在經(jīng)過(guò)了5個(gè)月的等待之后，中國(guó)交建公司終于還是在股指低迷的情況下拉開(kāi)了新股發(fā)行的序幕，并成為今年滬市發(fā)行的第一只大盤(pán)股。
針對(duì)當(dāng)前股市的低迷狀況，中國(guó)交建IPO的啟動(dòng)顯然是有備而來(lái)，從而使得該公司的新股發(fā)行充滿了許多的亮點(diǎn)。比如，中國(guó)交建承諾“不超募”。又如，低價(jià)、低市盈率發(fā)行。中國(guó)交建的發(fā)行價(jià)最終確定為5.40元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率是10.43倍，二者雙雙創(chuàng)出2009年推出新股市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行以來(lái)的新低。此外，中國(guó)交建還有一個(gè)很大的亮點(diǎn)就是“雙縮”：發(fā)行規(guī)模由原定的“不超過(guò)35億股”最終縮減到13.5億股；與此同時(shí)，募資金額也由原定的“不超過(guò)200億元”縮減到50億元。正是基于中國(guó)交建的這些發(fā)行亮點(diǎn)，該公司的新股發(fā)行受到了不少業(yè)內(nèi)人士的肯定。
但盡管如此，中國(guó)交建的新股發(fā)行終究是沒(méi)有普遍意義的。不論是“雙縮”也好，“雙低”也罷，抑或是“不超募”的承諾，這些都是目前市場(chǎng)低迷情況下，中國(guó)交建做出的一種不得已的做法，也可以說(shuō)是為了確保成功發(fā)行所采取的一種發(fā)行策略。對(duì)于這一點(diǎn)，投資者可以從中國(guó)交建發(fā)行中，聯(lián)席主承銷商對(duì)發(fā)行余額進(jìn)行包銷一事中找到答案——由于網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)不足，聯(lián)席主承銷商最后包銷了約1.02億股發(fā)行份額。
中國(guó)交建IPO過(guò)程中，由主承銷商包銷余額的做法與證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清之前公開(kāi)表示“要改革股票承銷辦法”的表態(tài)遙相呼應(yīng)。但這種做法并不值得肯定。因?yàn)楦鶕?jù)《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的規(guī)定，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，或者網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期的，可以中止發(fā)行。所以，根據(jù)市場(chǎng)化的原則，中國(guó)交建在網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)不足的情況下，應(yīng)該中止發(fā)行，而不是采取主承銷商包銷的方式。
不僅如此，中國(guó)交建新股發(fā)行中主承銷商包銷的做法，也破壞了市場(chǎng)化定價(jià)，人為地拔高了新股發(fā)行價(jià)格。在中國(guó)交建發(fā)行的網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)中，雖然按發(fā)行價(jià)區(qū)間上限5.40元報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)不足，但如果將發(fā)行價(jià)下調(diào)到5.11元，則網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)是足額的，完全不存在余額包銷問(wèn)題，而5.11元的定價(jià)是在發(fā)行價(jià)區(qū)間下限5元之上的，屬于有效報(bào)價(jià)。但發(fā)行人與主承銷商并不尊重投資者報(bào)價(jià)，強(qiáng)行將發(fā)行價(jià)確定在發(fā)行價(jià)區(qū)間的上限，并由主承銷商進(jìn)行余額包銷，這是對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)原則的公開(kāi)踐踏。因此，中國(guó)交建這種余額包銷的承銷方式是不合適的，有必要按現(xiàn)行的新股發(fā)行制度來(lái)執(zhí)行，要么按每股5.11元來(lái)確定發(fā)行價(jià)格，要么按5.40元的發(fā)行價(jià)來(lái)認(rèn)定網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)不足，中止新股發(fā)行。