自2月21日歐元區(qū)財長會議就希臘援助方案達(dá)成協(xié)議，同意為希臘提供1300億歐元的援助款項后，希臘債務(wù)危機(jī)便暫時離開了市場的視野，進(jìn)入實質(zhì)性的解決階段。根據(jù)協(xié)議，希臘政府將首先進(jìn)行一輪債券互換，對私人部門債權(quán)人所持的債券進(jìn)行實際高達(dá)74%的減記，在此基礎(chǔ)之上，獲得“三駕馬車”（歐洲央行、歐盟及IMF）提供的第二輪援助，避免3月20日債務(wù)集中到期可能帶來的無序違約。
協(xié)議的達(dá)成意味著短期內(nèi)希臘主權(quán)債務(wù)違約的概率大幅降低，這使得市場的風(fēng)險情緒得到了緩釋。反映在資產(chǎn)價格上，就是歐元兌美元匯率在協(xié)議達(dá)成的消息公布時大舉反彈，重新回到1.34的上方，錄得2011年12月以來的高點。不過，好事多磨，債務(wù)危機(jī)的實質(zhì)解決并非一馬平川，執(zhí)行方面的風(fēng)險仍然驚出了市場一身冷汗。
3月5日傳出的消息稱，因交易復(fù)雜，債券互換的進(jìn)程緩慢。3月6日彭博新聞社公布消息說，自愿加入減記的私人部門債權(quán)人不過20%，這也使得歐元兌美元匯率是日大跌，歐美股市均遭重挫。到了3月8日，對于參與率的猜測眾說紛紜，彭博的計算結(jié)果為60%，華爾街日報的計算結(jié)果為52%，更新的估算則來自希臘網(wǎng)站www.bank-ingnews.gr，稱已達(dá)到77%~79%。因交易的完成最終需要66%以上的私人部門債權(quán)人同意，參與率的提升也使得第二輪援助計劃的執(zhí)行風(fēng)險逐漸降低。
只是，我們不僅要問一句，假使希臘的債務(wù)減記最終完成，并獲得了第二輪援助，成功避免了3月20日的無序違約，歐債危機(jī)可稱得上難關(guān)盡渡了嗎？答案恐怕并非這么簡單。在我們看來，債務(wù)減記只是歐債危機(jī)的中繼，短期的風(fēng)險得以降低，但放到以年為單位的中期來看，希臘債務(wù)危機(jī)還將卷土重來。
大致有三方面的理由支持如上的判斷：首先，此番達(dá)成的1300億援助金額所依據(jù)的前提假設(shè)十分樂觀，歐盟官員們假定，希臘經(jīng)濟(jì)將于2013年停止萎縮，2014年將恢復(fù)到2.3%的經(jīng)濟(jì)增長率，值得注意的是，即使在這種樂觀假設(shè)下，希臘2020年之前仍額外需要500億歐元（662億美元）的援助。很難想象，像希臘這種沒什么競爭力的國家能夠在拒絕退出歐元區(qū)、拒絕貨幣貶值的條件下恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，即使在“三駕馬車”直接干涉希臘財政主權(quán)，代替希臘政府整頓財政的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)力匱乏也將使希臘更可能成為歐元區(qū)的無底洞，難以憑借自身的力量走出債務(wù)危機(jī)的泥潭。這也就意味著，未來第三輪救助可能難以避免，屆時歐債危機(jī)便會卷土重來。
其次，從歐洲央行兩輪長期回購操作（LTRO）的結(jié)果來看，意大利與西班牙的國債收益率出現(xiàn)了明顯下降，表明投資者對兩國主權(quán)債務(wù)的需求放大。不過，這更可能基于市場對兩國大而不能倒的信心。相比之下，更小一些的葡萄牙則并沒有受到LTRO的庇護(hù)，國債收益率居高不下，信貸違約互換（CDS）指數(shù)也一再創(chuàng)新高。這顯示葡萄牙經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重衰退的風(fēng)險，同時2013年也將出現(xiàn)融資缺口（根據(jù)救助計劃需要發(fā)行93億歐元債券），步希臘的后塵，亟需來自外部的第二輪援助。更為可慮的是，若“三駕馬車”將過多的救援資源花費(fèi)在對希臘及可能的葡萄牙的救助之上，當(dāng)意大利及西班牙出事，勢必面臨無米下鍋的窘境。屆時歐債危機(jī)將更加棘手。
第三重理由來自于政治方面。從目前救援行動的格局來看，歐盟高層的意圖在于，將風(fēng)險爆發(fā)的時間往后拖延，為危機(jī)的治理爭取時間。這需要強(qiáng)大的政治決心與凝聚力。但事實卻是，時下的歐洲政壇有如一盤散沙，拋開國別之間的勾心斗角不論，僅憑核心國德國的內(nèi)政不穩(wěn)，就足以令救援行動及后續(xù)的治理蒙上一層陰影。力主救援的德國總理默克爾如果未獲連任，將會加大德國政府高官決定將希臘踢出歐元區(qū)的可能性，再加上德國政府在增高歐債防火墻問題上仍持強(qiáng)硬反對態(tài)度，這將成為未來歐債危機(jī)的又一重風(fēng)險源。
總之，目前市場預(yù)期希臘債務(wù)的減記能夠順利完成，第二輪援助貸款也將如期發(fā)放以助希臘渡過3月20日債務(wù)集中到期的難關(guān)，但這并非歐債危機(jī)的終結(jié)，只是一個中繼。短期的風(fēng)險雖可因此降低，但從以年為單位的中期來看，歐債危機(jī)將可能以多種形式卷土重來，形勢仍不容樂觀。與此相關(guān)的歐元區(qū)的危機(jī)，仍然不能說就會消除。