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　　展望2012年，全球風險分布將決定資金流向，在歐債危機可能繼續(xù)惡化、美國經(jīng)濟增長前景相對較為光明以及新興市場受沖擊程度不斷加大的背景下，避險仍將是2012年全球資金流動的主題詞，資金或繼續(xù)采取防御態(tài)度。
　　2011年，全球資金流動版圖主要呈現(xiàn)三大特征。其一，新興市場與發(fā)達經(jīng)濟體股市資金流向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。與2009年和2010年截然不同，以“金磚四國”為代表的新興市場經(jīng)濟體股市2011年呈現(xiàn)整體資金凈流出。據(jù)EPFR（新興市場投資基金研究公司）統(tǒng)計，2011年全年中國、俄羅斯、巴西和印度股市資金的凈流出量分別為88.74億美元、88.61億美元、56.38億美元和30.43億美元，而發(fā)達經(jīng)濟體則呈整體小幅凈流入。
　　其二，避險需求的此起彼伏致使新興市場出現(xiàn)三度資金大幅撤離浪潮。中東地緣政治風險和日本大地震致使避險需求激增，推動資金在2011年1月20日至3月23日從新興市場大幅回流發(fā)達經(jīng)濟體。隨著歐債危機的逐漸惡化、蔓延以及美國評級被標準普爾下調(diào)，金融市場避險需求激增，致使資金在2011年7月14日至10月12日從高風險的歐元區(qū)和新興市場流向美國、美元和黃金等避險資產(chǎn)。11月10日至12月底，歐債危機持續(xù)惡化并逐步向歐元區(qū)核心國和歐洲銀行業(yè)蔓延，一方面致使避險需求進一步上升，推動資金撤出新興市場，另一方面歐洲銀行業(yè)流動性風險大增，信貸緊縮進一步加劇，被迫從新興市場大幅回撤資金，加劇資金從新興市場流出。
　　其三，資金主要流入以美國為代表的北美地區(qū)，而歐洲則呈整體流出趨勢。資金向美國市場的回流主要得益于資金對高風險的新興市場　、歐洲市場的回避，與此同時，美國經(jīng)濟復蘇前景相對較為光明。歐洲銀行業(yè)面臨去杠桿化的壓力，被迫將資金從新興市場大幅回撤至歐洲，但全球投資者對歐債危機的悲觀情緒致使資金大量流出高風險的歐洲股市和債市，歐洲整體呈現(xiàn)資金流出趨勢。值得強調(diào)的是，資金在不同地區(qū)之間的無序流動加劇了全球匯率市場及大宗商品市場的震蕩波動。美元在2011年下半年急劇升值，而歐元及部分新興市場貨幣匯率則相應出現(xiàn)了急升急貶的大幅波動，黃金價格亦在屢創(chuàng)歷史新高后大幅下滑。
　　筆者認為，2012年資金流向?qū)⒖赡苷�體呈現(xiàn)新的趨勢。在地域方面，資金將可能繼續(xù)從歐洲和新興市場流向美國市場，在風險緩解后資金亦回流至部分風險較小　、經(jīng)濟增長較快的亞洲新興市場，而歐元區(qū)核心國德國可能成為歐洲資金避風港。
　　在外匯市場方面，歐債危機惡化使美元的避險資產(chǎn)角色繼續(xù)增強。歐洲央行降息使歐美利差縮窄，美國經(jīng)濟復蘇前景好于歐洲和日本等多種因素將推動美元震蕩升值，同時日元和瑞士法郎等避險資產(chǎn)將繼續(xù)受到資金追捧，升值可能性較高，而資金傾向于規(guī)避歐元及新興市場貨幣貶值風險，推動其呈現(xiàn)繼續(xù)貶值趨勢。但不排除2012年歐債危機出現(xiàn)緩解，這可能推動歐元出現(xiàn)反彈，美元出現(xiàn)階段性貶值。
　　在國債和股票市場方面，由于資金更傾向于低風險的國債市場，可能繼續(xù)從股票市場向國債市場流動，股票市場仍將繼續(xù)低迷。但復蘇較為強勁、受危機影響較小的美國股市和債市將最為樂觀。歐洲債券市場仍將整體繼續(xù)承壓，美債收益率或?qū)⒊氏陆第厔荩瑲W債收益率可能繼續(xù)整體走高。
　　在大宗商品市場方面，由于國際金價前期漲勢過猛積累了泡沫，短期內(nèi)仍有震蕩調(diào)整需要，此外美元走強、歐債危機導致的銀行業(yè)流動性問題也會對金價構(gòu)成利空，預計國際金價可能于上半年形成年內(nèi)低點。隨后歐美央行入市干預和釋放流動性，逢低買盤或?qū)⑼苿咏饍r迅速回升，金價有望在下半年再度走強。中東地緣政治風險的不斷上升將可能推動投機資金繼續(xù)流向原油市場，原油價格也將震蕩上揚。
　　在資金流動時序方面，隨著2012年上半年歐債危機可能出現(xiàn)惡化，資金將繼續(xù)青睞于避險資產(chǎn)、避險貨幣和流向美國。同時不排除歐元區(qū)推出較為有效的危機救助措施，屆時資金避險情緒可能有所緩解，將加劇資金小幅回流至高風險的股票市場　、高息貨幣以及新興市場　。
　　在此背景下，以中國為代表的新興市場應做好準備，應對歐債危機和資本流動波動加劇。一是針對歐債危機將持續(xù)蔓延、系統(tǒng)性風險加大且可能觸發(fā)銀行業(yè)危機的情況，應及時調(diào)整涉歐資產(chǎn)配置，降低各類涉歐債券的風險敞口，加強風險防范。二是提前應對資本外流加劇對新興市場經(jīng)濟增長的沖擊，繼續(xù)加強對跨境資金流動的監(jiān)控，完善跨境資金流動監(jiān)測和預警機制，加強對貿(mào)易項下和資本項下入境資金真實用途的管理和審查，加大對違法違規(guī)入境資金的打擊力度。三是針對跨境資本流動的順周期及波動性大等特點，構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架，加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，增強信息透明度和信息披露力度，建立健全系統(tǒng)性金融風險防范預警機制和處置機制。四是大規(guī)模資本流動使得銀行流動性出現(xiàn)大幅波動，銀行貸款膨脹和收縮交替出現(xiàn)，增加銀行體系風險，因此新興市場應及時采取措施，降低本國銀行業(yè)存在的潛在風險，防止資本流動過度波動引發(fā)銀行業(yè)危機。