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2012-05-02 作者：沈建光（瑞穗證券亞太首席經濟學家） 來源：上海證券報
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4月官方PMI為53.3%，比3月份略微上升0.2個百分點，但小企業PMI年內首次回落至50%以內，顯示中小私營企業運行仍相當困難，這與早前公布的以中小企業為主要樣本的匯豐PMI基本一致。筆者認為，本輪經濟增長何時見底取決于政策放松的力度與節奏，如果政策放松慢于預期，一季度增速8.1%未必是個底。這個問題值得引起關注。
在4月份PMI中，生產指數達到57.2%，比3月份上升2個百分點，為去年1月份以來最高值，生產指數的大幅提高，顯示產出轉好趨勢明顯。同時，產成品庫存指數為49.5%（低于50%），比3月份下降1.1個百分點，反映出當前生產加快未帶來過多產成品庫存積壓。但新訂單指數回落至54.5%，比3月份回落0.6個百分點，落后生產指數2.7個百分點，供需差距仍較為明顯，則顯示出當前國內需求特別是投資需求仍相當疲軟。
據此預期尚未公布的4月份其他主要經濟數據，社會零售品總額同比增速或提升至15.3%，工業增加值同比增長或略提高至12%。但主要受房地產調控與地方融資平臺貸款限制等因素影響，投資仍將呈現下降趨勢，預計固定資產投資增長或為20.7%。
當然，敏感的進出口數據更值得關注。4月份PMI中，新出口訂單指數為52.2%，比上月回升0.3個百分點，已連續三個月保持在50%以上，顯示海外經濟有所企穩并帶動企業承接的海外訂單有所增加；進口指數為50.5%，比上月下降1個百分點，反映出當前國內需求仍舊疲軟。但鑒于今年海外經濟形勢難有大的起色，特別是歐元區經濟下滑不可避免，預計未來中國出口仍將受此影響。
筆者據此預測，4月份出口和進口同比增長分別約為14%和10%，貿易逆差或為188億美元，今年全年貿易順差將略超1000億美元，占GDP的1.5%左右，這將有利于減輕人民幣升值壓力，預計今年年末人民幣兌美元匯率最多升值至6.15水平，且會出現升值和貶值的雙向波動趨勢。
短期通脹壓力有所減輕，這是4月份PMI數據分析的又一重要看點。其中，4月份購進價格指數為54.8%，比3月下降了1.1個百分點，其中石油加工及煉焦業、農副食品加工業等17個行業高于50%。另據商務部與統計局食品價格的監測數據顯示，4月份食品價格呈現下降走勢，特別是3月份帶動食品價格上漲的蔬菜價格已有所回落，占食品價格權重較高的豬肉價格也有所下降。另外，受國內油價提升及購進價格指數上漲等因素影響，4月份非食品價格將會有所回升。綜合來看，4月份CPI或達3.2%，比3月份將有所回落，這也為政策調整留下了空間。但受歐美國家仍然奉行量化放松政策及國內貨幣政策進一步松動等因素影響，今年通脹回落幅度將相對有限，估計全年通脹將維持在3.8%左右水平。
透過分析4月份PMI數據，或有助于我們進一步討論本輪經濟究竟會在何時見底這個熱點問題。
從目前來看，當前中國經濟之所以會明顯下滑，這是海外經濟放緩、國內房地產調控及清理地方政府投平臺等因素綜合作用的結果。鑒于消費需求短期內難以大幅提升，出口又受到海外經濟的較大影響，穩定當前中國經濟增長的重點已蛻變為“穩投資”。
由央行一季度金融機構貸款投向統計顯示，一季度新增人民幣貸款2.46萬億，高于去年同期2169億元，顯示總量放松步伐已加快，流動性狀況將得到逐步改善。但1季度中長期貸款僅增加6282億元（同比少增3748億元），占比為26%，遠低于50%的正常水平，顯示貸款對投資的支持作用有限。但伴隨日后財政撥款陸續到位，將支持基礎建設投資，并將帶動中長期貸款的提升，對今年三季度經濟反彈也將起到支撐作用。另外，伴隨溫州金融改革試點的推進、信貸支持力度加大及非公36條進一步細化，對恢復中小企業活力的作用也將逐漸體現。
總之，當前PMI的持續反彈，顯示中國經濟不會出現“硬著陸”。但二季度經濟增長能否有所回升，主要取決于宏觀政策的結構性調整力度，如改善中長期貸款結構、促進中小企業發展等，特別是存款準備金率仍有下調必要，但短期內降息的可能性并不大。
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