綜合各方面政策信息和措施來(lái)推斷，2012年中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展策略將是走“M”型持續(xù)發(fā)展路徑，各項(xiàng)政策措施將服務(wù)于和服從于“M”型發(fā)展策略，以確保資本市場(chǎng)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。
2012年，既是中國(guó)資本市場(chǎng)落實(shí)國(guó)家“十二·五”規(guī)劃承上啟下的一年，更是國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管部門新的工作團(tuán)隊(duì)全面開(kāi)展工作的第一年。與往年相比，中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管政策因此更受社會(huì)各界的關(guān)注。本文全面梳理了今年的監(jiān)管政策，推演了下一階段的發(fā)展措施和發(fā)展趨勢(shì)。
經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去總體規(guī)模偏小、體系不全、品種欠缺、機(jī)制單一、合規(guī)不夠、相對(duì)封閉、功能缺失的局限已經(jīng)明顯改觀。上市公司規(guī)范運(yùn)作和治理水平得到較大幅度提升，各行業(yè)中絕大多數(shù)骨干企業(yè)都已上市，上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額一度超過(guò)了全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額的50%，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的代表性顯著增強(qiáng)。
以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流動(dòng)市場(chǎng)比重一度超過(guò)70%，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和價(jià)值投資理念明顯增強(qiáng)。市場(chǎng)約束、價(jià)格約束逐步發(fā)揮作用，國(guó)際市場(chǎng)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、上市公司質(zhì)量等市場(chǎng)基本因素成為影響市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)力量。
資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反映能力不斷增強(qiáng)、導(dǎo)向作用不斷體現(xiàn)，在完善公司治理、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)生功能日益顯現(xiàn)；在國(guó)企改革、金融體制改革、創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)、執(zhí)行國(guó)家宏觀調(diào)控政策、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全等事關(guān)全局的工作中發(fā)揮了不可替代的重要作用。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了重大的發(fā)展突破和轉(zhuǎn)折性變化，初步具備了在更高層面加快發(fā)展的基礎(chǔ)條件，需要承載起更好更快服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的歷史使命，證券監(jiān)管的各項(xiàng)政策時(shí)機(jī)、政策強(qiáng)度、政策頻度以及政策組合需要新的內(nèi)涵、新的外延和新的邏輯。
2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議要求，全面貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國(guó)金融工作會(huì)議的重要部署，深刻領(lǐng)會(huì)中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，把握資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向，堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的總體要求，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的改革開(kāi)放，進(jìn)一步調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，加強(qiáng)透明度建設(shè)，改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管，推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局。
截至目前，已經(jīng)出臺(tái)、公布的政策歸納起來(lái)說(shuō)，主要包括以下四個(gè)方面：
第一、以推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的七項(xiàng)改革為重點(diǎn)，增加發(fā)展動(dòng)力。
繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，完善新股價(jià)格形成機(jī)制，改革股票承銷辦法，落實(shí)和強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)、律師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。大力推進(jìn)債券市場(chǎng)改革，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。積極推進(jìn)退市制度改革，逐步形成市場(chǎng)化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系。大力推進(jìn)行政審批制度改革，大幅減少事前準(zhǔn)入和審批。加快培育和發(fā)展市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，引進(jìn)成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)、人才、產(chǎn)品和技術(shù)。抓緊建設(shè)原油等大宗商品期貨市場(chǎng)。
第二、以推動(dòng)資本市場(chǎng)的五項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點(diǎn)，提升發(fā)展質(zhì)量。
顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重。進(jìn)一步優(yōu)化股本和期貨市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步改善股票市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)不合理狀況。積極研究開(kāi)發(fā)股票、債券、基金相關(guān)的新品種，穩(wěn)妥推出國(guó)債、白銀等期貨品種以及期權(quán)等金融工具。鼓勵(lì)社�；�、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)資本市場(chǎng)的投資比重，積極推動(dòng)全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金等長(zhǎng)期資金入市，適當(dāng)加快引進(jìn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的步伐，逐步擴(kuò)大人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍和投資額度，適時(shí)推出雙向跨境的交易所交易基金（ETF）。
