世界上的事，就怕“認真”二字。“零十年”（以滬綜指計，目前指數與2001年高點相近，出現的所謂“十年零漲幅”現象）討論進行至今，社會各界已經逐漸明白：一方面，十年來的滬綜指與世界其他主要指數相比，表現仍較優，且指數不漲并非是股市擴容的結果；另一方面，十年來深成指接近翻番，中小板指數漲幅3倍多，不能泛泛而論A股回報不佳。
然而，即便僅討論滬綜指的“零十年”問題，我們認為，表象固然如此，但內中實有冤屈，仍是有必要為滬指“零十年”喊喊冤的。具體而言，大略包括如下五處冤屈：
論者往往沒有注意到，2001年上證綜合指數點位與當前指數并不具有可比性，主要原因在于，在10年時間內，上海市場新增上市公司300多家，市值占比66%。2001年6月14日，滬綜指成分股有664只，而2011年12月19日，指數成分股有967只。
如果以2001年6月14日上證綜合指數664只成分股為樣本股，構建固定樣本股的上證綜合指數，可以發現，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年間，由664只固定樣本股構建的上證綜合指數實際累計漲幅29%，年均復合回報2.6%，不是十年零漲幅。
同時，如果在2001年6月14日以等權重方法投資上證綜合指數、以及后來出現在上證50、180、380指數成分股中的股票組合，到2011年12月16日，指數投資收益率分別為41%、30%、34%與56%，年化收益率分別高達3.5%、2.7%、3.0%與4.6%。
因此，樣本空間的變化使上證綜合指數失真，掩蓋了上海證券市場的真實表現。
安信證券首席經濟學家高善文表示，“由于歷史的原因，多數在上海證券交易所上市的企業在改制之時，其所處行業或者自身的高速成長過程已經結束。同時由于這些企業的產出在經濟中占比很高，自身體量龐大，因此其上市多數選擇在資本市場的牛市期間。這意味著這些改制企業以較低的成長性和較高的估值水平進入資本市場，并入選上證指數，這一過程對上證指數的長期趨勢產生了明顯的扭曲和可以理解的負面影響。”
確如高善文所說，歷史上，滬市為我國大型國有企業脫貧解困、改制上市作出了重要貢獻。這些改制上市的國有企業在整個國民經濟中的比重和地位較高，其上市時機通常是選擇市場處于牛市階段。這些企業以較高估值水平進入資本市場，并被選入上證綜合指數，影響了上證綜合指數的長期趨勢，使指數在一定程度上失真。
例如，在2006年至2007年股改期間，上海證券市場正處于牛市階段，這段期間，上海市場共發行39只新股，多數為國企大盤股。目前，這些新股市值占上海股票市場總市值的39%，對上證綜合指數下跌的影響程度達到18%。
而在股改完成后的2008年至2011年12月期間，上海證券市場共發行80只新股，這些新股市值占上海股票市場總市值的9.7%，但對上證綜合指數下跌的影響程度為4%。
對此，英大證券研究所所長李大霄認為，2007年前后很多大盤股上市后破發，并且股價難以翻身，對上證指數的拖累很大。華林證券研究所副主任胡宇也認為，上證指數比較真實地反映了股市大跌。
由此可見，市場低位時保持新股供應，相對牛市高價發新股，更能給投資者帶來穩定的回報。
不少論者注意到，盡管滬綜指出現“零十年”，但卻是以當前的階段低點對比當初的階段高點，絕對數值上雖然相似，但背后反映的估值水平卻判若云泥。2001年高點時，滬綜指市盈率為55.44倍，而本月16日其市盈率僅為12.81%，降幅近77%。同時，上證50、180、380指數市盈率降幅也大抵相近，顯示滬市的市場風險得到有效釋放，市場投資價值已經接近成熟資本市場水平。
抓住表象的指數不放，就不會看到10年來滬市整體股息率呈現顯著上升態勢。以滬綜指為例，股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高達270%，市場分紅總額從2001年的285億元增加至2011年11月的3215億元，增加幅度達10倍。因此，從上市公司分紅角度來看，滬市上市公司質量不斷上升，股票投資價值顯著提升。
目前，金融、能源和原材料等周期性行業在市場中的權重較高，普通制造業類上市公司市值占比38%，金融保險類上市公司市值占比為25%。在增量上，國民經濟中的大型主要骨干、領頭企業以及主要商業銀行大都已成為上市公司。在存量上，通過市場化并購重組，上市公司控股股東將優質資產、優勢項目向上市公司集中，實現整體上市，促進上市公司做優、做大、做強，上市公司結構不斷優化。滬市多年經心創建的藍籌市場，相信將在更長的歷史區間內會釋放出持續的投資回報效應。
應該看到，“零十年”討論的不斷深化，逐漸撇清了我們頭腦中一些并不確實的極端印象：我們看到，不獨A股指數有“零十年”，港股亦有“零十年”，美股更有“零十二年”；我們看到，A股并非“零十年”，深成指、中小板均有倍增；如今我們又看到，即便滬指表象上出現“零十年”，其背后亦有錯誤認識多多，估值、回報和質量更與十年前別如天淵。
我們認為，這種討論的深化對我國股市從新興走向成熟是意義重大的，在我們看待和認識股市的其他領域，各種似是而非的觀點仍然普遍存在，我們歡迎且積極地希望把這類討論進一步引向深入。
