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為救助處于危機中的歐元區國家，近期歐洲達成了一攬子協議，包括把希臘債務減記50%，擴大歐洲穩定基金至1萬億歐元等。這樣的方案對解決危機是利好之舉，但方案背后的利益輸送不得不防。
應該說，歐盟的援助資金起碼降低了希臘政府償債負擔。雖然希臘債務減記了50%，但比起沒有援助來說，損失已經減少了很多。但問題是，希臘債券的清償具有第三方擔保，有信用違約保險，并且基于違約保險還形成了金融衍生品——信用掉期合約（CDS），這個衍生品市場是巨大且繁榮的。
然而，對于希臘債務，國際掉期和衍生品協會采取了頗為怪異的立場，認為對希臘債務進行50%的減記不構成“違約事件”，因此無法償付部分債務在CDS方面并不觸發賠償。
這個“不賠償”才是關鍵，事實上是對違規游戲者修改了規則。對于希臘債券持有人而言，本來是拿100元買債券，到期要償還100元本金加利息，如果希臘政府還不起，還有歐洲的保險公司和銀行等信用擔保，他們將償還持有人應得的款項。正是基于信用擔保的情況下，投資者才放心地購買了希臘債券。但現在持有人損失了50%卻無法獲得保險賠償，債券持有人的利益將明顯受到損害。
想明白這些，就能理解希臘民眾為什么如此激烈地反對歐債危機解決方案。希臘債券的持有人除了一些銀行和主權基金外，更多的是希臘本國國民持有，現在他們的資產都被減半了，不能不引起劇烈反應。
應該說，本次達成的歐債協議的背后是有巨大的利益輸送的。對于希臘債券的公眾持有人和新興市場國家，主要持有的是希臘國債；而西方發達國家的金融大鱷們持有的是希臘國債相關的信用保險和CDS。歐盟所謂的援助和減記不光為了希臘，更是為了轉嫁信用掉期合約存在的崩盤損失風險。
如果希臘違約觸發信用保險賠償，歐洲其他弱國的債務危機信用違約賠償壓力也會同時釋放。在風險壓力下，CDS的市場價格就要暴漲，讓賣出信用擔保的西方機構們直接陷入破產境地，而在2008年，全球最大的保險公司AIG正是被CDS拖垮，而不得不破產。如果這次歐洲CDS市場重蹈美國覆轍，將足以摧毀歐元乃至歐盟體系，其嚴重后果已遠遠超出希臘退出歐元區的影響。
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