第三、以建設(shè)公開(kāi)透明的五項(xiàng)市場(chǎng)制度為重點(diǎn)，鞏固發(fā)展保障。
推動(dòng)《基金法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》、《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等的修訂或制定工作。主動(dòng)公開(kāi)行政許可、常規(guī)監(jiān)管、稽查執(zhí)法和復(fù)議訴訟等政務(wù)信息，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)電子化信息披露體系建設(shè)。切實(shí)加強(qiáng)對(duì)上市公司紅利分配決策過(guò)程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)未按承諾比例分紅、長(zhǎng)期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束。推行上市公司分類管理制度。堅(jiān)持不懈地抓好投資者教育工作。
第四、以防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的七項(xiàng)市場(chǎng)監(jiān)管為重點(diǎn)，堅(jiān)定發(fā)展信心。
大力提高常規(guī)監(jiān)管的規(guī)范化、精細(xì)化水平。有效落實(shí)相關(guān)市場(chǎng)主體的基礎(chǔ)管理和內(nèi)部控制。盡快推出《非上市公眾公司管理辦法》。加大對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。認(rèn)真做好各類交易場(chǎng)所清理整頓工作。切實(shí)加強(qiáng)行業(yè)信息安全管理。加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)和跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和防范。
全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議全面總結(jié)了2011年我國(guó)資本市場(chǎng)的改革監(jiān)管工作，深入分析了當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展面臨的新形勢(shì)和新任務(wù)，明確了當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期資本市場(chǎng)改革、開(kāi)放、服務(wù)、監(jiān)管的總體思路和重點(diǎn)任務(wù)。落實(shí)這些政策，既要堅(jiān)持既定的政策目標(biāo)，更要尊重現(xiàn)實(shí)的政策起點(diǎn)；既要斟酌所有的政策選項(xiàng)，更要權(quán)衡各個(gè)選項(xiàng)的得失；既要搭配相互之間的承讓，更要統(tǒng)籌相互之間的先后；既要做好漸進(jìn)的政策選擇，更要管控具體的政策進(jìn)程；以此構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管政策的科學(xué)發(fā)展體系和有效實(shí)現(xiàn)機(jī)制。
1、以推動(dòng)行政審批制度改革激發(fā)市場(chǎng)活力。
溫總理在全國(guó)金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，做好新時(shí)期的金融工作，要“堅(jiān)持市場(chǎng)配置金融資源的改革導(dǎo)向，進(jìn)一步明確政府作用的領(lǐng)域和邊界，做到該放的堅(jiān)決放開(kāi)、該管的切實(shí)管好，激發(fā)各類金融市場(chǎng)主體的活力”。
目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在按照國(guó)務(wù)院的要求，啟動(dòng)新一輪行政審批改革，初步議定減少行政審批事項(xiàng)32%，還有一些調(diào)整事項(xiàng)正在繼續(xù)研究。按照“加強(qiáng)監(jiān)管、搞好引導(dǎo)、放松管制”的原則，嚴(yán)格依法設(shè)定和實(shí)施審批事項(xiàng)。如果沒(méi)有法律法規(guī)依據(jù)，不再人為設(shè)定或變相設(shè)定新的審批事項(xiàng)，尤其不能以“紅頭文件”等形式，增加市場(chǎng)主體的責(zé)任和義務(wù)。對(duì)于保留的審批事項(xiàng)，加大公開(kāi)透明力度，規(guī)范和優(yōu)化審批機(jī)制，推進(jìn)“陽(yáng)光審批”。
2、以繼續(xù)深化發(fā)行體制改革提高市場(chǎng)質(zhì)量。
新股發(fā)行制度改革和完善是以新股定價(jià)制度為中心，圍繞逐步放松行政管制、不斷提高市場(chǎng)約束程度的目標(biāo)展開(kāi)的。1993年的《公司法》和1998年的《證券法》均規(guī)定，新股發(fā)行價(jià)格須經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要采用發(fā)行市盈率上限的方式管理新股價(jià)格，操作方便但不能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。2005年修訂的《證券法》刪除了新股發(fā)行價(jià)格須經(jīng)證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)的規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年推出了詢價(jià)制度，向市場(chǎng)化邁出了重要一步。2009年6月10日中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了新一輪發(fā)新制度改革，緊緊圍繞發(fā)行定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，采取分步實(shí)施、逐步完善的方式推進(jìn)。截至目前，已經(jīng)順利完成第一階段和第二階段的改革。
監(jiān)管部門下一步應(yīng)繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，持續(xù)弱化行政審批，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，持續(xù)完善預(yù)先披露制度和發(fā)行審核信息公開(kāi)制度，不斷提升發(fā)行審核工作透明度，由投資人自主進(jìn)行價(jià)值判斷和風(fēng)險(xiǎn)判斷。充分發(fā)揮自律機(jī)構(gòu)的作用，推動(dòng)承銷商在透明的規(guī)則下自主安排詢價(jià)、定價(jià)和承銷方式，提高機(jī)構(gòu)投資者配售比例，促進(jìn)詢價(jià)機(jī)構(gòu)合理報(bào)價(jià)，研究征詢中小投資者報(bào)價(jià)意向的方式，提升詢價(jià)、報(bào)價(jià)、定價(jià)的合理性，使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)，合理平衡發(fā)行人和投資人利益。探索發(fā)行人存量股份發(fā)行配售機(jī)制，抑制二級(jí)市場(chǎng)盲目炒新行為。
