2011年是全球經(jīng)濟、政治頗為動蕩的一年，也是自然災(zāi)害頻發(fā)的一年，在盤點國內(nèi)外大事記的基礎(chǔ)上，我們對2012年的宏觀經(jīng)濟政策進行了初步展望。
今年初以來，紛繁復(fù)雜的政治、經(jīng)濟、自然災(zāi)害等事件疊加。進入10月以來，全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化跡象明顯，經(jīng)濟增長疲弱態(tài)勢由發(fā)達國家向新興市場國家蔓延開來。各國對2012年的經(jīng)濟走勢的預(yù)測，顯得異常謹慎，悲觀論調(diào)有所抬頭。
為應(yīng)對可能出現(xiàn)的二次衰退，近期各國頻頻宣布或出臺新的刺激政策。美國宣布維持現(xiàn)有極低基準利率至少至2013年中期；日本批準規(guī)模達12.1萬億日元補充預(yù)算案，并對匯率進行官方干預(yù)；土耳其、澳大利亞、巴西、瑞士、印尼、歐洲央行等國家和地區(qū)紛紛降息，以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。
2011年，以防通脹為中心的一系列政策，導(dǎo)致股市、債市低迷，實體經(jīng)濟間接、直接融資能力明顯下降，金融體系流動性明顯收緊，資金利率持續(xù)上揚。在政策持續(xù)收緊下，一方面，通脹形勢似乎有所緩和，房價漲幅亦得到一定程度的遏制。另一方面，貨幣政策的持續(xù)偏緊對經(jīng)濟的負面影響已露端倪，中小企業(yè)深陷融資難窘境，民間借貸風(fēng)波被推上風(fēng)口浪尖；國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速逐季回落，前三個季度分別為9.7%、9.5%、9.1%，前期緊縮政策累加效應(yīng)已影響實體經(jīng)濟。
鑒于經(jīng)濟疲軟跡象逐漸顯露，溫家寶總理10月在天津調(diào)研時表示，宏觀經(jīng)濟政策將“適時適度”進行“預(yù)調(diào)微調(diào)”，預(yù)示政策基本面沒有改變，但將不排除出現(xiàn)一些微小轉(zhuǎn)向。貨幣政策方面，央行自9月以來停止了緊縮步伐，通過公開市場操作向銀行間市場注入流動性；出臺小企業(yè)金融債、存貸比優(yōu)惠等政策，刺激銀行加大中小企業(yè)貸款比重。財政政策方面，增值稅改革、提高個人所得稅起征點等降低稅負政策，將有利于促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；為保證重點項目的有序進行，防止“半拉子”工程出現(xiàn)，中央政府允許地方政府發(fā)債，將鐵道債列為“政府支持債券”。
2012年，受累于“歐債危機”的世界經(jīng)濟形勢將更加撲朔迷離，中國當然不能坐等寒流襲來，積極應(yīng)對、未雨綢繆方為上策。當前一系列政策的及時出臺，將有利于推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，也有助于降低我國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險，對經(jīng)濟產(chǎn)生托底效果。
2012年，我國宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境呈現(xiàn)諸多不確定性，貨幣政策在二季度或?qū)⒎潘桑捎谕浀膲毫﹂L期存在，大幅放松的可能性較小，貨幣政策以總量偏緊、定向?qū)捤蔀橹鳌?BR> “保增長、擴內(nèi)需”為政策首要任務(wù)。在外圍經(jīng)濟萎靡的背景下，國內(nèi)擴大內(nèi)需的緊迫性將會不斷提高。“房地產(chǎn)調(diào)控政策未來不會放松”已經(jīng)得到政府的確認，使得房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的驅(qū)動力明顯減弱。2012年，保增長將會再次成為政府的首要工作目標。由于投資有可能成為經(jīng)濟發(fā)展的一條短腿，保增長更要著力于促消費，促消費的舉措不但表現(xiàn)在減少稅負方面，還體現(xiàn)在在信貸政策上。將于2012年實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，對個人債權(quán)其他債權(quán)，風(fēng)險權(quán)重由原來的100%下調(diào)為75%；對購買首套住房抵押貸款，風(fēng)險權(quán)重由原來的50%下調(diào)為45%。這會在一定程度上刺激銀行從節(jié)約監(jiān)管資本角度支持個人金融的發(fā)展。
2012年消費者價格指數(shù)（CPI）有望緩步下行到5%的平臺上。全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟的放緩，對勞動力的需求將會同比降低，帶動勞動力成本上漲速度下降；同時，對全球大宗商品的需求也將逐步回落，原油、鐵礦石近期價格回落佐證了這一點，相比2011年，輸入性通脹壓力會有所降低。2012年，隨著外部經(jīng)濟的低迷，在個別月份出現(xiàn)負增長的可能性大大增加，貿(mào)易順差將會進一步減少，從而減輕外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模。
政府融資平臺風(fēng)險是當前中國面臨的最大風(fēng)險。截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額約10萬億元。2011年到2012年將是地方融資平臺貸款集中到期時間，約合4萬億元，而全國財政收入在2010年約8.3萬億元，年度還款占收入的25%左右，流動性風(fēng)險較大。為了防范可能的風(fēng)險暴露，預(yù)計中央政府將會擴大地方政府自行發(fā)債試點范圍，以增強其融資能力；銀監(jiān)會將會在融資平臺完善風(fēng)險緩釋和整改增信的基礎(chǔ)上，適當延長還款期限或展期。綜合研判，在政府的統(tǒng)籌安排下，平臺債務(wù)風(fēng)險將會得到有效緩釋和控制。
綜上所述，明年宏觀政策總線如下：第一，“先定向?qū)捤桑罂傮w微松”。定向?qū)捤芍饕性谥С中∥⑵髽I(yè)發(fā)展方面，因而中小銀行有望成為“定向傾斜”的受益者。總體微松預(yù)計出現(xiàn)在2012年二季度，由于顧忌貨幣充裕導(dǎo)致通脹可能卷土重來，貨幣政策大幅放松的可能性不大。第二，一旦經(jīng)濟增長勢頭呈現(xiàn)下行趨勢，準備金率下調(diào)的可能性就會增加。第三，基準利率將會基本維持不變，既可以增強對抗通脹的能力，又不至于增加實體經(jīng)濟，特別是地方政府融資平臺的財務(wù)負擔。
