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2012-04-28 作者：任曉 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)
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當(dāng)前在通脹水平暫時(shí)得到控制、經(jīng)濟(jì)增速下行背景下，政策微調(diào)力度可能加大。貨幣政策有望及時(shí)微調(diào)，通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式放松銀根，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供貨幣支持。
分析人士認(rèn)為，3月物價(jià)同比漲幅小幅回升，推遲了貨幣政策微調(diào)出臺(tái)時(shí)間。但當(dāng)前政策微調(diào)的必要性在加大。一季度GDP同比增速下滑至8.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期。同期固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)２０．９％，創(chuàng)近十年來(lái)新低；3月進(jìn)、出口同比增幅均較2月大幅回落，其中進(jìn)口降幅更大。4月投資預(yù)計(jì)仍可能延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，出口同比將較3月繼續(xù)下滑。
二季度，經(jīng)濟(jì)處于探底回升關(guān)鍵時(shí)期。為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，以新一輪基建投資為主的刺激舉措有望加速推出，與此相關(guān)的信貸投放有望上升，金融機(jī)構(gòu)需為此備足彈藥。因此，政策有必要作出適度放松，保證市場(chǎng)需求。
一季度末以來(lái)，重大建設(shè)項(xiàng)目審批速度明顯加快，部分高速公路網(wǎng)、機(jī)場(chǎng)和軌道交通項(xiàng)目獲集中審批通過(guò)，一批重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)項(xiàng)目正逐步推出。未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)家可能將以加大政府投資對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑，通過(guò)政府支出加大、信貸放松和大型項(xiàng)目開(kāi)工穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
其他信貸資金需求有回升趨勢(shì)。由于地方融資平臺(tái)今年還款壓力普遍很大，可能會(huì)成為銀行“隱性”壞賬，銀行機(jī)構(gòu)已著手調(diào)整信貸投放重點(diǎn)領(lǐng)域，逐步對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目加大傾斜力度，比如，滿足個(gè)人首套房貸款需求，對(duì)首套房貸款實(shí)行優(yōu)惠利率。
此外，為配合我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的要求，信貸資金需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)資金支持，改進(jìn)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、文化傳媒、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、自主創(chuàng)新、農(nóng)田水利建設(shè)等的金融服務(wù)。
從幾個(gè)流動(dòng)性影響因素看，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，資金將處于緊平衡狀態(tài)。考慮到二季度信貸投放需求，有必要適度放松銀根。
一是預(yù)期二季度外匯占款仍增長(zhǎng)乏力。2011年四季度，外匯占款出現(xiàn)自1998年以來(lái)的連續(xù)三個(gè)月度凈減少。今年1-3月，外匯占款雖然恢復(fù)正增長(zhǎng)，但增量不大。二季度，考慮到貿(mào)易順差難有顯著起色、全球主要經(jīng)濟(jì)體仍處于去杠桿化過(guò)程、人民幣升值預(yù)期扭轉(zhuǎn)、美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致美元走強(qiáng)等因素，外匯占款增長(zhǎng)持續(xù)下降是大概率事件。
二是銀行間資金仍處于緊平衡狀態(tài)。從短期看，5月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金僅2390億元。4月初，銀行存款再度出現(xiàn)大幅下降，銀行面臨持續(xù)攬儲(chǔ)壓力。4月開(kāi)始由于稅繳等因素財(cái)政存款將進(jìn)入上升階段。央行日前已暫停正回購(gòu)操作以維持銀行間利率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)還將有后續(xù)措施為市場(chǎng)持續(xù)“補(bǔ)水”。
預(yù)計(jì)近期央行將綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等因素，合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作。4月末5月初可能是存款準(zhǔn)備金率下調(diào)時(shí)間窗口。央行還可能通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度、繼續(xù)針對(duì)小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域差別下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等多種方式，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)。利率方面，如果5月數(shù)據(jù)顯示企業(yè)利潤(rùn)、投資回報(bào)率持續(xù)下行，央行將有必要適度調(diào)整銀行貸款利率下限或采用直接降息方式放松政策。
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