3、以完善上市公司分紅政策做實(shí)投資功能。
上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重要形式，對(duì)于培育資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和活力，具有十分重要的作用。近年來(lái)，中國(guó)股市上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報(bào)率、分紅意愿都有了長(zhǎng)足進(jìn)步。據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，2001年以來(lái)，分紅公司占比由原來(lái)30%左右提高到2010年的60%以上，2010年現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年上市公司凈利潤(rùn)的28%，滬深300指數(shù)成分股的平均股息率已經(jīng)達(dá)到1.06%。
總體而言，中國(guó)股市在分紅公司占比和分紅比率方面與境外市場(chǎng)差距不大，但股息率大大低于境外市場(chǎng)水平，偏好送股、輕視現(xiàn)金分紅，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，部分公司長(zhǎng)期不分紅或很少分紅，還沒(méi)有形成注重現(xiàn)金回報(bào)的氛圍。這就需要有效引導(dǎo)我國(guó)股市分紅文化建設(shè)，建立、健全激勵(lì)和約束上市公司分紅的長(zhǎng)效機(jī)制，督促上市公司完善分紅政策及其決策機(jī)制，增加紅利分配的透明度�？梢詮氖状喂_(kāi)發(fā)行股票開(kāi)始，在公司招股說(shuō)明書中細(xì)化回報(bào)規(guī)則、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示。
4、以完善上市公司退市制度保證市場(chǎng)質(zhì)量。
建立和實(shí)施退市制度對(duì)提高我國(guó)上市公司整體質(zhì)量、形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮了積極作用。但現(xiàn)行退市制度在實(shí)際運(yùn)行中存在退市程序比較復(fù)雜、退市周期較長(zhǎng)、上市公司通過(guò)各種手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)以規(guī)避退市的現(xiàn)象，導(dǎo)致上市公司“停而不退”，并由此引發(fā)“殼資源”的炒作，以及相關(guān)的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為，在一定程度上影響了市場(chǎng)的正常秩序和理性投資理念。這就需要改革主板、中小板上市公司退市制度，建立創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度，逐步形成市場(chǎng)化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，健全退市責(zé)任追究制度，研究退市公司進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)的制度安排，確保上市公司質(zhì)量。
5、以加快全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)擴(kuò)大市場(chǎng)體系。
2001年，為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和主板退市公司股份流通問(wèn)題，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司從開(kāi)始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，建立了主辦券商推薦、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案審查的場(chǎng)外市場(chǎng)自律管理的新模式，進(jìn)一步拓展了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能。6年來(lái)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)不斷完善主辦券商制度，創(chuàng)新場(chǎng)外市場(chǎng)定向增資模式，為建立全國(guó)統(tǒng)一場(chǎng)外市場(chǎng)積累了經(jīng)驗(yàn)，打下了良好的制度基礎(chǔ)。今后一個(gè)時(shí)期需要抓緊啟動(dòng)中關(guān)村試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大工作，完善非上市公司股份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓試行辦法，建立非上市公眾公司監(jiān)管制度，加快統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)步伐，制定和完善場(chǎng)外市場(chǎng)與中小板、創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板制度，進(jìn)一步明晰各板塊職能分工和服務(wù)定位，形成功能互補(bǔ)、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展的多層次市場(chǎng)體系。
6、以大力培育多元化投資者擴(kuò)大市場(chǎng)需求。
目前，基金業(yè)已經(jīng)發(fā)展為我國(guó)金融體系的重要組成部分，擁有包括證券投資基金、社�；稹FII、企業(yè)年金等各類機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展的格局，以及包括股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、保本基金等較為完善的產(chǎn)品體系，在資本市場(chǎng)的投資舉足輕重；法規(guī)體系較為完善，業(yè)務(wù)制度較為嚴(yán)謹(jǐn)，初步構(gòu)建了職責(zé)清晰、分工明確、決策科學(xué)、反應(yīng)迅速、協(xié)調(diào)有序、監(jiān)管有力的基金監(jiān)管體系，基金業(yè)自1998年第一只規(guī)范運(yùn)作的基金成立以來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前又面臨管理國(guó)民財(cái)富的巨大需求空間，在促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化、提高直接融資比重、改進(jìn)資源配置效率等方面將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，在國(guó)際資產(chǎn)管理舞臺(tái)的對(duì)外開(kāi)放上扮演越來(lái)越重要的角色，在社會(huì)保障資金、企業(yè)年金的保值與增值上存在專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的參與投資與運(yùn)作的更多商機(jī)。下一步需要鼓勵(lì)和引導(dǎo)證券投資基金、養(yǎng)老基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者協(xié)調(diào)發(fā)展，積極引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資陽(yáng)光化、規(guī)范化運(yùn)作，共同促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。