根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)，10月中國(guó)持有美債1.1341萬(wàn)億美元，較9月的1.1483萬(wàn)億美元減少1.2%，這一持有總量創(chuàng)年內(nèi)最低，也低于去年8月1.1368萬(wàn)億美元的總量。盡管中國(guó)依然是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，但中國(guó)調(diào)整對(duì)美國(guó)國(guó)債投資的時(shí)機(jī)似乎已經(jīng)到了。
為什么一個(gè)收益率越來(lái)越低的投資品種卻越來(lái)越受到投資者的青睞？為什么債務(wù)規(guī)模越來(lái)越大卻越來(lái)越被更多的國(guó)家持有？這是無(wú)奈之中的無(wú)奈之舉。因?yàn)榱钊驅(qū)擂蔚默F(xiàn)實(shí)是，較之更加糟糕的歐債，美債依然被視為全球金融市場(chǎng)中相對(duì)安全可靠的投資產(chǎn)品。當(dāng)前，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球金融市場(chǎng)存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)了明顯的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并加劇了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的不確定性，包括歐債以及大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國(guó)國(guó)債及其它機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧，十年期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史最低水平。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，由于投資者需求強(qiáng)勁，上周美國(guó)財(cái)政部成功地以創(chuàng)紀(jì)錄的低收益率出售其債務(wù)，認(rèn)購(gòu)比率達(dá)到自2010年4月以來(lái)的最高水平，美國(guó)得以繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本。
但美債真的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的嗎？美聯(lián)儲(chǔ)季度數(shù)據(jù)顯示，二季度美國(guó)家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和已達(dá)到上世紀(jì)40年代以來(lái)的最高水平，美債泡沫被吹得越來(lái)越大。事實(shí)上，自從1985年美國(guó)從凈債權(quán)國(guó)變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國(guó)，結(jié)束了自1914年以來(lái)作為凈債權(quán)國(guó)長(zhǎng)達(dá)70年的歷史以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。而當(dāng)前美國(guó)外債余額已到達(dá)14.5萬(wàn)億美元，占全球外債余額的24%左右。
到底是誰(shuí)為美國(guó)的債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”？可以說(shuō)，全球貿(mào)易順差國(guó)的外匯儲(chǔ)備是主要的債務(wù)融資來(lái)源之一，這對(duì)于美元長(zhǎng)期實(shí)際利率水平起了一定的抑制作用。2000年到2008年，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率平均下降了40%，美國(guó)充分享受了全球低利率的價(jià)格紅利。
但廉價(jià)融資也在繼續(xù)制造“美債泡沫陷阱”。購(gòu)買(mǎi)美債越多，失衡就越嚴(yán)重，就越可能被美債捆住手腳。過(guò)去十年，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。IMF預(yù)計(jì)，2015年債權(quán)人持有的美國(guó)國(guó)債可能繼續(xù)攀升至12.6萬(wàn)億美元，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債將占到總數(shù)的1/3，為現(xiàn)在份額的2.5倍。如果這種態(tài)勢(shì)延續(xù)，那么中國(guó)外儲(chǔ)資產(chǎn)將面臨真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力損失，而貨幣政策、匯率政策以及國(guó)家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下。由于美國(guó)十年期國(guó)債收益率是全球利率的定價(jià)基礎(chǔ)和金融資產(chǎn)的風(fēng)向標(biāo)，這也就意味著中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)奈地加入了美國(guó)人為壓低利率的金融干預(yù)之中，進(jìn)而使得各國(guó)在痛苦的失衡中越陷越深。
中國(guó)不能再為美債提供低價(jià)融資，到了該思考中國(guó)如何扮演債權(quán)人角色的時(shí)候了。當(dāng)“窮國(guó)為富國(guó)融資”成為常態(tài)時(shí)，會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化彼此之間的失衡。債務(wù)或是債權(quán)從來(lái)都不是一國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)的決定因素，中國(guó)成為真正的債權(quán)大國(guó)的路途還十分遙遠(yuǎn)，需要努力調(diào)整全球財(cái)富分配的格局，需要重新思考主權(quán)財(cái)富資本該如何重新配置，大規(guī)模投資于美債的儲(chǔ)備資產(chǎn)流向需要有根本性的改變。
