后企穩并回升，也無法有足夠的成長空間以解決其畸高的失業問題，其經濟因此可能持續僵化。到時候，如果失業率長期畸高的話，就看西班牙是要歐元的“面子”還是要經濟的“里子”了。總之，西班牙的未來還是看能否突破歐元的“圍城”。
（作者單位：東航國際金融公司）
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