編者按：近期，海外市場大幅震蕩，A股重壓之下繼續疲軟。一些市場人士和媒體再度將矛頭指向監管部門，指向新股發行節奏，指向大小非減持套現，高分貝呼吁救市，呼吁行政手段干預發行融資套現行為。市場低迷時期，緩發新股能救市嗎？是相信市場，還是相信行政力量？新股發行市場化改革大旗要不要扛下去？什么時候A股市場才能丟掉對行政干預這根拐棍的依賴？針對諸如此類市場爭議的焦點，證券時報從今日起將陸續推出一組評論員文章，希望能以新思維理性看待A股市場。敬請垂注。
一段時間以來，受制于國內外種種復雜因素的影響，滬深股市價量齊跌，大盤表現未達投資者預期。在這種情形下，一些市場人士和媒體紛紛將A股市場的下跌歸咎于一級市場發行速度過快、融資數量過大，進而建議人為控制發行融資節奏，以便讓股市休養生息。
這樣的觀點乍看頗有一番道理，很為投資者著想，再三審視，則又覺得似曾相識。因為每一次股市進入低迷期，輿論毫無例外都會將矛頭指向股市擴容和融資圈錢，并把穩定股市的希望寄托在管理層出手調控新股發行節奏上。
如果說，在中國證券市場草創之初，擔心新股發行過快導致股市供求失衡還情有可原，那么，在證券市場步入
第21個年頭，特別是A股市場規模已躋身全球前三、新股發行市場化改革方向已經確立無疑的今天，依然抱著慣性思維，從發行融資節奏快慢中尋找股市漲跌的罪魁禍首，未免昧于大勢。市場參與各方有必要換換腦筋，實事求是地看待新股發行與股市漲跌之間的關系。
問題之一，發行節奏放緩能否讓市場恢復活力？
基于中國證券市場成立21年來的數據分析結果表明，新股發行與大盤漲跌之間無顯著相關性。停發新股在低迷市況下通常既不能阻止大盤下跌，更不是推動大盤上漲的關鍵因素。新股發行，特別是中小企業的發行對指數影響不大，與指數下跌沒有必然聯系。
以最近10年中國股市的表現為例，2001年以來，新股發行曾經歷了四次暫停。第一次是2001年8月至11月，第二次是2004年8月至2005年1月，第三次是2005年5月至2006年6月，最近一次出現在2008年9月至2009年6月。前兩次停發階段，大盤并未扭轉低迷格局，指數均出現不同程度的下跌，上證綜指有半數以上的交易日平均跌幅在1%左右。而在第三、第四次停發階段，大盤則呈現先跌后漲局面，指數在跌出新低之后，分別借助股權分置改革順利啟動、全球金融危機沖擊緩解等重要因素，恢復上漲。由此看來，四次停發階段，指數有跌有漲，停發新股充其量只是幫助市場恢復平衡的諸多因素之一。
換個角度看，在市場環境較好時，新股發行速度創紀錄，甚至是超級大盤股的發行，也不能顯著抑制市場的樂觀情緒。這一點在2007年的牛市行情中體現得尤為明顯。
問題之二，發行融資、股東套現是否導致市場嚴重“失血”？
證監會近期發布的數據顯示，今年上半年，A股新股發行總家數比去年同期有所減少，籌資僅為去年全年的35%左右。今年上半年，大盤股發行較少，集中在中小板和創業板發行上市的中小企業雖然數量較多，占比較大，但其吸取和占用的市場資金量卻較為有限。總體上，上市公司正常融資行為給市場帶來的資金壓力較2010年有所緩解。(下轉A2版)
一些市場人士依據若干大小非減持套現個案，推斷股東套現成風，導致市場嚴重“失血”。統計數據顯示，大小非減持的實際情況與市場猜測相距甚遠。從2010年全年531家中小板大股東減持情況來看，持股5％以上限售股東（即“大非”）解禁數量為119億股，減持數量為15.49億股，減持數量占解禁數量的13%，占中小板總股本的1%多一點。中小板高管大多為持股5％以下的限售股東（即“小非”），其持股解禁數量為3.12億股，實際減持數量為2.62億股，減持數量占解禁數量的84%，占整個中小板總股本的0.19%。不難看出，解禁數量大的大非減持套現總體比較克制，尚未成“瘋”；小非跑得更快些，但解禁數量相對較少。中小板大小非減持套現的金額不過百億量級，在總市值達20多萬億的A股市場，可謂“小菜一碟”。
一個容易被市場忽視的信號是，大小非減持套現獲得的資金，仍然會以不同方式回流到資本市場。以國內領先的本土創投機構深圳創新投為例，在創業板開板之前，平均每年投資項目約45個，投資金額12億元至13億元；創業板開板以后，投資項目增加到70至80個，投資金額上升到25億元。一些上市公司高管辭職套現后，也會將資金投入到其他后備上市公司。足見，機構高管套現后并非一味將資金閑置或狂吃海喝，而是再去投資新的產業、新的公司，帶動更多新資本、新公司進入市場。長遠來看，這樣的良性循環有利于A股市場的良性發展。
問題之三，21歲的中國A股市場是否應該丟掉行政干預這根拐棍？
眾所周知，A股市場曾經飽嘗行政干預的酸甜苦辣。市場極度低迷時，停發新股、組織政府資金入市、調低證券交易印花稅等行政手段，給投資者送過溫暖；市場極度瘋狂時，組織特約評論員文章、加速擴容、上調證券交易印花稅等行政手段，也曾令投資者膽顫。歷次重大行政干預A股市場的經驗教訓讓越來越多的有識之士意識到：行政干預越多，市場扭曲越大；該由市場決定的事，應該堅決交給市場。也正是基于這樣的經驗教訓，新股發行制度經歷多次探索，最終還是選擇了市場化道路，實現了從額度制、人為控制新股發行市盈率到放開額度、放開價格管制的巨大轉變。
不過，令人遺憾的是，在這次市場下跌過程中，眾多資深市場評論人士情急之下，拋棄市場化改革陣營，重拾行政干預的拐棍，再度將矛頭指向新股發行，呼吁停發新股。類似這樣的一些建議，模糊了國內外各種復雜因素導致A股低迷的主要矛盾，偏離了靶心，即便短期內貪得一時之漲，也將付出打斷新股發行市場化改革進程、強化行政干預、扭曲市場行為的重大代價。無論是監管層還是其他市場投資主體，都應該警惕這樣一些誤導性的言論，堅定市場化改革信心，相信依靠市場自身的力量，A股市場最終能夠恢復均衡。
國家大市場，A股小市場。當年在選擇繼續走計劃經濟道路還是走市場經濟道路的爭論中，改革開放總設計師鄧小平果斷選擇了后者，13億中國人民因此受惠。作為走在市場經濟道路上的幸運兒，新股發行制度改革沒有理由走回頭路。21歲的A股市場，該丟開行政干預這根拐棍了。