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　　近期，為了緩解歐洲銀行業(yè)面臨的美元融資困境，歐央行宣布與美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行再次建立三月期的美元互換操作機(jī)制，歐央行將采用固定利率、全額分配為基礎(chǔ)的方式，分別定于10月12日、11月9日和12月7日分三次操作進(jìn)行，以期幫助歐洲銀行度過(guò)美元流動(dòng)性匱乏的年底時(shí)期。
　　我們知道，貨幣互換交易一般是發(fā)生在商業(yè)機(jī)構(gòu)之間的市場(chǎng)行為，這種貨幣互換交易可以有效降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)等。然而，在金融危機(jī)時(shí)期，隨著信息不對(duì)稱的加劇，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題日趨嚴(yán)重，那些不想還款的人往往最希望得到資金，而那些得到資金之人又會(huì)從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)機(jī)構(gòu)之間不信任感增強(qiáng)，此時(shí)市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)無(wú)法有效發(fā)揮資金配置的作用，任何一家金融機(jī)構(gòu)都想盡快回收自己債權(quán)和保全自己資產(chǎn)，而不是繼續(xù)向?qū)Ψ教峁┵Y金支持。這使得基于市場(chǎng)機(jī)制的貨幣互換交易活動(dòng)大大萎縮。在這種情況下，政府就有必要出面建立一種貨幣互換機(jī)制來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)，以期替代市場(chǎng)化的貨幣互換機(jī)制作用。
　　事實(shí)上，早在2007年12月金融危機(jī)時(shí)期，美元互換操作機(jī)制就已經(jīng)建立，只是當(dāng)時(shí)的美元互換操作機(jī)制主要用來(lái)救助美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。2009年下半年全球金融危機(jī)的重心轉(zhuǎn)移到歐洲之后，美元互換操作機(jī)制轉(zhuǎn)為救助歐洲金融機(jī)構(gòu)的工具。隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，這一機(jī)制曾在2010年2月短暫終止，不過(guò)2010年5月希臘危機(jī)爆發(fā)之后又再次啟用，再次啟用的美元互換操作機(jī)制原定于2011年1月到期，但最終被延長(zhǎng)至2011年8月1日。而近期由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的再度惡化，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行又不得不再度重啟三月期的美元互換操作機(jī)制，以作為歐央行每周進(jìn)行的7天期流動(dòng)性操作的有效補(bǔ)充。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，與商業(yè)機(jī)構(gòu)之間的貨幣互換交易一樣，政府機(jī)構(gòu)之間的這種美元互換操作機(jī)制也會(huì)發(fā)揮有效防范或者降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的作用，從而能夠在一定程度上緩解歐洲銀行所面臨的美元融資困境，進(jìn)而能在一定程度上堵塞歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)化為銀行業(yè)危機(jī)的通道，預(yù)防銀行業(yè)危機(jī)的提前爆發(fā)。
　　首先，美元互換操作機(jī)制有助于彌補(bǔ)歐洲銀行所面臨的美元風(fēng)險(xiǎn)敞口。由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的低利率政策，歐洲銀行為此大量借入低融資成本的美元債務(wù)，以致美元資產(chǎn)與美元負(fù)債之間嚴(yán)重不匹配，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。然而，歐央行通過(guò)美元互換操作機(jī)制得到的美元再借給歐洲各家銀行，能夠在一定程度上覆蓋歐洲銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　其次，美元互換操作機(jī)制有助于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。美元互換操作的一個(gè)重要特點(diǎn)是通過(guò)遠(yuǎn)期合約將匯率固定在某一水平之上，所以在此期間，金融機(jī)構(gòu)可能面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避。
　　第三，美元互換操作機(jī)制有助于降低利率風(fēng)險(xiǎn)。按照歐央行的說(shuō)法，歐央行將分三次通過(guò)固定利率的方式將美元互換操作得來(lái)的美元融資給歐洲金融機(jī)構(gòu)。由于利率是固定的，因此金融機(jī)構(gòu)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑也被規(guī)避掉了。
　　最后，美元互換操作機(jī)制有助于降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，9月16日歐央行宣布的美元互換操作并沒(méi)有任何新意，只是新增了三月期的美元互換操作。然而，這對(duì)于防范期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，因?yàn)闅W洲銀行所面臨的問(wèn)題不單單是貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，還有資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配問(wèn)題。新增更長(zhǎng)期限的美元互換操作無(wú)疑也能起到促使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)更加匹配的作用。
