|
上證指數在最近一段時間內出現了一波明顯的獨立行情，從某種程度上看，市場已經開始預期中國貨幣政策的松動。在資金面上，反映銀行間市場流動性的SHIBOR持續出現下跌，這表明央行已開始改變長期以來對資金的嚴控基調。同樣，國債的收益率、利率掉期價格也出現了快速下滑，這些也都表明市場正在等待政策轉向。
筆者認為，不久前公布的10月份CPI指數是觀測貨幣政策取向的第一個重要時間窗口，鑒于目前這個指標明顯低于市場預期，那么貨幣政策的持續放松將是題中應有之意。
從宏觀經濟的情況來看，目前有幾個動向值得關注，對判斷未來幾個季度的貨幣政策走向有著明顯的指導意義。
首先，困擾市場已久的問題是歐債危機。從目前來看，在希臘公投鬧劇之后，意大利將是另一個出現問題的國家。這也表明，歐元區的國內政治將進一步影響歐債的解決路徑，其不可控性也在增加，歐債問題可能有進一步惡化可能。雖然這些問題都存在不確定性，但可以確定的是，歐洲經濟將面臨較長時間的結構性調整，經濟增速也可能進一步下滑。這對中國來說，當然不是一個好消息，因為歐盟是中國的第一大出口目的地，如果歐盟的需求出現了明顯降低，中國也將受到一定的影響。
筆者從近段時間與一些跨國企業的交流中也發現，這些企業普遍反映對歐洲的出口有明顯的下降趨勢，這一狀況短期內也難以緩解。在未來兩三個月，我們可能會看到中國的出口增速將明顯下滑。
值得注意的是，澳大利亞央行和歐洲央行都于近期相繼宣布降息，表明它們已經監測到實體經濟的減緩，外部經濟發展的放緩需要一段時間才會傳導到中國。但目前外部環境惡化已經成為事實，這要求中國的貨幣政策逐步放松，以應對經濟的下行風險。
其次，中國的通脹指標在未來可能明顯放緩，10月份CPI指數將是第一個重要的觀測窗口，但從中國經濟的過去表現來看，一旦國際大宗商品價格出現明顯下滑，中國的PPI指標將首先走軟，隨后CPI也將開始下降。在過去數輪經濟周期中，這樣的關系顯得十分明顯。
近期，國際大宗商品價格出現了大幅度下降，國內鐵礦石價格的下降幅度也超過了20％，這些已明顯反映在10月份PPI的大幅下滑中。未來兩三個月的CPI指數也將因此出現走軟的趨勢，發改委也明確表示，今年最后兩個月的CPI增速將低于5％。從近期食品價格的大幅下滑來看，目前整體通脹壓力在未來數月將處于明顯的減緩狀態。對中國央行來說，通脹走軟將為其放松貨幣政策提供先決條件。
再次，中國房地產價格下跌，也成為市場關注的焦點。盡管銀監會聲稱，中國商業銀行能承受房價下跌40％的風險，但事情可能遠非想象中的那么輕松。中國仍應謹防房地產市場的“硬著陸”。
房地產市場與宏觀經濟也有著較為明顯的相關性，一旦房價出現2008年時的下跌幅度，中國經濟將很可能進入弱增長周期。
此外，社會關心的中小企業融資難問題，也需要貨幣政策的配合。實際上，中小企業融資難是一個結構性問題，需要解決所有制問題，并實施規模龐大的金融體制改革。
這樣的改革需要相當長的時間，既得利益集團也將成為改革的羈絆。在這種情況下，短期政策需要貨幣政策的適度放松，來為中小企業提供關鍵的流動性支持。退一步說，只有滿足了國有企業和地方政府的融資需求，中小企業才能獲得銀行的流動性。這當然是無奈之舉，但中小企業一旦大面積倒閉，隨之而來的失業問題也是中國經濟不能承受之重。
由上述分析顯見，目前各方面條件都支撐貨幣政策可以適度放松，當然，放松的順序也很重要。筆者認為，降低存款準備金率可以作為先行步驟，應盡快降低商業銀行的存款準備金率50個基點，同時可以考慮降低中小銀行的存款準備金率100個基點，來為中小企業提供一定的支持。在通脹明顯下行后，可以考慮是否應該放松利率政策。
|
