最近，《21世紀經濟報道》就新股發行市場化改革、新股發行審核制度、新股發行節奏、分紅制度、退市制度等問題對我進行了采訪。以下為采訪文字整理稿。
《21世紀》：溫家寶總理在2012年1月的全國金融工作會議強調，要深化新股發行制度市場化改革。自上世紀90年代以來，中國的新股發行制度經歷了9次改革，從行政審批制到核準制再到詢價制，您如何看待這一系列改革？這是一個向市場化方向靠攏的改革過程嗎？溫總理為何要特別強調新股發行制度的市場化改革？
曹鳳岐：新股發行制度的歷次改革都是朝著市場化的方向邁進。而現在的詢價制，采用的是放開價格同時嚴格監管的辦法。當前的新股發行制度和交易制度還有很多缺陷，造成了新股發行的“三高”現象——高發行價、高市盈率和高超募�，F在的一級市場基本上是無風險市場，誰能夠中簽，誰就可以發財，而二級市場上又存在首日爆炒，繼續推高股價套利。在價格方面，當前的詢價制度是不完善的，詢價的對象是證券中介等相關機構。中介機構為多賺取傭金，勢必要把股價拉高。而且，很多中介機構都是參與直投業務的，和發行人存在利益聯結。在監管方面，雖然我們轉為審核制，但對新股審批還是非常嚴格的。在這樣的背景下，股票仍是一種稀缺資源，申購中簽率一直是比較低的，也助漲了二級市場對新股的爆炒。
新股發行的市場化是一個過程，看來當前完全放開發行價格的條件還不成熟。所以，要逐步推行新股發行制度的市場化，在管理手段上充分考慮市盈率等相關因素。我的建議是證監會可以給出一個市盈率區間，比如新股市盈率在1-30倍之間可以自由發行，超過30倍要特批特報，通過類似的手段限制新股發行價格過高。另外，詢價范圍也要擴大，讓中小投資者也能參與進來。
《21世紀》：與現有的制度相比，注冊制是否是當前的改革方向？有論者認為完全放開新股發行審批是一種“休克療法”，您如何判斷？實行注冊制需要哪些必要條件和配套制度？
曹鳳岐：在當前的情況下，實行注冊制的條件還不成熟，IPO的審批還是需要的。我個人主張是采取程序性審批，不做實質性審批，同時實行“監”、“審”分離。美國對新股發行采用的就是程序性審批。申請材料報到美國證監會后，只要符合證券法、公司法和發行條件等相關規定，就可以通過審批，這就是程序性審批。而實質的審批權或處置權則交給了交易所，讓他們來審批新股的發行。證監會的主要工作則是“挑毛病”，在后續調查當中發現問題并進行查處。我們也可以進行效仿，把證監會的一票決定權轉為一票否決權。事實上，現在證監會的新股發行審批，并不能夠有效查出種種違規、違法操作。所以，未來證監會可以逐步過渡到程序審批，實行“類注冊制”，監審分離。一方面把審批權下放到交易所去，因為交易所最接近市場，了解上市公司和中介機構。另一方面證監會要加強調查研究，有效的懲戒違規、違法操作。
《21世紀》：推動人們關注新股發行制度改革的起因是近幾年的新股高價高頻率發行，這被認為是對市場的“抽血”行為。新股的估值和定價如何才是合理水平？一個健康、有活力的證券市場應保持怎樣的發行頻率？在目前股市的2400左右的點位上，對新股發行定價機制的改革，將對二級市場股票的估值產生什么影響？
曹鳳岐：高股價確實是新股發行的問題，但算不算是高頻率，關鍵取決于判斷者的立場�，F在新股發行像是一個圍城，等著要上市的公司迫切的想進來融資，當然希望發行頻率高一些，早點輪到自己。而從股民的角度來看，新股經過爆炒之后，股價下去了，就會感覺到被抽血了。發行頻率的高低，從不同的立場出發會有不同的判斷，同時也取決于市場行情。股市好的時候，再高的價格、再高的頻率也沒事，二級市場也能賺錢；而現在二級市場賺不到錢，發行的頻率太高，投資者當然承受不了。所以，問題的癥結在于高發行價和市場信心不足。即便現在IPO暫停兩三年，也不能從根本上解決問題。所以，未來新股還是要發行，但是要根據市場情況，根據企業、產業、行業要求，有節奏的發行并控制發行速度�，F在的新股發行市場是典型的圈錢市場，為什么不能平價發行或折價發行？為什么不能還利于投資者？只有保持合理的發行價格和適當的發行節奏，新股發行市場才能有良性的發展。