　　當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，盡管美元互換操作能夠在一定程度上降低歐洲銀行業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，起到預(yù)防銀行業(yè)危機(jī)提前爆發(fā)的作用，但能將銀行業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)降低到何種程度、又能在多大程度上防范銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā)仍是未知數(shù)。
　　一方面，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題還沒(méi)有得到有效解決。當(dāng)前歐洲銀行業(yè)所普遍面臨的美元融資困難，根源在于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)使得歐洲銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表急劇惡化，在這種情況下，美國(guó)、日本甚至中國(guó)等金融機(jī)構(gòu)顯然是不愿意繼續(xù)向歐洲銀行貸款的，從而使得歐洲銀行業(yè)陷入當(dāng)前的融資困境。盡管歐央行通過(guò)美元互換操作機(jī)制可以暫時(shí)緩解歐洲銀行業(yè)的融資困境，但造成歐洲銀行業(yè)融資困境根源的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)存在的話，歐洲銀行業(yè)所面臨的融資困境將持續(xù)存在。2010年，希臘、意大利、葡萄牙、愛爾蘭等歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)率都大大高于馬斯特里赫特條約所規(guī)定的60%的紅線，希臘和意大利等國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率甚至高達(dá)120%；而這些國(guó)家的財(cái)政赤字率也大大高于馬斯特里赫特條約所規(guī)定的3%的紅線，其中愛爾蘭、希臘、西班牙和葡萄牙的財(cái)政赤字率水平則達(dá)到兩位數(shù)甚至以上的水平。歐洲高額的主權(quán)債務(wù)使得歐洲政府債券及金融債券的信用違約掉期(CDS)費(fèi)率進(jìn)入9月份之后達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，這反映了投資者對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的極度擔(dān)憂。因此，只要?dú)W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)得不到有效解決，歐洲銀行業(yè)所面臨的融資困境也得不到根本解決。
　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率承諾使得美元套利交易持續(xù)存在。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）于8月31日給出的初步估算數(shù)據(jù)表明，歐洲銀行業(yè)可能面臨2000億歐元（約合2870億美元）資金缺口，如果真有這么大的資金缺口，僅靠三次美元互換操作是無(wú)法彌補(bǔ)的。而且即便通過(guò)這三次美元互換操作能夠降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提振歐元，降低歐洲CDS費(fèi)率，一旦投資者對(duì)歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒降低，美元套利交易又可能再次盛行，歐洲銀行大量融入低成本美元債務(wù)的結(jié)果又會(huì)使得歐洲銀行業(yè)所普遍面臨的貨幣錯(cuò)配問(wèn)題再次加劇，一旦歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次惡化，美元低位反彈，歐洲銀行的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)再次暴露直至釀成全面的銀行業(yè)危機(jī)。畢竟美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)承諾2013年年中之前持續(xù)保持0%至0.25%的超低利率水平，而歐央行由于較高的通脹率水平已經(jīng)加息一次，美歐利率差異會(huì)使得歐洲銀行美元融資欲望比較強(qiáng)烈，直到美元持有者對(duì)歐洲銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒再次強(qiáng)化，停止對(duì)歐洲銀行融資，這最終會(huì)引發(fā)歐洲銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā)。
　　總體來(lái)看，美元互換操作機(jī)制有助于降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，緩解歐洲銀行的融資困境，預(yù)防歐洲銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā)，但由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)還沒(méi)有得到有效解決、美歐利差所造成的美元套利交易機(jī)制持續(xù)存在，歐洲銀行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)隱患并沒(méi)有得到根本消除。歐洲各國(guó)政府需要加強(qiáng)財(cái)政政策方面的協(xié)調(diào)和配合，在壓縮政府開支、削減財(cái)政赤字上多下工夫，同時(shí)想方設(shè)法增加就業(yè)、促進(jìn)增長(zhǎng)，才是治本之策。