今年以來,多宗H股新股發行計劃迫于全球資本市場波動壓力而擱淺。但是,在寒風瑟瑟的A股市場,擬上市公司卻蜂擁沖關。是什么原因促成了這股年末擴容潮? 眾所周知,極度低迷疲軟的市場并非擬上市公司理想的融資時機,因為此時投資者的注意力往往集中在降低風險頭寸和保持流動性上,研究新股、加大倉位的舉動并不是機構的工作重點。而發行人也會因賣不出一個好價錢而謹慎做出發行決定。近期香港市場部分H股大型IPO推遲發行就說明了這一問題。而反觀A股市場,盡管今年以來行情欠佳,盡管新股上市屢屢破發,但大部分公司仍能以至少30倍的市盈率發出去,迄今也只有八菱科技一起中止發行的案例,但隨后也成功發行上市。正如同上交所總經理張育軍振聾發聵的發問——“這么高還買,投資人是否自律了?” 可見,市場機制不健全、買方約束不夠,正是導致A股IPO年末沖關的關鍵因素。實際上,從新股供給角度看,為緩解市場壓力,監管層已在一定程度上對IPO規模有所調控,比如對于年內已過會的大盤股中交股份、陜煤股份就一直未予放行。所以,今年的IPO融資額較去年已經明顯減少,單筆融資大幅降低;所謂的大規模擴容,更多體現在上市公司家數的增多。進一步來說,申請發行上市更是企業自主選擇的行為,絕非管理層所能調控。一位發審委員曾無奈地表示,“企業把材料遞上來了,我們就得審,發審會就得照開。”按照《證券法》的規定,證監會發行審核的審核期限不能超過90天。對擬上市公司的沖關沖動,監管部門也沒有“關門停審”的行政權力。 那么,明知市場不佳,發行人為何還要擠進來呢?數據表明,與港股等境外市場不同,實際上,時至今日,境內市場新股不僅能照發,而且仍然受追捧。一方面,網上新股申購中簽率仍然很低,一般不足1%;另一方面,很多新股上市首日漲幅不俗,僅有個別破發。據華創證券一份報告統計,今年前10個月上市的243只新股中,62只新股首日漲幅在20%~50%,另有36只則超過了50%。而這正是擬上市公司沖關的巨大動力。 此外,拿了批文就要發的所謂“心理慣性”也是歲末IPO高潮的原因之一。按照證監會的規定,發行人和承銷商可在獲得IPO批文后6個月內擇時發行。 但即使如今上證指數已跌破2200點,也沒有一家企業主動“擇時”。一位資深保代認為,“其中一個因素恐怕是怕舉報,畢竟夜長夢多。”按照監管部門的規定,在發行前的任一階段,只要有舉報就要停下來核查。監管部門曾經公布創業板的一組舉報數據:僅在開板一周年時,創業板部就收到203封舉報信,涉及115家企業。由于長期以來的各種機制、體制原因,信息的不對稱以及上市公司本身在社會上的高關注度,涉及擬上市公司的舉報一直眾多,有的確實有跡可循,有些也不乏捕風捉影。因此對于多數企業來說,都會選擇拿到批文后速戰速決。實際上,即便是企業想等一等,保薦機構也會督促企業盡早掛牌。 綜合來看,惡劣市況中IPO熱潮不減,這一具有鮮明A股特色的現象的產生,根源在于A股市場的運行機制。如何解決這一問題,方方面面都需要反思,僅僅指望監管層“喊停”無濟于事。而向監管層發難,提出違背市場規律的要求,本身就是帶著鮮明計劃經濟慣性的非理性意識,因為IPO畢竟是一個市場主體自主選擇的行為。面對這樣一個新興市場,參與各方唯有在實踐中積累經驗,勤勉盡責,早日將自己鍛造成一個合格的市場參與主體。
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