目前中國經(jīng)濟(jì)的“三個拐點”已同時出現(xiàn)。但政策大調(diào)整的時機又不具備。由于當(dāng)前宏觀調(diào)控所面臨的內(nèi)外形勢十分復(fù)雜，政策抉擇起碼面臨著五大困惑。
一，宏觀調(diào)控部門如果對經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險估計不足，不能適時及時地調(diào)整政策方向和力度，會失去政策調(diào)整的最佳時機。二，對宏觀調(diào)控政策賦予過多維穩(wěn)職能，將導(dǎo)致宏觀調(diào)控目標(biāo)多元化，而對宏觀調(diào)控部門干預(yù)過多，政策的獨立性就會受到很大影響。三，當(dāng)前主要采取控信貸等金融手段控通脹，與治理通脹的根源不一致。這可能導(dǎo)致金融緊縮力度過大，從而對實體經(jīng)濟(jì)造成過多負(fù)面影響。四，預(yù)期日后宏觀調(diào)控部門很可能會有足夠政策放松工具，但是缺乏與政策出臺相配套的經(jīng)濟(jì)與社會條件。五，與亞洲金融危機時期相比，當(dāng)前又遇上了內(nèi)緊外冷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而對于未來經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險現(xiàn)在難以評估。
三季度宏觀數(shù)據(jù)表明，今年中國經(jīng)濟(jì)的“三個拐點”已經(jīng)同時出現(xiàn)了。經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了快速下行的拐點，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯拐點，9月份CPI數(shù)據(jù)確證了全年通脹的高點和拐點。三個拐點的出現(xiàn)，表明調(diào)控的目標(biāo)基本達(dá)到了，人們開始預(yù)期宏觀調(diào)控政策該適時調(diào)整了。
但是當(dāng)前政策大調(diào)整的時機似乎又不具備。經(jīng)濟(jì)盡管出現(xiàn)了下滑，但是仍然處于9%以上的增長率，投資和消費并沒有回落，貿(mào)易在9月份受到點影響，但是前三季度增長率仍然很高。部分宏觀數(shù)據(jù)的回落遠(yuǎn)沒有達(dá)到讓政府和宏觀調(diào)控部門開始警覺的程度。由于當(dāng)前宏觀調(diào)控所面臨的復(fù)雜內(nèi)外形勢，未來調(diào)控部門的政策抉擇起碼面臨著五大困惑。
第一，調(diào)控部門如果對經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險估計不足，不能適時及時地調(diào)整政策方向和力度，會失去政策調(diào)整的最佳時機。
對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法，社會各界出現(xiàn)了明顯不同。調(diào)控部門是樂觀的，企業(yè)界是悲觀的，研究界和金融投資界是混亂的。各地政府普遍認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)形勢好于預(yù)期，去年都預(yù)期今年會比較糟糕，尤其是財政收入和企業(yè)效益會大幅度下降，沒有想到今年中央和地方的財政收入能增長很快，大大超出預(yù)期。
到目前為止，中央財政收支結(jié)余了兩萬多億，創(chuàng)了歷史新高。企業(yè)效益好，大企業(yè)尤其是國有企業(yè)效益更好，企業(yè)所得稅增長速度快。盡管小型微型企業(yè)經(jīng)營困難，但是對政府收入和整體經(jīng)濟(jì)影響不大。調(diào)控部門只能根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)作判斷，目前的宏觀數(shù)據(jù)總體來說十分健康，怎么能說經(jīng)濟(jì)不好呢？
