綜合各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，目前流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。庫(kù)存周期正處于最低點(diǎn)，未來(lái)很可能進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，時(shí)間或持續(xù)3-6個(gè)月。而下游地產(chǎn)銷量正在探底，或在6個(gè)月以后接力庫(kù)存回補(bǔ)，因而年內(nèi)經(jīng)濟(jì)或能環(huán)比持續(xù)回升。
2011年全年新增信貸7.47萬(wàn)億，同比少增3901億。其中12月新增信貸為6405億，同比多增1823億，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)5500億左右的預(yù)期，貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示流動(dòng)性正在出現(xiàn)重要的向上拐點(diǎn)，其中單月信貸首次同比大幅多增。
分信貸結(jié)構(gòu)看，12月信貸環(huán)比回升主要源于企業(yè)短貸的再次攀升，其新增量也由11月的3300多億攀升至4200多億。盡管目前企業(yè)長(zhǎng)期貸款、居民長(zhǎng)期貸款仍在底部區(qū)域，與經(jīng)濟(jì)的底部相一致，但信貸回升表明信貸政策力度逐步加大，也預(yù)示經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。目前市場(chǎng)對(duì)2012年信貸的判斷存在爭(zhēng)議，不少人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)降低信貸需求。
但從2008年信貸寬松的經(jīng)驗(yàn)看，2008年11月后的信貸增長(zhǎng)首先由企業(yè)短貸的大幅攀升帶動(dòng)，這意味著流動(dòng)性貸款可以先于經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)。而在目前信貸趨于寬松的背景下，去年11月以來(lái)企業(yè)短貸的大幅增長(zhǎng)或同樣將帶動(dòng)今年整體信貸的增長(zhǎng)。
短期貸款主要包括票據(jù)融資與一般類短期貸款，2008年底短期貸款沖量的重要依靠是票據(jù)融資的激增。去年12月新增票據(jù)融資約為500億，比11月的360億有所回升，10月以來(lái)貨幣市場(chǎng)的持續(xù)寬松及票據(jù)利率相比10月明顯回落是目前票據(jù)融資連續(xù)兩月回升的主要原因，未來(lái)同樣具備上升的潛力。
考慮到央行貨幣政策確已轉(zhuǎn)向，未來(lái)信貸將持續(xù)回升，預(yù)測(cè)1月的新增信貸10800億，今年全年新增信貸達(dá)到8萬(wàn)億，未來(lái)半年內(nèi)信貸或?qū)⒊掷m(xù)同比多增。
去年12月狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增速由11月7.8%的底部反彈至7.9%，表明企業(yè)流動(dòng)性明顯改善，是經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底的重要信號(hào)。M1的主要成分是企業(yè)活期存款。12月企業(yè)存款增速?gòu)?1月的8.3%底部反彈至8.4%，表明企業(yè)流動(dòng)性同樣或?qū)⒁?jiàn)底回升，并帶動(dòng)了M1的見(jiàn)底反彈。
12月廣義貨幣供應(yīng)量M2增速為13.6%，比11月的12.7%顯著回升，也遠(yuǎn)高于我們預(yù)測(cè)的12.4%。M1、M2增速的回升表明流動(dòng)性出現(xiàn)明顯改善跡象。
從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債的角度看，M2近似于金融機(jī)構(gòu)人民幣總存款。12月人民幣存款大幅增長(zhǎng)1.43萬(wàn)億，增速?gòu)?1月的13.1%回升至13.5%，并帶動(dòng)M2增速回升。
分存款結(jié)構(gòu)看，12月居民存款增長(zhǎng)1.6萬(wàn)億，企業(yè)存款增長(zhǎng)8000億，財(cái)政存款大幅減少1.3萬(wàn)億。年底財(cái)政存款大幅下降符合預(yù)期，而信貸創(chuàng)造貨幣的回升及年底理財(cái)產(chǎn)品到期存款從表外回流是12月存款大幅增長(zhǎng)的主要原因。考慮到貨幣政策轉(zhuǎn)向及信貸投放增長(zhǎng)，M2增速或已見(jiàn)底回穩(wěn)。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)張將導(dǎo)致存款下降并制約信貸增長(zhǎng)。事實(shí)上由于理財(cái)產(chǎn)品的存量增速與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）和中短期債券利率同步，而存款增速卻與CPI反向，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品增速和存款增速呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，隨著通脹的回落和利率的下降，未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品的存量增速或?qū)⑥D(zhuǎn)而下降，而存款增速有望逐步回升，即理財(cái)資金將逐步回歸銀行體系，從而有利于在存貸比的約束下，提高銀行的放貸能力。
在貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，預(yù)計(jì)M2增速已經(jīng)見(jiàn)底企穩(wěn)，未來(lái)將穩(wěn)定在13%左右。預(yù)計(jì)今年1月M2增速為13.1%，全年M2增速為13%。預(yù)計(jì)M1增速已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)將逐月回升，1月M1增速為9.2%，全年M1增速為16%。
經(jīng)濟(jì)方面，存貨周期是決定經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)的重要因素。去年12月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）產(chǎn)成品庫(kù)存從歷史最高的53.1%下降至50.6%，根據(jù)我們對(duì)庫(kù)存周期的研究，產(chǎn)成品庫(kù)存的高點(diǎn)對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)環(huán)比的低點(diǎn)，例如2008年10月和2010年6月產(chǎn)成品庫(kù)存都見(jiàn)頂，此后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升。
當(dāng)然，去年二季度開(kāi)始產(chǎn)成品庫(kù)存就在50%附近徘徊，但當(dāng)時(shí)產(chǎn)品庫(kù)存難以見(jiàn)頂?shù)脑蚴钦叱掷m(xù)緊縮、下游需求持續(xù)向下，而原材料庫(kù)存還在高位。目前隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性見(jiàn)底，庫(kù)存周期也將啟動(dòng)。去年12月原材料庫(kù)存為48.3%，已經(jīng)較11月上升1.6%，由于未來(lái)信貸將持續(xù)同比多增，原料庫(kù)存將有所回升、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
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增長(zhǎng)能否持續(xù)還看地產(chǎn) |
以地產(chǎn)為代表的下游需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常關(guān)鍵。新年開(kāi)始的9天，23個(gè)一二線城市日均成交26.8萬(wàn)平方米，較此前40萬(wàn)平方米左右的水平明顯下降。
根據(jù)15個(gè)有連續(xù)成交城市的1月地產(chǎn)成交同比增速為-61%，比12月的-44%又有進(jìn)一步下降。由于2011年2月起地產(chǎn)銷量環(huán)比顯著下降，因而今年1月份的地產(chǎn)銷量同比增速很可能在假期因素帶動(dòng)下成為本輪最低點(diǎn)。
綜合判斷，目前流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。庫(kù)存周期正處于最低點(diǎn)，未來(lái)很可能進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，時(shí)間或持續(xù)3-6個(gè)月。而下游地產(chǎn)銷量正在探底，或在6個(gè)月以后接力庫(kù)存回補(bǔ)，因而年內(nèi)經(jīng)濟(jì)或能環(huán)比持續(xù)回升。