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2012-04-24 作者：姚亞偉（經濟學博士，現任教上海師范大學金融學院） 來源：上海證券報
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在全球經濟環境不穩定，我國經濟未來存在下行風險的背景下，我們理該好好發揮股市所具有的金融財富膨脹效應對實體經濟的積極影響，為此，尤需在優化股市資源配置功能和健全股市的投資功能上，在全力保護投資者利益上下工夫。
投資在拉動我國經濟增長中一直處于主導地位，通過政府主導或引導型的投資能帶動整個產業鏈條的共同發展。但政府的刺激計劃重點在生產領域，這些投資進入生產領域后，由于企業創新效果短期難以顯現，這促使企業通過重復生產擴大產能來彌補創新不足，產能的擴大將產生新的要素需求，整個產業鏈條通過傳導作用，位于產業鏈條中最低端的企業對原材料的需求將增加，從而導致原材料的生產成本上升，通過傳導機制，導致整個產業鏈條上的中間產品的生產成本都有所增加而使終端產品的成本提高，最終的結果就是在企業生產的產品成本提高的同時企業產能過剩，而下調產品價格又會產生虧損，存在一定的價格黏性。這也是四萬億經濟刺激計劃，以及意圖通過技術創新和產業升級而重點實施的十大產業振興計劃，并未如愿實現經濟結構的優化調整，卻帶來了一定程度產業產能過剩和CPI居高不下的結果的原因。
與此同時，伴隨著外圍國際環境的不確定性和美國持續維持量化寬松的貨幣政策，人民幣升值的壓力短期難緩解，而同時人民幣的對內貶值和國內勞動力成本的提高，出口企業在國際市場上的競爭力受到嚴重削弱，依靠出口退稅營造的國際相對競爭優勢，實質上是在用國內的資源變相去補貼國外消費者，雖然出口導向型的企業目前主要集中在勞動密集型的企業，能緩解國內的就業壓力，但不可否認的是，目前出口企業在參與國際競爭中的優勢漸失，因此依靠凈出口來拉動經濟增長的優勢顯然會逐步削弱。
可見，我國經濟的發展模式主要是在生產領域由投資拉動需求進而提高產品的供給，但在消費領域中對產品的需求卻沒能得到提高，實質上還是一種依靠供給拉動需求的增長模式。因此盤活目前宏觀經濟發展的主要環節在于如何來拉動需求的增長。
作為終端產品的需求者，消費者需求不僅要表現為有消費的欲望，更要有消費的能力。隨著生活水平的提高，消費者的消費欲望是遞增的，但消費能力的提高受到收入水平、商品價格水平、消費者偏好和預期等的影響。如果在經濟處于低谷時直接提高消費者的收入水平，那么對消費的刺激將比較明顯，但在目前我國經濟下滑過程中且CPI處于相對較高水平的背景下，直接提高消費者的收入水平有可能會帶來通脹的預期；若通過下降商品價格來緩解供求失衡，則會削減企業的盈利。因此，如能改變消費者消費偏好，則會使產品的需求得以大幅提升，而最主要、最有效的途徑就是營造股市的財富膨脹效應。因為，股市可以滿足提升消費者偏好和需求的能力。
人往往在消費時會認為來源渠道不同的收入消費的傾向不同，從股票上漲中獲得的收益相對于消費者的其他收入而言，消費傾向更強；另外，股市并不是零和博弈的市場，因為股票并沒有約定的到期交割日，投資者交易的也僅是上市公司發行的流通股票的一定比例。從整體看，股票一定價格的變化只需通過一個較小的換手率就能實現，也就是說，利用較小的成本就可以撬動投資者總財富市值的增加。
結合我國股市目前的現狀，筆者認為要強化股市的財富效應，除了引導投資者的合理投資理念外，還需要從上市公司的治理和發揮股市功能方面下大工夫。首先是引導上市公司自覺、自愿分紅，健全和完善對上市公司管理制度。為提升投資者的信心，必須要給投資者一定的回報。以筆者的觀察，上市公司不分紅的原因不是企業不能分紅，而是不愿意分紅，因為他們從股市上募集資金的成本太低，所以不關心是否需要回報投資者。為此，筆者并不十分贊成對所有的上市公司都要強制分紅，因為證券市場本身是要優化資金資源，從有效市場的行為講，上市公司募集資金意味著他們面臨著資金需求，資金在上市公司中可以更大程度上發揮效用，所以，上市公司的分紅應是一種自覺自愿行為而不應該是強制行為。
股市具有價格發現的功能，能使得影響實體經濟主體的信息通過股價迅速反映出來，盡管二級市場股價漲跌對上市公司主體不可能產生直接影響，但對上市公司未來的再融資卻有直接影響，因此要完善股市的晴雨表功能，就要使得上市公司的信息透明度提高、上市公司的治理結構提高，這樣股價才能反映上市公司實體的經營狀況，投資股票的價值才可能得以體現，才有可能利用股市的財富效應服務于實體經濟的增長。
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