企業(yè)的感受跟政府不同，尤其是中小企業(yè)、貿(mào)易加工型企業(yè)，經(jīng)營環(huán)境明顯惡化，融資和勞動力成本大幅度提高，出口訂單下降，利潤空間受壓。一部分中小企業(yè)特別是微型企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營。
金融投資研究界一會兒悲觀，一會兒樂觀，基本失去了方向。既然站在不同的角度，觀點如此不同，那各派的觀點都有可能出現(xiàn)偏頗。問題是，雖然三季度經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了比較大幅度的下滑，是什么原因?qū)е铝讼禄F(xiàn)在并不清楚。投資和消費增長正常，9月份工業(yè)增加值和發(fā)電量甚至還出現(xiàn)了適度加速增長，只有出口數(shù)據(jù)有所下滑，但是不足以解釋GDP的下滑幅度。
今年中國經(jīng)濟(jì)增長的特點很容易讓宏觀調(diào)控部門對后期經(jīng)濟(jì)的滑落估計不足。在信貸收緊、房地產(chǎn)嚴(yán)控、勞動力成本上升和歐美債務(wù)危機加深等一系列不利因素作用下，今年前三季度中國經(jīng)濟(jì)超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)、結(jié)構(gòu)指標(biāo)和效益指標(biāo)都沒有明顯下滑，部分指標(biāo)甚至超常增長，充分體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)增長的強大內(nèi)生動力和超常韌性。盡管也出現(xiàn)了民間高利貸復(fù)燃、微型企業(yè)融資困難和地方政府融資平臺清理等問題，但是就整體來看，仍然瑕不掩瑜。而漂亮的名義宏觀數(shù)據(jù)容易埋下一些隱患。
其一，前期增長平穩(wěn)，并不代表后期就不會出現(xiàn)急劇滑落。經(jīng)過全球金融危機的洗禮，中國經(jīng)濟(jì)抗調(diào)控抗危機的耐力的確提高了，但是調(diào)控的政策效應(yīng)最終會釋放出來，而且可能會集中釋放。前期抗壓力度越強，后期釋放的效應(yīng)就越充分。因此，9月份的數(shù)據(jù)表明，后期中國經(jīng)濟(jì)急劇下行的風(fēng)險加大了。
其二，今年P(guān)PI和CPI都處于歷史高位，這導(dǎo)致中國的名義GDP增長率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實際GDP增長率，估計名義GDP的增長率在15%左右，這就使得所有跟名義GDP相關(guān)聯(lián)的指標(biāo)都非常好，如投資、消費、進(jìn)出口、財政收入和各種表征經(jīng)濟(jì)運行周轉(zhuǎn)量的指標(biāo)等，但是實體經(jīng)濟(jì)的實際增長也許并沒有這么好。后期，隨著CPI和PPI的急劇下降，名義GDP增速也會降下來了，各項跟名義GDP相掛鉤的宏觀數(shù)據(jù)也可能急劇下降。
其三，我們可能對房地產(chǎn)市場回落對整個中國經(jīng)濟(jì)的影響估計不足。在前一輪經(jīng)濟(jì)高增長中，房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮仍然是中國經(jīng)濟(jì)的第一推動力，對整個投資、消費以及民眾和企業(yè)家的信心影響巨大�，F(xiàn)在人們的分析只集中在房價下跌對銀行資產(chǎn)安全性的影響以及各市場主體對房價下跌的承受力上，根本沒有考慮房地產(chǎn)市場萎縮對整體經(jīng)濟(jì)影響的乘數(shù)效應(yīng)，以及對企業(yè)家和民眾信心的打擊。這種分析是不全面的。
總之，如果宏觀調(diào)控部門只拘泥于觀察當(dāng)前的宏觀數(shù)據(jù)，就有可能出現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢過于樂觀，對后期經(jīng)濟(jì)回落估計不足，從而出現(xiàn)政策調(diào)整不及時、不到位的風(fēng)險。
