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養老金要不要入市的問題，是近期資本市場最為關切的話題之一。目前，一些券商研究人員公開提出了“養老金入市是大趨勢，2132點是養老底”的肯定性觀點。A股市場真的迎來“養老底”嗎？筆者對此持謹慎態度。
筆者研究發現，實際上，A股市場早就出現養老金進場的蹤跡，養老金入市并非新鮮事，而從歷史軌跡來看，養老金進場會對股市產生一定的影響，但影響有限。養老保險可大致分為基本養老保險、補充養老保險、商業保險和個人儲蓄。其中，企業年金(補充養老保險)從2004年頒布《企業年金試行辦法》后開始大發展，目前企業年金在A股和債券市場均有投資。
數據顯示，2000～2010年，全國社保基金進入資本市場以來，對A股市場產生了一定的影響，但并不能改變A股市場的總體走勢。由于我國A股市場已進入全流通時代，股份性質變化較大，加上新股三高發行、巨量再融資不絕、股價結構性風險突出等問題待解，“養老底”的提法站不住腳。
首先，結合目前A股的規模與性質分析，養老金入市對A股的影響不宜高估，而且關于養老金入市的政策也掣肘多多，其調整力度存在懸念。據深滬交易所數據顯示：至2012年2月1日，兩市總市值目前為22萬億左右，流通市值17萬億。如果決策層出新規推動養老金入市，目前養老金入市比例很可能參照企業年金有關辦法，即最高為30%。按照目前我國基本養老保險基金結余1.92萬億元計算，最多約有5800億元資金可入市。該數字也僅與2010年度銀行業再融資5000億左右的規模大致相當（這還沒有考慮到多家上市銀行已經表示2012年還將巨量融資的因素），因此養老金入市對A股市場的影響有限。在過去，A股市場股份性質比較單一，股票大多為國有性質，那時社保基金入市有協調統一和持續性的政策予以配合，而目前來看，A股市場股份性質發生了多元化巨變，一些高市盈率發行的民營類公司進入減持高峰期，因此，當下養老金入市難以獲得協調統一和可持續的政策支持，面臨較大的投資風險。
其次，A股高市盈率發行與結構性風險顯示，養老金大舉入市的時機尚不成熟。社保部負責人強調，養老金投資要把安全放在第一位。從目前A股市場來看，高市盈率發行與結構性風險仍然明顯。比如，2012年2月1日，創業板上市公司華錄百納，發行價格高達45.00元/股，全面攤薄發行市盈率為82.46倍；而新近上市的公司也大多以35～50倍的市盈率發行，遠高于國際資本市場發行市盈率10～15倍的水平，市場風險不言而喻。目前在A股市場，超過25倍市盈率的個股占市場總量的80%左右，而國際主要資本市場如美國、日本、香港、英國、德國等，其股票市場超過25倍市盈率個股平均占比在16%左右。這一對比說明，養老金投資A股的時機并不成熟，它很難化解高市盈率解禁股與結構化風險的沖擊，因此，目前養老金投資A股很難形成所謂的“養老底”。
最后，從市場技術軌跡來看，目前A股市場仍然運行于一個大的下降通道之中，而歷史軌跡與世界股市軌跡表明，其在大的市場趨勢沒有發生改變之前，任何的底部區域都可能發生破位，這并非是養老金入市所能改變的。從目前A股市場年度MACD指標來看，其明顯存在年度高位死叉的可能，2005年、2008年兩次危險的死叉即將出現之時，國有企業股改與巨大經濟刺激政策改變了其運行軌跡，避免了死叉，而此時，A股大盤指數再次出現向下運行態勢，有死叉跡象。當此之際，養老金入市要冒較大風險。
總體來看，筆者認為目前部分市場人士認為2132點是“養老底”的觀點并不牢靠。而隨著我國證券市場規模與股份性質發生的變化、股票發行泡沫仍然明顯、市場技術因素尚未向好、再融資規模與新股發行規模日趨增加等因素的背景下，所謂“養老底”的觀點將面臨極大挑戰。A股以往所體現的“國家隊一入場，大盤就見底”的格局將難以重演，因為市場環境的變化、政策統一性難達成、轉融通、結構性風險、國際估值等因素，將日益深刻地影響到A股市場。投資者對A股市場所謂的“養老底”應保持高度謹慎。世界資本數百年的發展歷史表明，股市只有市場底，所謂的概念性底往往不具有牢靠性，美國、日本等國的股市如此，A股也不例外。
從長遠來看，養老金入市有利于完善機構投資者構成，也有利于A股的穩定與走好，但應該看到，養老金入市是個系統工程，有很多工作等待我們去做，與其輕率地鼓吹所謂“養老底”，不如扎實地推進股市的制度建設，后者對于眼下的市場參與者來說，是一個更加明智的選擇。
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