《21世紀》：新股發行制度改革對發行人制度提出了新的要求，現有的發行人制度只規定了發行人股票的三年鎖定期，對于發行人的違法違規行為缺乏有效的懲戒制度，發行人只有權利，沒有義務。您認為關于發行人制度我們有哪些改進空間？
曹鳳岐：三年鎖定期的規定沒有必要再延長，因為即便再延長，也終有到期解禁的時候，在解禁之前發行人還是可以把股價拉起來。三年鎖定期的規定，是為了避免發行人一上市就進行炒作自己的股票，同時我們還規定了大股東的鎖定義務，也是為了防止炒作。對發行人的約束關鍵不在于鎖定期的長短，而是對其進行的信息披露造假等違規行為，需要加大懲戒和處罰的力度。目前相關的法律條例已經基本具備，問題主要是在實際執行中“有法不依、執法不嚴、違法不究”。所以，要在執法方面對發行人的欺詐行為加大懲治力度。當然，現在金融領域的犯罪手段越來越高明，對執法水平和監管水平都提出了更高的要求。
《21世紀》：中國股市依賴“炒股”賺錢，缺乏分紅制度也一直被市場所詬病，郭主席上任伊始就對上市企業的分紅提出了要求，您認為中國股市是否可能實行“強制分紅”？有了分紅是否就意味著中國股市從投機場所轉變成為了投資場所？
曹鳳岐：“強制分紅”是我個人一直以來的主張。有人反對強制分紅，認為這是行政手段對市場的干預。事實上，強制分紅的真正意涵，是建立起公平、合理、透明的分紅制度。這就好比車子上路必須得交強險一樣，只要你上路了就要服從這個規則。交強險是強制保險，也是一種行政手段，為什么要實行？為了保護廣大公眾的安全。強制分紅是為什么？為了保護投資者權益。
投資回報有兩種：一是分紅回報，二是資本利得，就是市場炒作的收益。中國的投資者非�？蓱z，兩種回報都很低。分紅是長期投資回報，是每個股東都享受的權利，但現在國內投資者能夠得到的分紅收益很少。而二級市場是少數人賺錢、多數人賠錢的市場，二級市場的股價與企業盈利的相關性很小了，主要是炒作。很多沒有利潤的企業，市盈率卻是幾十倍，價格和價值在市場上是不匹配的。已有統計表明，發達的股票市場，遵循1：2：7的比例，即十個人當中有一個人賺錢，兩個人不賠不賺，七個人賠錢。發達市場尚且如此，我們的股市就更具賭博和彩票的性質，能夠在炒作當中賺錢的人就更少了。
有人認為這種價格和價值的背離，市場可以自行調節，不需要政府來干預。的確，市場能夠熨平這種背離，但是卻是以劇烈波動甚至消滅財富的方法來實現的。一支被爆炒的股票價格從幾十元跌到幾元，投資者的財富損失是巨大的，這樣的局面是人們都不希望看到的，所以政府的監管是必要的。
強制分紅的具體操作方法，是讓公司在新股發行的時候必須給出分紅承諾。有了分紅以后，將對股市由投機市場轉為投資市場產生一定的促進作用。很多投資者如果每年能得到5%的分紅，就不會去炒股了，減少了投機操作。同時，建議降低對中小投資者的紅利稅，甚至可以免除，讓他們分享更多的紅利收益，鼓勵并促進長期投資。
《21世紀》：與新股發行制度改革相對應的是中國股市一直缺乏具有實操性的退市制度，其中的癥結何在？在保護中小投資者利益與維護市場環境之間，如何形成一個健康的平衡？推行健康有序的退市制度，還需要哪些其他制度保障？
曹鳳岐：國內的證券法和交易制度都對退市有明確的規定，但是缺乏實際操作性，長期以來很難執行。從上世紀90年代至今，實際上沒有幾家上市公司真正退市。一方面，很多ST公司利用殼資源重新包裝，股票的價格比原來還高。另一方面，投資者的損失也使退市執行受到掣肘。所以，要嚴厲打擊借殼資源，同時嚴格縮短ST期間，三年可以改成兩年，期限一到立即退市。同時，要給投資者以警示。ST原本是對投資者的警示，但現在市場的情況卻是ST股票受到追捧，重組題材等概念給了投資者新的希望。在即將停牌前，要嚴重警示投資者，或者給投資者提供另外一個交易場所，在停牌前進行交易。而到了退市當天，所有的交易終止，股票變為廢紙。如此進行幾例退市操作，投資者就慎重了。所以，關鍵還取決執行層的決心，要讓投資者深切的認識到垃圾股是炒不得的。