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IPO弱化實質審核創(chuàng)業(yè)板不妨先行一步
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2012-04-17 作者：李季先（北京市萬商天勤律師事務所合伙人） 來源：上海證券報
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在創(chuàng)業(yè)板包裝上市屢禁不止、創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績變臉如翻書的情況下，為了保護創(chuàng)業(yè)板投資者利益并抑制個別創(chuàng)業(yè)板公司的欺詐上市行為，證監(jiān)會將修訂創(chuàng)業(yè)板IPO辦法、制定創(chuàng)業(yè)板再融資辦法。按怎樣的思路修訂，自然是市場格外關心的。
據(jù)證監(jiān)會有關部門負責人介紹，去年共有22家企業(yè)未通過創(chuàng)業(yè)板IPO審核，主要涉及獨立性、持續(xù)盈利能力、規(guī)范運作和財務會計四類問題，其中持續(xù)盈利能力問題再度成為審核
“重災區(qū)”，有18家企業(yè)因此而被擋在門外，占比超過八成。創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法將擬上市創(chuàng)業(yè)板公司是否具備持續(xù)盈利能力作為其能否上市的條件之一，發(fā)審委也將其作為關鍵審核要素予以實質審核，甚至成為創(chuàng)業(yè)板IPO被否的頭號原因，盡管與國際慣例有所不同，可畢竟出發(fā)點是好的，相關監(jiān)管部門的實質審核工作可圈可點。
但“禍兮福之所倚，福兮禍之所伏”，多數(shù)企業(yè)持續(xù)盈利能力的客觀標準存在主觀化的悖論，比方近日因業(yè)績變臉而股價大跌的某創(chuàng)業(yè)板公司，當初審核機構和服務中介機構是一致認可其“持續(xù)盈利能力”的。創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)審如果繼續(xù)延續(xù)當下的盈利能力實質審核，會否被擬上市創(chuàng)業(yè)板公司所利用，成為其業(yè)績和財務造假的背書者以誤導投資者，不能不說是大有疑問的。要知道，在盈利能力實質審核的審核框架下，對投資者來說，企業(yè)過了會，即使有再多監(jiān)管免責原則和風險提示，也有理由認為監(jiān)管部門認可了該擬上市公司“具有持續(xù)盈利能力”。
實際上，相對于獨立性、規(guī)范運作和財務會計等法律財務具體技術審核指標，持續(xù)盈利能力是個較為抽象的、基于相關客觀數(shù)據(jù)的主觀判斷性審核指標，無論是盈利能力標準上的“李寧型”還是“耐克型”，像經營模式、產品或服務的品種結構發(fā)生重大變化的標準、發(fā)行人所處行業(yè)的經營環(huán)境發(fā)生重大變化的標準、發(fā)行人的營業(yè)收入對關聯(lián)方或有重大不確定性的客戶存在重大依賴標準、發(fā)行人存在的其他可能構成重大不利影響的情形之重大不利影響標準等，由有限的幾個發(fā)審委員來審核行業(yè)、品類涉獵甚廣的擬上市創(chuàng)業(yè)板公司的持續(xù)盈利能力，實在是不可能完成好的任務，其結果往往“掛一漏萬”。多年的股市實踐已表明，凡中介機構做不好或基于各種理由不愿做好的事情，僅靠有限的幾個委員審核也不可能做好。目前審核通過的“具有持續(xù)盈利能力”的高價發(fā)行已上市創(chuàng)業(yè)板公司頻頻出現(xiàn)業(yè)績變臉，甚至出現(xiàn)虧損，就是這一實質審核悖論的最佳寫照。
要解決問題，只能靠嚴刑峻法和重塑IPO流程。
溫家寶總理在全國金融工作會議上提出，要深化新股發(fā)行制度市場化改革，進一步弱化行政審批，強化資本約束、市場約束和誠信約束。這種“進一步弱化行政審批”的精神，已成監(jiān)管部門共識。證監(jiān)會《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見（征求意見稿）》中，就正式寫入“進一步推進以信息披露為中心的發(fā)行制度建設，逐步淡化監(jiān)管機構對擬上市公司盈利能力的判斷”這一條。以此來看，當下公布的去年IPO企業(yè)被否原因以及數(shù)據(jù)，似乎與這個改革思路有不小差距。
盈利能力的過度實質審核，只是創(chuàng)業(yè)板IPO實質審核的一個縮影，就影響的程度而言，根據(jù)已經披露的新股發(fā)行改革精神，需要改進或淡化審核的還有關聯(lián)交易、主體資格等，這些實際上都可以通過強化信息披露和強化中介責任來解決的。筆者因此認為，基于創(chuàng)業(yè)板的體量小等特殊性和創(chuàng)新性，新股發(fā)行改革的淡化盈利能力等行政審批改革完全可以在創(chuàng)業(yè)板IPO審核上先行鋪開，而且就新股被否的原因統(tǒng)計數(shù)據(jù)而言，創(chuàng)業(yè)板的盈利能力等實質審核革新任務也遠較主板、中小板的改革任務重，更應該走在新股發(fā)行審核弱化行政審批改革的前面，為整個新股發(fā)行弱化審批改革積累經驗，除極個別的涉及“公平”的實質審核項目外，逐步取消全部創(chuàng)業(yè)板單體IPO實質審核項目。
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