持續的貨幣緊縮政策已經推高了貨幣價格,并帶來了一些意想不到的負面效果。但是,緊縮的貨幣政策很大程度上只是改變了貨幣乘數,而沒有讓市場的資金憑空消失,一旦放棄緊縮的貨幣政策,資產價格將會延續緊縮前的趨勢、繼續被推高,并進一步惡化已經比較嚴重的通貨膨脹。因此,筆者認為,如果在繼續緊縮的同時,深化金融市場的改革,加強金融產品創新,或許可以為放棄貨幣緊縮打下一個很好的基礎。 為此,高盛面向散戶發行的50年期公司債或許提供了一個很好的借鑒。 以中國當下的資金供給和資金需求來看,面向散戶的公司債市場,將很容易吸引來自資金供給和需求方的參與者。首先,中國的居民儲蓄較多,投資需求較大,尤其因為股市正處在動蕩中,對固定收益產品的需求正在上升。其次,長期以來,中國公司債市場都是大型企業的融資場所,與眾多中小型企業無緣,而從目前溫州民間融資出現險情來看,中小企業資金需求量其實是非常大的。如果推出面向散戶的公司債市場,允許中小企業發行5年以下的公司債來融資,也就等于在居民的資金供給與中小企業的資金需求之間搭建起一座橋梁。 在筆者看來,推出面向散戶的公司債市場,好處是顯而易見的:這將有利于淡化股票市場過濃的投機之風。由于上市公司缺乏對股東的責任心,以及中國企業對上市價值觀的普遍漠視,滬深股市多年來波動一直幅度過大,而股東的損益完全取決于股價的波動,一個“炒”字便足以見其真面目。面對散戶的公司債市場將會促使上市公司重視股東的權益,加強分紅等惠及股東的行為。這也將有助于完善我國的直接融資市場。各國的直接融資市場都是以服務于大型企業為主的,中國當然也不例外。因此,中小企業很難從直接融資市場獲得資金。在對中小企業的貸款支持不足的情況下,面向散戶的公司債市場可以較好地解決中小企業融資難的問題,形成“二元”結構的直接融資市場。這還將有利于緩解經濟發展過程中對貨幣政策的巨大壓力。經濟的增長,意味著更多的人變得富有起來,尤其是勞動力工資上漲導致居民儲蓄不斷積累,這是中國貨幣政策長期的壓力之一。而毋庸諱言,目前已有的金融產品并不能很好地和資金供給方(主要是居民)對接,面對散戶的公司債市場,正可以和居民的儲蓄完全匹配。 作為起步階段的試點,筆者建議考慮允許中小企業在市場上發行3年至5年期的公司債,并采取固定收益。等條件成熟、居民對該金融產品較為熟悉之后,可以考慮推出更長期限、以及與10年期國債收益率掛鉤的產品。
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