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近期公布的統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，2011年四季度雖然延續(xù)了經(jīng)濟下滑的趨勢，但增速仍達到8.9%，僅比三季度同比下滑0.2個百分點；這表明當前經(jīng)濟下滑態(tài)勢依然穩(wěn)定，今年經(jīng)濟陷入硬著陸的風險進一步減小。
2011年四季度雖然我國經(jīng)濟遭遇了多重利空，如歐債危機持續(xù)深化，國內(nèi)房地產(chǎn)市場陷入低迷，制造業(yè)陷入普遍的去庫存，但是無論從經(jīng)濟需求還是供給面來看，增速下滑的程度依然較緩。如從外需來看，盡管受制于全球經(jīng)濟的疲軟，我國對歐債危機深化的歐洲地區(qū)出口增速顯著下滑，但由于美國經(jīng)濟四季度以來的經(jīng)濟復蘇，我國對美國出口增速從三季度的11.2%回升到14.3%，一定程度上減緩了我國出口增速的下滑。
從內(nèi)需來看，雖然投資增速下滑明顯，但消費增速四季度以來呈現(xiàn)逐月上升的態(tài)勢，這主要歸因于以下原因：通脹的回落增強了居民的消費信心和實際購買力；去年下半年以來，一系列刺激消費增長的措施開始見效，如去年9月個人所得稅門檻的提高降低了居民稅負至少530億元，按照我國居民平均消費傾向0.7計算，由此可以帶動四季度社會消費品總額增速提高0.7個百分點；今年以來，雖然經(jīng)濟呈現(xiàn)逐季下滑態(tài)勢，但無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村居民收入?yún)s保持較高水平的增長，且收入分配結構也呈現(xiàn)改善態(tài)勢，城鄉(xiāng)之間的收入分配關系進一步改善，從去年底的3.23下降至今年的3.13，這無疑都有利于提高居民消費意愿。
盡管這輪經(jīng)濟下滑從2009年末開始算起已經(jīng)持續(xù)了兩年，而去年四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速回落幅度也好于預期，但我們認為由于上輪經(jīng)濟刺激留下的風險后遺癥還沒有完全釋放，今年上半年經(jīng)濟增速仍可能持續(xù)下行。但我們認為，宏觀政策層面的適度調整是可以化解這些風險因素。中央經(jīng)濟工作會議確定了今年宏觀政策穩(wěn)中求進的基調，這意味著中央財政支出增幅預計將會明顯超過2011年，由此可以預期，今年中央財政推動的各類投資增長將會比去年會有一定的改善。如鐵路投資方面，雖然5000億的投資總量與去年基本相當，但是增幅將會明顯好于去年的-22%，保障房投資領域，今年累積施工的規(guī)模也將明顯超出去年的規(guī)模，而由于中央政府對于各地保障房建設考核目標責任書的提前簽訂，今年一季度累積的施工規(guī)模增速也將出現(xiàn)增速高點，同比增速接近130%，上半年達到39%，而這也將有力對沖上半年商品房投資增速下行帶來的經(jīng)濟沖擊，如考慮到保障房施工規(guī)模去年占房地產(chǎn)總規(guī)模的20%左右，由此將帶動地產(chǎn)投資增速8個百分點。
我們認為，2011年以來我國經(jīng)濟結構的內(nèi)在改善性因素是保證我國經(jīng)濟增速平穩(wěn)著陸的關鍵因素，隨著區(qū)域規(guī)劃大規(guī)模實施帶動的產(chǎn)業(yè)轉移以及勞動力成本較快上升驅動的設備投資加快，我國制造業(yè)在2011年資金趨緊的情況下，依然保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，全年增長31.8%，比去年提高4.9個百分點。
我們預計，今年上半年受制于出口和房地產(chǎn)投資的明顯滑坡，經(jīng)濟增速還會繼續(xù)下行，但考慮到穩(wěn)增長措施的逐漸發(fā)力以及經(jīng)濟結構優(yōu)化帶來的經(jīng)濟平穩(wěn)力量的凸顯，上半年經(jīng)濟增速破8的風險較小，而下半年受益于經(jīng)濟周期性地恢復，增速有望小幅企穩(wěn)回升。
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