全球外匯市場(chǎng)與主要股市的相關(guān)性極高。通常，一旦股市下跌，多數(shù)情況下，美元、日元和瑞郎會(huì)相應(yīng)上漲，而歐元、英鎊和商品貨幣澳元、加元、新西蘭元?jiǎng)t下跌；一旦股市上漲，則上述情況相反。金融危機(jī)以后，這種與股市下跌相對(duì)應(yīng)的美元和日元、瑞郎的上漲，歐元等其他主要非美貨幣的下跌，被稱為金融市場(chǎng)上的避險(xiǎn)交易。
值得注意的是，目前這種關(guān)聯(lián)形式有了一些變化，金融市場(chǎng)上這種避險(xiǎn)交易與以前的形式出現(xiàn)了不一致的情況。
長(zhǎng)期以來(lái)，瑞郎由于低利率、尤其是其作為避稅的天堂，導(dǎo)致全球很多資金特別是黑色資金進(jìn)入瑞士避險(xiǎn)。瑞士央行由于瑞郎在最近一、二年的極端升值行為，在數(shù)次干預(yù)無(wú)功而返后，終于在9月6日使出終極“大殺器”：除了將瑞郎的基準(zhǔn)利率再次向零利率靠攏以外，并公開(kāi)聲明只要?dú)W元兌瑞郎低于1.20，將給金融系統(tǒng)提供瑞郎的無(wú)限制流動(dòng)性。就在瑞士央行的這個(gè)聲明發(fā)布前后的一個(gè)小時(shí)內(nèi)，歐元兌瑞郎即從1.10上漲至1.21，相當(dāng)于瑞郎在一個(gè)小時(shí)內(nèi)貶值9%。在此之后，歐元兌瑞郎再無(wú)機(jī)會(huì)跌破1.20，同時(shí)由于瑞士對(duì)黑色資金的避風(fēng)港和防火墻效應(yīng)逐漸消失，因此瑞郎的避險(xiǎn)功能漸趨消失。
至此，美元、日元、瑞郎三大避險(xiǎn)貨幣，理論上只剩下美元和日元了。可是，看起來(lái)未來(lái)日本可能也無(wú)法再成為避險(xiǎn)天堂了。如果日元不再能作為避險(xiǎn)貨幣，那么從2000年以來(lái)，特別是金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)上的兩個(gè)重要交易方式—套息交易和避險(xiǎn)交易將分別走向式微或者終結(jié)。也許，只剩下美元還會(huì)在一些時(shí)段內(nèi)充當(dāng)避險(xiǎn)貨幣的職能。
日元之所以能促成2000年以來(lái)金融市場(chǎng)上的套息交易以及金融危機(jī)過(guò)后的避險(xiǎn)交易兩種重要的交易方式，主要原因在于日本當(dāng)時(shí)實(shí)行的長(zhǎng)期的、幾乎唯一的零利率和“定量寬松”貨幣政策。2000年以后，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅并進(jìn)入第二個(gè)“失去的十年”，日本為此所實(shí)施的零利率和定量寬松貨幣政策，導(dǎo)致全球投資者可以用及其低廉的成本獲得無(wú)限量的日元資金，然后用這筆資金投資。
比如在2006年6月，當(dāng)時(shí)日本的基準(zhǔn)利率是0.1%，而美國(guó)的基準(zhǔn)利率是6.25%、歐元區(qū)的基準(zhǔn)利率是2.75%（加息周期一直延續(xù)至2008年）、英國(guó)的基準(zhǔn)利率是4.50%（加息周期一直延續(xù)至2007年）、澳大利亞的基準(zhǔn)利率是5.75%（加息周期一直延續(xù)至2008年）、新西蘭基準(zhǔn)利率是7.25%（加息周期一直延續(xù)至2007年），這個(gè)落差使得全球投資者借入極低利率的日元，兌換成高利率的其他貨幣，可以享受利差的收益，這也就是套息交易的本意來(lái)源。同時(shí)，由于相對(duì)利率高的貨幣傾向于升值，因此借入日元再兌換成高息貨幣后，還可以享受匯率上漲的收益，即匯差收益，這是第二層收益。而高息地區(qū)的資產(chǎn)升值速度也很快，投資者購(gòu)買了這些地區(qū)的資產(chǎn)后，還可以取得資產(chǎn)快速上漲的收益，即資產(chǎn)增值收益，這是第三層收益。因此，在2000年至2008年金融危機(jī)以前，全球套息交易成為金融市場(chǎng)上的主流交易方式。在此期間，日元兌其他主要貨幣全部處于巨幅的下跌走勢(shì)。但在2008年金融危機(jī)發(fā)生以后，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大熊市，投資者要去杠桿化，在沖著避險(xiǎn)勢(shì)能的套息交易下，日元得以對(duì)所有主要貨幣快速大漲。當(dāng)然，在全球央行放水以后，金融市場(chǎng)避險(xiǎn)交易一度消失，日元再次貶值。不過(guò)隨著全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)日增，日元仍趨向于長(zhǎng)期上漲。
然而，由于目前全球主要貨幣利率都非常低，有些貨幣未來(lái)可能還需降息，就連美元也是零利率，所以也就無(wú)法給借入日元兌換成其他貨幣的投資者提供可觀的利差收益了，因而也就難以提供匯差收益。同時(shí)，由于目前全球經(jīng)濟(jì)都不好，美國(guó)高失業(yè)率成為常態(tài)，歐洲深陷債務(wù)危機(jī)、新興經(jīng)濟(jì)體滯脹威脅日益明顯，所以日本以外的股市和大宗商品市場(chǎng)，以及各國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)都一片蕭瑟，各國(guó)都無(wú)法為套息交易提供資產(chǎn)增值的收益，在這種情況下，日元又怎么能再靠套息交易來(lái)積起避險(xiǎn)交易的勢(shì)能呢？
更麻煩的是，日本在今年春天發(fā)生強(qiáng)烈的地震和核泄漏災(zāi)難，經(jīng)濟(jì)遭遇重大打擊。在其他國(guó)家前景黯淡的情況下，日本出口型經(jīng)濟(jì)在災(zāi)后前景更不樂(lè)觀，因此日本也難以再為其他資金提供避險(xiǎn)。本來(lái)，日本政府一直擔(dān)心日元升值，央行多次通過(guò)賣出日元購(gòu)買美元的方式干預(yù)外匯市場(chǎng)，雖然效果均不佳，但在瑞士央行成功的前車之鑒下，不排除日本央行在日元走勢(shì)極端的情況下，采取瑞士央行的那種終極辦法來(lái)徹底堵死日元的升值之路。
觀察金融市場(chǎng)最近的走勢(shì)，近期全球股市重心下移，但近兩個(gè)月來(lái)，美元兌日元的匯率一直在77.00附近窄幅波動(dòng)。這為日元升值空間逐漸被封堵、日本正失去資金避險(xiǎn)天堂地位的判斷提供了有力佐證。