第二，對宏觀調(diào)控政策賦予過多維穩(wěn)職能，導(dǎo)致宏觀調(diào)控目標(biāo)多元化，對宏觀調(diào)控部門干預(yù)過多，政策獨立性會受到很大影響。
我國中央銀行的核心職能是通過穩(wěn)定幣值來維護(hù)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，也就是要在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長之間求得平衡。政府部門除了要維護(hù)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長外，更要維護(hù)社會穩(wěn)定，及時化解社會矛盾。對政府部門來說，后者職能甚至比前者更重要。
當(dāng)前通貨膨脹所帶來的核心問題是糧食、農(nóng)副產(chǎn)品以及低端服務(wù)業(yè)價格上升過快，對低收入階層日常生活影響很大，低收入階層難以承受。這個問題的根源是我國收入分配制度不合理，收入分配結(jié)構(gòu)扭曲，低收入階層收入增長過慢。單從經(jīng)濟(jì)運行角度看，今年我國名義GDP增長率大約在15%左右，名義通脹率在5.5%左右，盡管偏高，但是兩者之間并沒有嚴(yán)重不匹配，也沒有過多偏離近十年平均通脹率在5%左右的水平。
也就是說當(dāng)前的通貨膨脹對實體經(jīng)濟(jì)運行并沒有產(chǎn)生過大負(fù)面影響。通貨膨脹所引發(fā)的矛盾主要是社會層面的，而不是經(jīng)濟(jì)層面的。這就使得控通脹的目標(biāo)難以明確。即使后期我國名義通脹率由于比較基期因素同比下來了，但是如果老百姓的菜籃子米袋子價格沒有下來，政府仍然將承受著巨大的社會壓力。調(diào)控部門控通脹的政策能否轉(zhuǎn)向或放松，恐怕還很難下結(jié)論。
第三，當(dāng)前主要采取控信貸等金融手段控通脹，與導(dǎo)致通貨膨脹的根源不一致。這可能導(dǎo)致金融緊縮力度過大，從而對實體經(jīng)濟(jì)造成過大的負(fù)面影響。
如果這輪通脹就是前兩年貨幣投放過多導(dǎo)致的，那么今年信貸收得這么緊，再加上明年繼續(xù)適度收緊，控通脹自然就可以高枕無憂了。問題是中國這一輪通脹的核心根源是中低端勞動力成本上升帶來的對勞動力高度敏感的農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲，與輸入型通脹疊加形成的。這兩大通脹因素對緊縮貨幣都不敏感，明年還將繼續(xù)存在，甚至不排除進(jìn)一步加強的可能。
這幾年我國通過農(nóng)產(chǎn)品期貨市場和農(nóng)產(chǎn)品供求的市場化改革，教會了農(nóng)民兄弟學(xué)會“囤積居奇”，今年農(nóng)村普遍出現(xiàn)了無論收獲什么，先儲藏起來，等半年一年再賣�，F(xiàn)在農(nóng)村的儲窖和倉庫最奇缺。中國農(nóng)產(chǎn)品特有的高度分散的小生產(chǎn)和統(tǒng)一大市場的矛盾已經(jīng)凸顯了出來。農(nóng)民接受的市場信息已經(jīng)開始混沌無序了。過去農(nóng)產(chǎn)品價格隨收獲季節(jié)而自然波動，現(xiàn)在由于農(nóng)民的囤積變成無序波動了，再加上今年國際大宗商品價格毫無根由地大漲大跌，誰又能對明年我國的CPI作出有把握的預(yù)測？
一味緊縮信貸不能控制當(dāng)前我國通貨膨脹的兩大根源，但是一定會讓實體經(jīng)濟(jì)增長速度降下來。實體經(jīng)濟(jì)下來了，需求減小了，通脹可能會得到一定程度的控制，但是這種調(diào)控的代價需要評估。在中國這一輪復(fù)雜的通貨膨脹背景下，緊盯著CPI走勢實行貨幣緊縮政策，容易造成對實體經(jīng)濟(jì)調(diào)控過頭而通脹又難以真正控制的局面。
第四，后期宏觀調(diào)控部門很可能會出現(xiàn)有足夠的放松政策的工具，但是缺乏與政策出臺相配套的經(jīng)濟(jì)與社會條件。
