2011年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清拋出“養(yǎng)老金入市”的重大利好。
2011年12月15日，郭樹清表示：2012年將迎來(lái)社保基金、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長(zhǎng)期資本入市的機(jī)遇，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)證券業(yè)發(fā)展。對(duì)此，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層關(guān)于養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金入市產(chǎn)生了激烈爭(zhēng)論，甚至在2012年年初有媒體報(bào)道南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國(guó)社保基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)，并于今年一季度開始投資。
依筆者看來(lái)，養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金入市是推動(dòng)股票市場(chǎng)制度根本性變化的重要舉措，一旦長(zhǎng)線資金大舉入市，當(dāng)前股票市場(chǎng)“重融資輕投資”的制度定位有望根本改變，對(duì)A股市場(chǎng)是重大利好，建立并發(fā)展多層次資本市場(chǎng)也離不開長(zhǎng)線資金的配合。
此外，《2011中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告》指出，我國(guó)養(yǎng)老金存在兩大問題：一是收不抵支，二是收益率過(guò)低，過(guò)去十年養(yǎng)老金年均收益率不足2%，低于同期通貨膨脹率，這意味著我國(guó)養(yǎng)老金在不斷縮水。因此，地方養(yǎng)老金入市也可以擺脫目前收益率過(guò)低的狀況。但是，鑒于地方養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金所具備的特點(diǎn)，如何對(duì)養(yǎng)老金投資去向加以約束，在投資中如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)就顯得非常重要。
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長(zhǎng)線資金入市面臨的風(fēng)險(xiǎn) |
按照基本的金融理論，一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益應(yīng)該是匹配的，高風(fēng)險(xiǎn)匹配高收益，預(yù)期收益會(huì)被風(fēng)險(xiǎn)的不確定性所沖擊。筆者認(rèn)為，目前長(zhǎng)線資金入市會(huì)面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：
第一，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于該風(fēng)險(xiǎn)又可分為國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面。在國(guó)際上，目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景疲軟，在2012年1月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）大幅度下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并再次發(fā)布悲觀論調(diào)。在IMF公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)至3.3%和3.9%。IMF預(yù)測(cè)，受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將為-0.5%，明年為0.8%；美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增速為1.8%，明年為2.2%。IMF在其《世界經(jīng)濟(jì)展望》的更新版中甚至指出，“近期展望已經(jīng)明顯惡化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正受到歐元區(qū)危機(jī)加劇以及其他地區(qū)形勢(shì)脆弱的威脅”，并將歐洲金融危機(jī)稱為“迫在眉睫的政策挑戰(zhàn)”。
同時(shí)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性也逐漸加大，首先從資金面來(lái)看，受春節(jié)因素影響，廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）增速在去年12月短暫反彈后，在今年1月再次滑向歷史低位。央行在10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月末，M2余額85.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，比上年末低1.2個(gè)百分點(diǎn)；M1余額26.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，比上年末低4.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)今年1月份新增貸款僅為7381億元，存款大幅度流出8000億元，市場(chǎng)對(duì)央行下調(diào)存準(zhǔn)率預(yù)期逐漸加大。
其次看投資方面，2011年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢(shì)，比如在前三季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)放緩，同比增長(zhǎng)9.3%，較去年同期減緩10.6個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)12.7%，較上年同期下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。
再次從國(guó)際收支賬戶來(lái)看，外匯局于10日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度我國(guó)資本和金融項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏）逆差為474億美元。這是該數(shù)據(jù)自2010年按季公布以來(lái)，資本項(xiàng)下首次出現(xiàn)逆差，再次印證了跨境資金流出壓力的巨大。
鑒于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不明藍(lán)，筆者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)將是今年長(zhǎng)線資金入市面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
第二，由利率波動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示，國(guó)外證券市場(chǎng)由于利率和市場(chǎng)波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)占證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不足20%，而我國(guó)證券市場(chǎng)的這一比重卻達(dá)到60%以上。目前，利率市場(chǎng)化已在今年全國(guó)金融工作會(huì)議上提上日程，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性又將導(dǎo)致大宗商品以及證券市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)，因此利率波動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)也是今年長(zhǎng)線資金入市面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。
第三，股票市場(chǎng)自身波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，我國(guó)多數(shù)上市公司的質(zhì)量不佳，這加劇了市場(chǎng)不穩(wěn)定，長(zhǎng)線資金入市必須保持謹(jǐn)慎；其次，資本市場(chǎng)本身也存在很多風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)以來(lái)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)還是國(guó)外各個(gè)股市都存在大幅度跳水現(xiàn)象，長(zhǎng)線資金入市必須謹(jǐn)慎考慮“套牢”風(fēng)險(xiǎn)。
第四，監(jiān)管水平低下導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)金融監(jiān)管體系還屬于分業(yè)監(jiān)管，與國(guó)外成熟的混業(yè)功能性監(jiān)管模式相比還比較落后，同時(shí)監(jiān)管協(xié)調(diào)水平低，容易產(chǎn)生盲目或過(guò)度監(jiān)管。同時(shí)，長(zhǎng)線資金入市不可避免的造成基金管理公司和證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，如果不進(jìn)行較好的協(xié)調(diào)，就有可能產(chǎn)生理財(cái)和人才方面的惡性競(jìng)爭(zhēng)，并損害投資收益。
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長(zhǎng)線資金入市的風(fēng)險(xiǎn)防范 |
長(zhǎng)線資金入市如何防范風(fēng)險(xiǎn)？
第一，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者管理和投資能力。首先，應(yīng)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部管理，建立和引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)及專業(yè)人才，逐步建立科學(xué)的公司治理機(jī)制以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃；其次，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)線資金應(yīng)靈活選擇投資品組合品種的期限和收益率，通過(guò)多元化投資降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；再次，科學(xué)進(jìn)行投資組合管理，根據(jù)市場(chǎng)條件變化及時(shí)調(diào)整投資組合，減少長(zhǎng)線資金運(yùn)用中的操作風(fēng)險(xiǎn)。
第二，制定適合長(zhǎng)線資金投資的創(chuàng)新性方案。筆者認(rèn)為，長(zhǎng)線資金入市的基本原則是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并不虧錢，因此應(yīng)制定適合長(zhǎng)線資金投資的創(chuàng)造性方案。比如可以向養(yǎng)老金發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并設(shè)定相應(yīng)的期限和轉(zhuǎn)股價(jià)格，如果公司股票價(jià)格高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，養(yǎng)老金可以通過(guò)轉(zhuǎn)股來(lái)獲得收益，如果低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，養(yǎng)老金也可以獲得債券本息，這樣養(yǎng)老金不僅規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)也得到了保值；同時(shí)，養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金在入市時(shí)也可以采取向保險(xiǎn)公司投保“股價(jià)不會(huì)下跌”的保險(xiǎn)，這相當(dāng)于一個(gè)看跌期權(quán)，雖然支付了保費(fèi)（期權(quán)費(fèi)），但能夠保證投資不虧損。
第三，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)線資金入市的比率、規(guī)模、資產(chǎn)組合以及范圍做好制度性規(guī)范，并加強(qiáng)財(cái)務(wù)審查。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要強(qiáng)化監(jiān)管的協(xié)調(diào)，防止監(jiān)管缺位和越位，避免監(jiān)管真空，減少監(jiān)管成本。