無論是2011年我國金融市場形勢的現實要求，還是上月初全國金融工作會議所期許的主題，推進金融市場的利率市場化已成了國內金融體系改革至為關鍵的大問題。因為事情明擺著，利率是金融市場資金的價格，如果資金的價格始終無法能通過有效的市場機制來形成，無法讓利率成為金融市場資源有效配置的基礎，也就沒有成熟的市場可言�？梢哉f，近20年來，利率市場化一直為國內金融改革的核心。
事實上，從上個世紀90年代開始，我國的利率市場化改革從來就沒有停止過，也取得了一定的進展，但距目標仍然差距太遠，甚至由于利率市場化改革滯后，價格機制的扭曲遂成了國內金融市場改革最大難點與重點。當前金融市場利率價格機制扭曲，不僅表現在金融資源無效配置，比如大量金融資源不是流入實體經濟而是涌入高風險的各種投資市場，從而導致國內不少弱勢行業及企業嚴重的金融擠出效應；而且導致了金融市場秩序越加難以確立，比如民間高利貸盛行、影子銀行泛濫、地方政府融資平臺過度擴張、商業銀行的盈利高速增長、巨大潛在的金融風險的不斷積累等等。誰都明白，全面推進中國金融市場的利率市場化已經迫在眉睫。
但要全面推進中國的利率市場化改革，不梳理清楚下述問題，要想有重大突破是不可能的：為何中國的利率市場化改革所面臨的困難與障礙會越來越多？其所面臨的核心問題是什么？最近幾年國內金融市場利率市場化的改革為何會出現停頓？是市場不成熟還是其他人為因素使然？如果是人為的因素使然，這些因素又是什么？通過什么樣金融改革才可打破當前中國利率市場化改革的僵局？如果是市場不成熟，那么現在需要通過什么樣的金融改革來為利率市場化改革創造條件？
筆者且試著剖析一下。
利率市場化的核心或實質，就是金融機構能擁有對信用風險的自主定價權，而金融市場客戶能對信用風險有自主選擇權。利率就是銀行對信用的風險定價。正因為金融機構或金融市場當事人能對信用風險自主定價，所以金融市場的當事人也就能把其信用風險定價成本與收益歸結到自己身上，即市場風險自擔的原則。但目前國內的信貸市場的現狀是，不僅政府對市場具有絕對主導作用及市場信用由政府來隱性擔保，而且政府對市場實行各種管制。在這種情況下，具有承擔信用風險定價的主體根本無法形成，無論是對金融機構來說還是對客戶來說，都是如此。這就是為何國內商業銀行敢于對高風險客戶貸款及高價進入住房市場，投機炒作者敢成為“房鬧”的根本所在。換言之，只要政府對銀行信貸市場信用隱性擔保不改變，銀行及客戶進入市場不可能自主風險定價及自由選擇，其行為永遠會把決策行為收益歸自己而讓社會來承擔成本。
從現有的主流意見來看，利率市場化或放開當前銀行的存貸款利率是推進利率市場化改革的基礎條件。但是，在缺乏監管調控機制的情況下，存貸款利率完全放開一定會造成對國內銀行市場巨大沖擊，甚至導致整個國內銀行市場混亂。這里就有個“雞生蛋，蛋生雞”的問題。整個利率的水平可以通過市場的價格機制來形成，但是通過沒有成熟的市場價格機制或利率形成機制，那么利率水平又如何來決定？或者說，如果利率形成機制只有到市場基礎得到滿足之后才可出現，那么利率水平也就無法生成。其實，市場永遠在變動過程中，利率市場化也是如此。如果要等到利率市場化的各種基礎條件成熟之后，才能讓信貸利率真正放開，那么既無法通過何種方式來形成有效的利率水平，更無法形成有效的價格形成機制。
可以說，當前利率管制政策，看上去政府所管制的利率十分少，主要是管制銀行的一年期存貸款利率（基準利率），并實行貸款利率的下限和存款利率的下限管理。在國內銀行剛從計劃經濟中走出的歷史條件下，這無可厚非。但如今國內絕大多數銀行不僅走出了當年不良貸款巨大的困境，還成了世界上贏利狀況最好的銀行。政府不僅沒有減弱對銀行直接及間接注入資源的政策，反之還在強化（比如強調擴張大商業銀行利差的重要性），這就使得銀行輕易地謀取“暴利”。這種利率管制下的既得利益集團就可能成為利率市場化最大障礙。
因此，筆者以為，對當下的中國銀行業來說，利率市場化的核心，就是通過證券化來發展債券市場及形成銀行市場長期收益曲線。這既有利于防范銀行體系的金融風險，也有利于改變國內企業的融資結構。這應是國內利率市場化的關鍵所在。其實，銀行資產證券化的問題，既有2008年美國次貸危機教訓，更有這種金融工具信用擴張邊界問題。如果以為中國金融市場深化改革不夠，銀行資產過度證券化，無法為利率市場化創造條件，那么反之，它也將成為一種新的積累金融風險的工具。
還有，利率市場化還將面對當前的利率雙軌制問題（即民間信貸市場利率及影子銀行市場利率與銀行利率的雙軌）、銀行基準利率與Shibor的關系問題、銀行利率與銀行上市公司收益率問題、利率與人民幣匯率關系的問題等。這些都是利率市場化中的重大問題，只有對這些問題進行深入研究與分析，才能看到問題的真相及找到解決問題的辦法。
如此說來，當前國內利率市場化的改革不是條件成熟不成熟的問題，而是如何突破現有的利益與制度障礙把改革向前推進的問題。因為，扭曲了的基準利率制度不僅會導致整個金融市場資源配置的嚴重無效率，也是一種為少數人利益服務的財富轉移機制。很顯然，這種機制的利益關系的路徑相依已成了當前金融市場推進利率市場改革的最大障礙。不打破這種利益集團阻礙金融改革的格局，利率市場化改革就無法真正取得突破。