三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)年前換帥，金融業(yè)隨之出現(xiàn)不少“新官”上任前后的變化，最近有許多媒體把這些變化評(píng)為年度“十大新聞”之一。筆者希望，這些變化不僅是“新聞”意義上的亮點(diǎn)。
去年11月初，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司分紅、發(fā)審、融資、透明度建設(shè)四大熱點(diǎn)問(wèn)題做出監(jiān)管回應(yīng)，新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清上任后陸續(xù)推出了協(xié)調(diào)并推動(dòng)債市統(tǒng)一監(jiān)管、推進(jìn)新股發(fā)行制度改革、退出創(chuàng)業(yè)板退市制度和再融資制度、啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板公司非公開(kāi)債、嚴(yán)打內(nèi)幕交易、清理各類交易所等措施。如果這些監(jiān)管“新政”的執(zhí)行力能顯示出足夠充分的力度，那中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的進(jìn)步必將為中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)拓出一片新天地。
比如，創(chuàng)業(yè)板退市制度是資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰最基本的制度安排。正是退市制度的缺失，使得滬深股市充斥劣幣驅(qū)良幣的惡性循環(huán)，扭曲了資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的基本功能，致使資本市場(chǎng)始終無(wú)法與經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)，無(wú)法對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮應(yīng)有的作用。較主板而言，創(chuàng)業(yè)板歷史遺留問(wèn)題相對(duì)較少，率先推出退市制度，也有試點(diǎn)的意義，一旦成功，還可以推動(dòng)主板的退市制度建設(shè)。再比如，債市的統(tǒng)一監(jiān)管。中國(guó)債市的銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的分割，一直是債市發(fā)展的重大障礙。市場(chǎng)分割使同類債不同價(jià)，不容易形成準(zhǔn)確的收益率曲線。因?yàn)槎▋r(jià)體系的扭曲，利率不能完全市場(chǎng)化，在那些規(guī)模較小的交易所市場(chǎng)，可能連流動(dòng)性都會(huì)有一定的問(wèn)題，這是非常不利于債券市場(chǎng)的成長(zhǎng)與發(fā)展的。通常，世界各國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模都是股票市場(chǎng)的若干倍，而中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模至今仍然大大小于已經(jīng)縮水的股票市場(chǎng)。如果能實(shí)現(xiàn)債市的統(tǒng)一監(jiān)管，那上市公司再融資就該首先選擇發(fā)債，非上市公司也多了一個(gè)重要的融資渠道，投資者可選擇的債券投資品種也就更多樣化，投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更小。啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板公司的非公開(kāi)債，再次拓展了小微企業(yè)的融資渠道，也開(kāi)啟債市的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。
其實(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)分紅、發(fā)審、融資、透明度建設(shè)四大熱點(diǎn)問(wèn)題推出新規(guī)，推行新股發(fā)行制度的改革、嚴(yán)打內(nèi)幕交易等等，都不能算“新”制度，應(yīng)該是在原有制度上的完善，或者說(shuō)，在資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，不斷出現(xiàn)的新的問(wèn)題，對(duì)監(jiān)管提出了更高要求，是監(jiān)管體制在順應(yīng)變化而不斷完善監(jiān)管制度和規(guī)則。這對(duì)于資本市場(chǎng)的“三公”建設(shè)，無(wú)疑是十分重要的。
筆者認(rèn)為，在中國(guó)資本市場(chǎng)不斷推出監(jiān)管新制度和完善舊規(guī)則的基礎(chǔ)上，還需要加強(qiáng)一下幾方面的建設(shè)。
首先，設(shè)法加強(qiáng)事前監(jiān)管。資本市場(chǎng)一般是事后監(jiān)管。但在反思和借鑒其他資本市場(chǎng)的危機(jī)和教訓(xùn)之后，中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管可以有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，或者說(shuō)相應(yīng)的前瞻性。比如，各類交易所的管理和監(jiān)督。最近管理層在清理全國(guó)的各類交易所，事實(shí)上清理交易所這也不是第一次，而是因?yàn)橐环啪蛠y，不得不再次事后清理。如果能汲取歷史上的教訓(xùn)，盡早做好研究，提前制定一些相應(yīng)的規(guī)則，各地廣建交易所的亂象恐怕不會(huì)如此嚴(yán)重。比如，所謂“文交所”這種產(chǎn)品不具備交易條件的“市場(chǎng)”根本就沒(méi)有可能存在。
其次，強(qiáng)化制度的執(zhí)行力。退市、分紅、打擊內(nèi)幕交易等等其實(shí)都有規(guī)則。為什么一些ST公司就是退不了市？為什么一些上市公司就是不給投資者分紅回報(bào)？為什么內(nèi)幕交易屢禁不止，而且某種程度上成為潛規(guī)則？制度和規(guī)則的制定很重要，但如果不能執(zhí)行到位，那就變成一紙空文形同虛設(shè)了。因此，在新制度舊規(guī)則不斷推出和完善過(guò)程中，加強(qiáng)執(zhí)行力可能更重要。尤其在執(zhí)行過(guò)程中的諸多潛規(guī)則，也需要新制度來(lái)破除。
另外，還有很多新的制度需要有新的規(guī)則來(lái)完善。比如，如何建立合理的制度和游戲規(guī)則使市場(chǎng)研發(fā)真正成為加強(qiáng)市場(chǎng)有效性的推手，而不是扭曲信息、弱化有效性、推動(dòng)投機(jī)的推手。又比如，如何確定證券業(yè)的發(fā)展模式，推動(dòng)證券行業(yè)圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展充分有效地發(fā)揮資源配置的中介作用，而不是虛擬經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)的自我膨脹，以致成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素。再比如，如何推動(dòng)全球金融新秩序的建設(shè)，使全球從華爾街制定全球金融規(guī)則和發(fā)展模式的格局中走出來(lái)，使中國(guó)金融業(yè)從被動(dòng)的“國(guó)際接軌”者走向規(guī)則制定的參與者，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)在更高水平上的再平衡等等。
中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的制度性紅利很大。如能不斷更有針對(duì)性地完善制度性建設(shè)，強(qiáng)化新政的執(zhí)行力，使新規(guī)則和制度新政能真正成為資本場(chǎng)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，則中國(guó)資本市場(chǎng)理應(yīng)是全球最具發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)。
