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　　資本的最大優(yōu)勢(shì)在于其韌勁，即其在危機(jī)和商業(yè)周期的陣痛和挑戰(zhàn)中生存下來、刺激創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。然而，如今，西方發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入債務(wù)危機(jī)已逾四年，卻仍然不知所向，這不僅讓人們開始質(zhì)疑這一優(yōu)勢(shì)。
　　盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)最近頗有些復(fù)蘇的希望（比如2011年第四季度的存貨補(bǔ)充），但真實(shí)GDP增長(zhǎng)仍低于趨勢(shì)增長(zhǎng)率。此外，盡管經(jīng)季節(jié)調(diào)整的1月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率下降到了8.3%（1月份的實(shí)際就業(yè)數(shù)量仍在減少），但更現(xiàn)實(shí)的“失業(yè)率”仍高達(dá)15%以上，勞動(dòng)力市場(chǎng)參與率更是處于30年來的最低值。美國(guó)顯然不是唯一一個(gè)步履維艱的國(guó)家，歐元區(qū)就面臨著遠(yuǎn)比美國(guó)緊迫的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
　　那么，這一次為什么會(huì)不一樣呢？安·蘭德（Ayn Rand）用其1957年的名著《阿特拉斯聳聳肩》（Atlas Shrugged）給出了答案。簡(jiǎn)言之，當(dāng)資本投資的激勵(lì)和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)被剝奪的時(shí)候，資本所有者就會(huì)罷工。
　　如今，蘭德的虛構(gòu)世界似乎變成了現(xiàn)實(shí)——以削弱生產(chǎn)率最高部門為代價(jià)給予生產(chǎn)率低下部門沒完沒了的救援和經(jīng)濟(jì)刺激，除此之外，還出現(xiàn)了向資本投資增稅的呼聲。
　　自2008年以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)增加了超過2萬億美元的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，這是前所未有的不可思議的巨額數(shù)字，實(shí)際上無異于給銀行的大禮包，讓它們覆蓋巨額虧損、刺激借貸和投資。然而，由于銀行仍處于去杠桿化階段，這些新增貨幣幾乎全部被用作超額儲(chǔ)備存在美聯(lián)儲(chǔ)那里。
　　此外，公司也握有大量現(xiàn)金，如果用相對(duì)于資產(chǎn)和凈值的標(biāo)準(zhǔn)衡量，公司現(xiàn)金持有量處于歷史最高點(diǎn)。然而，盡管權(quán)威人士大談資產(chǎn)負(fù)債表如何如何健康，但企業(yè)債務(wù)水平（相對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)和凈值來說）也處于歷史最高點(diǎn)附近。
　　現(xiàn)金就是王道。貨幣流動(dòng)速度（即貨幣支出的頻率，以GDP與基礎(chǔ)貨幣的比值衡量）仍然徘徊在歷史最低水平。因此，貨幣政策收效甚微一點(diǎn)并不值得奇怪。作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的資本被空置著。
　　或許蘭德比所有經(jīng)濟(jì)觀察家都更好地指出了激勵(lì)在激發(fā)企業(yè)家創(chuàng)新行為和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為中的核心作用。激勵(lì)的減少，以及市場(chǎng)通過價(jià)格信號(hào)傳遞激勵(lì)信息的能力的下降，無異于收走增長(zhǎng)引擎中的燃料。很顯然，采取利率控制和量化寬松的央行卻忽視了這一事實(shí)。
　　利率并不只是決定儲(chǔ)蓄和投資水平的經(jīng)濟(jì)輸入變量。正如奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家米賽斯所強(qiáng)調(diào)的，利率是人們總時(shí)間偏好（即犧牲現(xiàn)在滿足將來的渴望）的反映，而不是它的決定因素。
　　于是，利率激勵(lì)并指導(dǎo)企業(yè)家如何在不同的時(shí)間間配置資本。比如，低利率和資本成本增加了未來現(xiàn)金流的相對(duì)吸引力，從而增加了資本投資，這便是系統(tǒng)對(duì)高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)的自動(dòng)平衡機(jī)制。
　　然而，國(guó)家對(duì)利率的操控并不影響時(shí)間偏好，由此產(chǎn)生的不一致性導(dǎo)致了扭曲，如同一切價(jià)格管制一樣，資本得到了流向與實(shí)際供求不一致的投資激勵(lì)。
　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在有目的地破壞激勵(lì)系統(tǒng)，具體地說，是在扭曲資金價(jià)格所提供的信號(hào)，這將會(huì)導(dǎo)致投資不當(dāng)（而當(dāng)國(guó)債被貨幣化時(shí)，還會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹）。這一過程將維持一段時(shí)間，獎(jiǎng)勵(lì)生產(chǎn)率低下的投資，刺激認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)消除了風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者。但必須認(rèn)識(shí)到，這種情況并不可能持續(xù)。
　　如今，在經(jīng)歷了史上最猛的信用擴(kuò)張之后，引爆點(diǎn)顯然已經(jīng)被觸發(fā)了。現(xiàn)在，資本已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)信號(hào)無動(dòng)于衷，而隨著恒定的時(shí)間偏好被重新認(rèn)識(shí)，越來越多的不當(dāng)投資的清盤正通過系統(tǒng)滲透出來。
　　從長(zhǎng)期看，國(guó)家無法規(guī)定企業(yè)家怎樣借貸和投資，如果對(duì)自由市場(chǎng)的操控壓力太大，投資資本將會(huì)“罷工”。當(dāng)這一幕發(fā)生時(shí)，我們就會(huì)看到寬松貨幣政策的真正結(jié)果，它并沒有創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，反而破壞了經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)和調(diào)整的自然機(jī)制，削弱了系統(tǒng)的韌勁。如此一來，貨幣政策將成為“停止世界的馬達(dá)”。
　　（馬克·斯皮茨納格爾是加州對(duì)沖基金Universa Investment創(chuàng)始人兼首席投資官。來自Project Syndicate）