經濟“硬著陸”歷來是各國政府所要極力避免的結果,所以可以說這是個不受歡迎的詞。但在每輪經濟周期中,總也免不了有關“硬著陸”還是“軟著陸”的討論。去年底,國內各方的討論較為激烈,直到央行在年底出手下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,市場各方才基本達成共識,宏觀調控不會無視經濟下行,宏觀政策放松將避免經濟“硬著陸”風險。 隨后,在政策放松預期下,滬深A股市場出現了一輪幅度超過15%的反彈。按照A股市場領先宏觀經濟3至6個月的經驗判斷,經濟已然無憂,觸底之聲四起。當時最為樂觀的預測時,經濟在今年一季度見底,類似于上一輪周期,在四萬億投資計劃推出后,整體經濟在2009年一季度見到低點。相對謹慎一些的判斷也認為,經濟至少會在上半年觸底。隨后公布的PMI等經濟先行指標,似乎也驗證了上述判斷。統計局公布的PMI指數甚至連續三個月位于50的枯榮分界線之上,并逐月回升。 然而,隨著“春節因素”被多方面的事實所證偽,宏觀數據的嚴峻表現重又引起市場的高度關注。反應最為劇烈的自然是A股市場,上證綜指短期下滑200點,悲觀情緒處于發酵之中。但對于市場的悲觀,焦點還是集中在宏觀經濟不及預期,少有人分析整體經濟的表現。 從經濟的同步指標看,似乎還只是意料之中的下滑。今年前兩個月,規模以上工業增加值同比實際增長11.4%,比去年12月回落1.4個百分點,比去年同期回落2.7個百分點。發電量數據同樣不容樂觀,同比增速為7.1%,較去年12月下滑2.6個百分點,較去年同期下滑4.6個百分點。 在統計局公布了規模以上工業企業經營數據后,市場才猛然意識到經濟下滑已然超過預期。今年前兩個月,全國規模以上工業企業實現利潤6060億元,同比下降5.2%。從結構看,僅集體企業和私營企業增長,國有及國有控股、股份制企業、外商及港澳臺商投資企業均出現不同程度下滑。一般而言,外商及港澳臺商投資企業代表了出口風向標,股份制企業基本代表了市場整體情況,國有及國有控股企業屬于先行指標,集體企業、私營企業對經濟周期的反映往往滯后。 在規模以上工業企業中,國有及國有控股企業實現利潤1791億元,同比下降19.7%;集體企業實現利潤106億元,同比增長17.6%;股份制企業實現利潤3472億元,同比下降2.5%;外商及港澳臺商投資企業實現利潤1419億元,同比下降18.9%;私營企業實現利潤2002億元,同比增長24.4%。不難看出,出口風向標趨勢走壞,先行指標不樂觀,集體企業、私營企業的經營正處于惡化階段。 之前,人們談論經濟是否會“硬著陸”,更多從“三駕馬車”入手分析。基于對房地產不會“硬著陸”的判斷。目前來看,調控思路已然清晰:即鼓勵剛需,抑制其他不合理需求,保障房的地位在弱化。考慮到1月人民幣貸款新增7387億元,2月僅新增7107億元,需求不足已然彰顯,“春節因素”被證明經不起推敲。為什么不是供給不足所致呢?第一,央行上月再次下調了存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,釋放流動性近4000億元。第二,票據直貼利率已從去年14%的高位,回落至5%以下。這兩點足以支撐對于實體經濟需求下滑的判斷。 或許,不少人已看到了經濟“硬著陸”的風險,但內心仍不愿承認。以匯豐PMI為例,歷來與統計局PMI存在差異。本質上,兩種數據并無明顯優劣,只不過樣本不同罷了。匯豐PMI代表中小企業,統計局PMI代表的是大中型企業,經營生態自然不同,對于經濟周期的感知也存在先后。3月匯豐PMI初值為48.1,已連續五個月位于枯榮線以下,且較上月大幅回落1.5個百分點。我們不該警惕些什么嗎?
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