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11月中國官方的PMI
由10月的50.4%大幅下滑至49%，這是自2009年3月以來首次回落至榮枯線50%以下。在11個分項指數中，與10月相比，除產成品庫存指數上升，進口指數基本持平以外，其余各指數均有所回落，新訂單指數和新出口訂單指數回落幅度較大，均超2個百分點且回落在50%以內。這明白無誤地顯示當前內外需均已出現疲軟態勢，經濟減速加快，“硬著落”風險正在上升。
細分一下，1月PMI中生產指數與新訂單指數均回落較快。其中，新訂單指數為47.8%，比上月回落2.7個百分點，顯示國內需求增長勢頭明顯不足。同時，生產指數為50.9%，比上月回落1.4個百分點，反映在需求增長回落時生產很難單邊提升。這表明，持續緊縮政策下實體經濟下滑勢頭已相當明顯。
筆者認為，PMI數據再創新低，是經濟下滑幅度或已超出調控預期的跡象，硬著陸風險正在加大。但鑒于決策層近期在多個場合明確表示，保增長將成為當前壓倒一切的任務，筆者預計，尚未公布的11月其他主要經濟數據也會呈現與PMI的相同特征。預計11月社會零售品總額或同比增長16.6%，工業增速將回落至12.8%，固定資產投資則將減至24.5%。
與此同時，通脹壓力明顯減輕。11月購進價格指數為44.4%，比上月回落1.8個百分點，此前兩個月該指數仍處于56.6%的較高水平，這反映出近兩月來通脹壓力已明顯減輕，從20個行業中只有5個行業的購進價格指數保持在50%以上中可見一斑。
事實上，影響當前通脹壓力下降，主要有以下幾方面原因：一是緊縮政策效果不斷顯現；二是國際大宗商品價格回落，海外輸入型通脹壓力逐步減輕；三是國內商品價格存在下降空間；四是10月PPI同比上漲5%，顯示從生產領域向消費領域傳導的通脹壓力正逐漸減輕。筆者據此估計，11月通脹或回落至4.4%，12月通脹則可能降至4%以下。
但是，受包括中國在內的全球流動性較為寬松、劉易斯拐點出現后中國勞動力成本上漲等因素影響，明年通脹的回落幅度將可能有限，通脹平均水平可能在4.5%左右。
或許，外部需求增長步伐顯著放緩最受市場關注。其中，新出口訂單指數為45.6%，比上月下降3.0個百分點，是該指數自2008年10月以來環比下降最大的月份，外部環境惡化和海外需求減少對中國的不利影響似在深化。另外，進口指數為47.3%，雖比上月微升0.3個百分點，但仍處于較低水平，持續緊縮政策下進口需求也同樣不振。11月出口同比增長12%，進口同比或增長20%，貿易順差將達到152億美元左右，全年貿易順差預計將低于1500億美元。此外，人民幣升值趨勢將趨于緩和，預計今年年末人民幣兌美元匯率將升值至6.3水平。
當前實體經濟中流動性過緊、海外經濟下滑風險加大及資本流出中國等現象相當明顯，突出了實體經濟中流動性過緊問題，這或已直接造成了經濟減速，表明貨幣政策確有放松必要，且刻不容緩。所以，央行前天宣布近三年來首次下調存款準備金率0.5個百分點。不過，通脹與房價的雙拐點出現，無疑為貨幣政策放松創造了有利的政策操作空間。
據此預計，未來幾個月存款準備金率仍將繼續下調，明年上半年下調頻率可能會一月一次。但在利率方面，由于負利率持續時間較長，利率雙軌制下實際貸款利率已遠超基準利率，故近期下調利率意義有限，且可能性也不大。
存款準備金率下調，預示了貨幣政策放松大幕已正式拉開，貨幣政策將由“過緊”轉向“中性”，加上更為積極的財政政策，以此可以避免明年經濟的“硬著陸”風險，預期2012年中國GDP增速或降為8.7%。當然，這還得看12月即將召開的中央經濟會議會如何為明年宏觀經濟政策定調而定。
但不管怎樣，存款準備金率下調，預示了——更為積極的財政政策和穩健的貨幣政策——或為明年中國宏觀經濟政策組合。其中，貨幣政策基調由“過緊”回歸“中性”，將有利于明年中國經濟實現“保增長”的調控目標。
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