若做一個高度精煉簡化的中國經(jīng)濟(jì)分析，最具有先行指標(biāo)特征的觀察方向無疑是投資，特別是公共投資。當(dāng)下中國宏觀政策的核心是財政，不是貨幣。貨幣實際是從屬財政的。因為從某種程度上講，中國貨幣創(chuàng)生主體是各類政府經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)張，所以關(guān)鍵是財政擴(kuò)張態(tài)勢是否有所收斂，貨幣和通脹壓力才會實質(zhì)性減輕。
關(guān)于中國投資先行指標(biāo)目前呈現(xiàn)出來的幾個證據(jù)如下：
第一，宏觀決策層態(tài)度上發(fā)生了變化。“最嚴(yán)格的土地管理制度”、“最嚴(yán)格的耕地保護(hù)制度”、“最嚴(yán)格的節(jié)約用地制度”，胡錦濤總書記最近用三個“最嚴(yán)格”強(qiáng)調(diào)中國的土地管理制度。“7·23事件”后，中國高鐵投資規(guī)模開始壓縮；停止一切主題公園建設(shè)，清理高爾夫球場項目。這些信息表明——中國準(zhǔn)備開始接受投資減速。
第二，現(xiàn)實的財政狀況可能也會迫使投資減速。今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來源，可以預(yù)期新增的地方政府主導(dǎo)的基建投資大幅放緩或不可避免。
第三，1—8月累計投資增速雖維持在25%的高位，但其中中央項目已經(jīng)錄得-9%的負(fù)增長，而地方項目雖然增長28%，5、6、7、8月份單月投資環(huán)比卻較為疲弱，分別為-1.54%、-1.3%、1.38%、1.13%。
第四，另一個可觀測的指標(biāo)反映宏調(diào)政策調(diào)整的指標(biāo)是貿(mào)易順差快速增長（一是進(jìn)口量減速，二是進(jìn)口價格回落。國內(nèi)投資減速一般都意味著貿(mào)易條件改善），貿(mào)易順差從年初負(fù)值回升到6、7月分別為260億美元和278億美元的相對高位。
第五，房地產(chǎn)8月份35%的投資速度和微觀層面信號呈現(xiàn)背離。水泥市場在旺銷季節(jié)到來之前出現(xiàn)價格下跌，尤其是8月中旬華東市場的水泥開始降價。投資可能確定減速了，企業(yè)預(yù)期的信號往往是最靈敏的、最真實的。
第六，保障房的高開工率不等同于進(jìn)度，開工剪彩儀式是很簡單的事，實際進(jìn)度才是真的。目前反饋的信息，政府計劃機(jī)制或遠(yuǎn)不如市場有效率。
從以上論據(jù)，我們或可以得出如下結(jié)論：投資增速或真的開始下來了，通脹拐點(diǎn)信心是否能增加？再滯后1-2月，或許數(shù)據(jù)就更明顯了。
國外市場動蕩，一則是其自身債務(wù)問題，二則也反映了對于中國數(shù)據(jù)的預(yù)期。中國經(jīng)濟(jì)減速了，“中國因素”逐步褪色，跨國公司的利潤增長的持續(xù)性預(yù)期就沒有了，大宗商品挺在高位的基石也松動了，反過來也制約了美國量寬的空間，因為即便有量寬三，對風(fēng)險資產(chǎn)的刺激功效也會大不如前。
或許，過去兩年全球市場格局“美歐股市漲、大宗商品漲，中國股市萎靡”或被逐步顛覆，演變?yōu)椤懊罋W股市跌，大宗商品弱，中國股市開始轉(zhuǎn)強(qiáng)”。因為中國投資減速是經(jīng)濟(jì)軟著陸的良性信號。
中國投資減速的宏觀效應(yīng)包括：若中國投資明確減速趨勢，全球大宗商品或下跌30%-50%；信貸資源能更多分配給私人部門，中小企業(yè)融資條件改善，成本降低；由于投資被抑制，青壯勞動力緊張能得到舒緩，工資漲幅能變得平緩下來（劉易斯第一拐點(diǎn)階段的特征，工資上行更多受到基建和制造業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定，更似周期性因素，而不具備長期的可持續(xù)性）；政府財政從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向中性，財稅改革（減稅）才有空間（增值稅從17%降至13%）。
對于未來政策，筆者認(rèn)為，在擴(kuò)張型財政逐步淡出的核心前提下，貨幣政策被束縛的手腳可能被放開，做結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開；中央政府推出一攬子綜合性處置地方政府性債務(wù)的方案，將商業(yè)銀行從夢魘中解脫出來；逐步降低存款準(zhǔn)備金率，自然地逐步釋放資金供給和需求；逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給，形成通脹治理的正向經(jīng)濟(jì)邏輯。
