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“一石激起千層浪”。從華寶興業(yè)率先暫停參與新股詢價到信達澳銀跟進，再到朗瑪信息因詢價機構(gòu)不足而成為創(chuàng)業(yè)板首家發(fā)行失敗新股，讓新股發(fā)行價居高不下的現(xiàn)行詢價制度就是皇帝的新裝，而第一個暫停參與新股詢價的華寶興業(yè)，就是那個還有童真的小孩。實際上，以往人人對新股趨之若鶩是不正常的，現(xiàn)在人人對新股拒之門外才是正常的。正常的事情成了新聞，正反映了原來市場某一部分存在的“病態(tài)”。
眾所周知，市場的效率來自于利益的博弈，而交易雙方之所以能夠理性博弈，根源在于他們的利益首先是對立的。從這一角度而言，賣方希望股價高，買方希望股價低，都是理所當然。2011年，70%的新股跌破發(fā)行價，這個結(jié)果本身應(yīng)該能夠說明A股二級市場的博弈是理性的，也是有效的。同時，則說明新股發(fā)行的一級市場博弈是非理性的和無效的，也就是我們所說的“病態(tài)”所在。
究竟是誰病了？如果從利益的角度來看，IPO上市公司希望新股發(fā)行價高無可非議，而參加新股詢價的機構(gòu)追求新股發(fā)行價低則是順理成章。但問題就在于本該追求低價新股的詢價機構(gòu)偏偏報出了虛高的價格，其原因究竟何在？
一直以來，“新股不敗”是中國證券市場的一個傳統(tǒng)，這也是人們對打新股依舊樂此不疲的重要原因之一。然而，當新股破發(fā)成為普遍現(xiàn)象，一級市場原有打新股賺錢的利益博弈格局的基礎(chǔ)已經(jīng)不復存在，那么詢價機構(gòu)依舊報出虛高的新股價格顯然已經(jīng)無法用“新股不敗”的傳統(tǒng)路徑依賴來解釋。
對利益的分析告訴我們，包括公募基金在內(nèi)的諸多詢價機構(gòu)的資產(chǎn)管理人和資產(chǎn)所有人并不是同一個主體，這本身就存在著委托代理失效的風險。也就是說，資產(chǎn)管理人本來理應(yīng)代表資產(chǎn)所有人，盡量以低價去參與新股詢價的博弈。但是，通過一些違反道德的、或者是違反法規(guī)的利益交換手段，資產(chǎn)管理人在新股詢價中報高價自身可以得到更多的利益，其代價則是資產(chǎn)所有人利益受到損害。如此一來，一級市場理性的利益博弈格局，自然就無可救藥地蛻變成一場場赤裸裸的利益掠奪。
一個資產(chǎn)管理人是不是真的維護其資產(chǎn)所有人的利益，不僅要聽其言，更要觀其行。就這一點而言，新股詢價是一塊很好的試金石。暫停參與新股詢價，看起來華寶興業(yè)只是做了自己應(yīng)該做的工作，但這卻具有極其重要的意義。這是因為，只要市場博弈的各方主體都能勤勉規(guī)范的運作，整個市場的高效運作就是水到渠成的事情。如果資產(chǎn)管理人和IPO的上市公司都能各司其職，合理的新股發(fā)行價自然而然地就會浮出水面。
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