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2012-04-20 作者：李允峰 來源：證券時報
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中國證監會主席郭樹清17日參加湖北省資本市場建設工作會議時表示，要深化發行體制改革，解決一、二級市場協調發展的問題，要進一步控制新股發行價。今年一季度，A股首次公開募股(IPO)平均市盈率從前年的58倍降至30倍，4月進一步下降至20倍左右，這一勢頭要繼續保持。
一提新股兩個字，A股市場的投資者充滿了一種恐懼心態，定價過高，限售股沖擊，業績變臉……這些問題每一個都足以讓證券市場的牛頭低下。消除新股恐懼癥和新股發行給證券市場帶來的負面作用，無疑對重樹市場信心和扭轉市場長期低迷擁有積極的作用。郭樹清主席提出降低新股發行市盈率，可以說抓住了新股發行的核心問題。
無論是在香港股市，還是美國股市，IPO時承銷商和機構存在一個利用新股推介時機相互博弈的過程，如果定價過高，新股發行很可能失敗。這些成熟市場之所以沒有新股恐懼癥，主要的原因就是存在機構與承銷商的激烈博弈，而一旦機構不認可公司股價，直接會導致新股發行失敗。但反身看看我們A股市場的詢價過程，機構與承銷商哪里是在博弈，那簡直就是相互合作的兩個好兄弟。作為詢價對象，基金等機構投資者由于想獲得配售權，報低價可能要出局，所以干脆與想發高價的承銷商合作，博弈變合作，新股發行根本沒有失敗的可能，如此一來，降低新股發行市盈率只能是一個美好的愿望。
當然，管理層意識到了詢價過程存在的問題，于是出臺改革措施讓散戶參與詢價，由于參與散戶數量較少，對詢價最終結果起的作用并不大，被媒體嚴重質疑為作秀。顯然，如果不能讓機構和新股承銷商真正博弈起來，新股發行改革中的新股定價過高問題很難得到長期有效解決。
管理層要想點燃新股存在問題的一堆原木，必須從原木上劈下樹皮和不同大小的木條，并依次點燃它們，而不是無望而心存僥幸地劃燃一根根火柴。因為劃燃火柴并非創新（盡管很多投資者天真地以為是），讓原木“著火”才是真正的突破和創新。比如，讓承銷商獲得承銷費用不再與IPO募集資金掛鉤，那么承銷商和上市公司的關系就不再那么合作，而是變成博弈關系；再比如，讓凡是參與詢價的機構都有獲得新股配售權，配售股票的多少由詢價報價高低決定，報價高的獲得配售數量最少，報價低的獲得最多數量。如此，機構不會為了獲得配售權和承銷商合作，而是回到博弈的正路上來。
至于要點燃投資者對新股的熱情之火，那不妨學學香港股市的“紅鞋制度”。即只要參與申購，每個賬戶就能得到一定數量新股的方案，而不是A股市場按照資金量分配號碼來確定中簽率。這樣能盡量保證每個申購賬戶都可以得到一手新股。除此之外，香港股市還采取打新股“不對稱中簽率”做法，保證散戶利益。散戶申購量小的，中簽率幾乎100%，那些申購量大的，中簽率只有1%左右，這樣股市中的優秀股票才能從一上市就落入老百姓手中，這樣的做法肯定能夠讓散戶賺錢，激發投資者對新股的熱情。
一根火柴點燃不了所有原木，期待管理層把心思用在劈下IPO存在諸多問題的“大樹”上的樹皮，并劈成不同大小的木條，這時再劃燃手中的火柴點燃它們，新股發行恐懼癥才能徹底消失，沒準新股會變成A股市場的香餑餑。
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