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2012年人民幣匯率走勢會如何，這是當前市場關注的熱點話題之一。值得注意的是，2011年的最后兩個月，一直穩步升值的人民幣開始放慢了步伐，并出現了顯著下跌趨勢。在離岸人民幣市場出現波動后，特別是大量的美元買盤開始出現，一定程度上扮演著“央行”角色的中銀香港開始變得力不從心，相關清算額度被立刻耗盡。
按照相關規定，如果中銀香港不能提供境內人民幣匯價進行清算，那么在我國香港地區的人民幣匯價只能根據離岸市場上的市場供需進行報價。失去了境內市場價格的約束，離岸市場人民幣立刻出現連續下跌，與境內的人民幣價差也達到了大約2%的水平。
對于企業來說，2%的價差意味著如果能夠在境內市場獲得美元，馬上就可以在離岸市場上將美元賣出，套取其中的價差。
于是，在境內市場上，美元的買盤開始大量出現，造成了境內市場上人民幣的連續“跌停”。按照目前人民幣的交易規則，人民幣即期匯率只能在當天中間價上下0.5%的交易區間內波動，央行出于維穩需要，將人民幣匯價定在較強的水平上，這樣一來，人民幣跌停也就不足為奇了。
連續的跌停，也減弱了市場對人民幣的升值預期，大量出口企業開始減少結匯的頭寸，進口企業則愿意盡早購匯，形成了一種“羊群效應”。這一進一出，美元的需求開始明顯上升，由于此前長期存在的人民幣升值預期，導致企業和金融機構手中的美元頭寸較少，一旦出現美元的大量買盤，美元的供需就會立刻出現緊張。
從目前來看，境內外人民幣的價差已基本消失，這意味著盡管境內外套利盤出現了下降，但人民幣的貶值預期仍然存在，反映出美元的流動性偏緊及企業和金融機構持有美元的意愿上升。在未來一段時間內，由于海外市場上美元頭寸仍將較為緊張，筆者相信，人民幣的升值空間將幾乎消失。與此同時，從人民幣現狀來看，境內市場上最大的美元供給方中國央行也不愿意向市場提供較多的美元，這可能是出于防止過多套利交易的考慮，因此目前的態勢可能還將持續一段時間。
在未來兩個季度，人民幣升值仍需要等待宏觀經濟基本面的改善。筆者認為，中國經濟將在2012年第一季度探底，并從二季度開始逐步回升，對人民幣來說，這意味著升值的步伐將很可能從2012年第二季度重新開始。從基本面因素來看，人民幣升值的動力并沒有消失，預計2012年人民幣對美元的升值幅度將縮減至3%左右。
需要考慮的另一個因素是，隨著離岸市場的發展，人民幣雙向波動的幅度開始加大，這意味著單邊升值預期已經顯得不合時宜。在局勢逐步穩定后，央行也可能擴大人民幣對美元的交易波動區間，以防止跌停的尷尬局面不斷重現。
對于中國企業來說，人民幣的突然跌停也不失為一個生動的教材。由于人民幣升值預期的存在，很多中國企業將企業的負債轉化為美元，但其資產卻以人民幣為主。如果美元緊缺的局面長期存在，一方面銀行可能會提高美元的利率水平，另一方面則有可能收回一些美元貸款，同時要求企業提前歸還貸款。這對于中國企業和中國經濟來說，都將是一個較為明顯的金融風險。
筆者認為，離岸市場的存在，對于人民幣市場來說，提高了市場的參與度以及雙邊的波動性，在一定程度上也在倒逼中國央行的利率以及匯率市場化改革，從這些方面來說，離岸市場有著正面的意義。同時，離岸市場的存在，也造成了對人民幣匯率的預測變得更加困難，這對于試圖從人民幣穩步升值中獲得收益的企業和金融機構來說，意味著利潤的減少和不確定性的上升，這要求企業和金融機構開展更多的金融創新。但對于目前有著大量美元債務的中資企業來說，人民幣的波動性增強和美元流動性不確定的增加，反倒成了一個讓人擔憂的金融風險。
但從人民幣的幣值來看，其長期升值的基礎仍然存在，這包括相對較快的經濟增速、較為穩健的財政狀況以及長期存在的貿易順差，同時，歐元因其債務危機而將長期保持低位，這也意味著人民幣對一籃子貨幣仍將保持強勢。因此，人民幣的升值趨勢，盡管可能在短期被打破，但筆者仍然認為，在未來一年內，隨著通脹的逐步下降及宏觀政策的逐步松動，市場不應對人民幣升值失去信心。
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