如果宏觀調(diào)控部門確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在加速下行風(fēng)險了，再加上歐債危機的進(jìn)一步蔓延，需要調(diào)整政策方向了，那他們當(dāng)前掌握的政策手段和空間是充足的。銀行的流動性蓄水池是充足的，央行通過將準(zhǔn)備金率提高到歷史高度，鎖住了幾萬億元基礎(chǔ)貨幣，完全可以通過下調(diào)準(zhǔn)備金率逐步釋放流動性。中央政府財力是可以的，今年我們又比預(yù)算多增了一萬多億財政收入。政府的很多大項目現(xiàn)在正趴在那里等待啟動。所有這些都是可以松動的，問題是每一項政策的松動都需要一定的經(jīng)濟(jì)和社會條件。
比如，CPI是最大約束。如果CPI不能落在社會各界基本認(rèn)同的安全區(qū)域，誰敢全面放松？簡單估計，這個CPI的安全區(qū)域大約是月度在4%以下，且相對平穩(wěn)運行了幾個月，還得看老百姓對當(dāng)前的物價是否認(rèn)同。
下調(diào)存款準(zhǔn)備金率要看銀行間資金是否緊張，超儲率是否下降到足夠低的水平。就今年第四季度乃至明年來看，銀行間資金最緊張的時候已經(jīng)過去了，商業(yè)銀行已經(jīng)開始重視實體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險，開始“惜貸”了。如果是這樣，那準(zhǔn)備金率下調(diào)也無濟(jì)于事。
仿效“四萬億”，重啟政府投資，需要中央財政、地方政府和商業(yè)銀行的配合才能完成。而今地方政府是舊疤未好，又要添新傷，這恐怕困難。地方融資平臺尚在清理中，新的融資渠道尚沒有形成，單靠中央財政很難大面積見效。因此，看似政策放松空間很大，實則只能微調(diào)。
第五，如今又遇上了內(nèi)緊外冷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，未來經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險難以評估。
上世紀(jì)九十年代，中國經(jīng)濟(jì)曾有一段非常成功的軟著陸過程。從1993年到1996年，實行了適度偏緊的財政貨幣政策，經(jīng)濟(jì)緩緩下行，通脹以比經(jīng)濟(jì)更快的速度下行。這次調(diào)控，我們以最小的經(jīng)濟(jì)波動為代價控制住了通貨膨脹。如果不是緊跟著1997年的亞洲金融危機，對這輪調(diào)控的效果幾乎可以打滿分了。然而，在我們繼續(xù)實施偏緊的調(diào)控政策情況下，出現(xiàn)了無法預(yù)期的亞洲金融危機，中國的貿(mào)易環(huán)境一下子惡化了。
在內(nèi)緊外冷情況下，中國經(jīng)濟(jì)由軟著陸變成了硬著陸。盡管政府急促實施了“保8戰(zhàn)略”，政策寬松到底，但是經(jīng)濟(jì)仍然跌到了8%增長率以下，而且在底部盤桓了三四年，一直到2002年才迎來了新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期。今天，我們又遇到了跟1997年相似的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。國內(nèi)調(diào)控政策仍然繼續(xù)收緊，但同時歐美債務(wù)危機正在進(jìn)一步蔓延，對中國貿(mào)易的影響日益深遠(yuǎn)。這一輪“內(nèi)緊外冷”，中國經(jīng)濟(jì)能否受得了、頂?shù)米�，我們無法評估。實體經(jīng)濟(jì)一旦急速滑落，即使我們開始寬松了，也未必救得了。
總之，盡管還沒有到政策轉(zhuǎn)向期，但是調(diào)控部門必須充分認(rèn)識到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性和多元性；必須綜合各方面信息，認(rèn)真研究對策，運籌帷幄，高瞻遠(yuǎn)矚，才能真正做到適時適度有效的運用政策。
