近期的中國經(jīng)濟(jì)面臨增速放緩、通脹高企、流動(dòng)性緊張的多重復(fù)雜局面，在下半年穩(wěn)物價(jià)的調(diào)控目標(biāo)前提下，貨幣政策不會(huì)放松，但緊縮節(jié)奏將會(huì)放緩。
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持續(xù)調(diào)控負(fù)作用顯現(xiàn) |
央行在2011年初將“穩(wěn)物價(jià)”作為首要任務(wù)，運(yùn)用數(shù)量型和利率型工具，多管齊下，貨幣政策持續(xù)收緊，使得整個(gè)銀行體系內(nèi)流動(dòng)性明顯減少。
銀行體系流動(dòng)性緊張最終反映為資金價(jià)格的屢屢上升，特別是監(jiān)管考核時(shí)點(diǎn)利率的大幅波動(dòng)成為常態(tài)。按照當(dāng)前形勢(shì)，下半年的銀行間拆借利率（SHIBOR）有望再創(chuàng)新高。在銀行惜貸成為常態(tài)的局勢(shì)下，民間資本再現(xiàn)繁榮景象，部分地區(qū)民間借貸年化收益率達(dá)到了180%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銀行貸款基準(zhǔn)利率，反映出當(dāng)前資金市場的緊張程度前所未有。
更令人擔(dān)憂的是，在貨幣政策緊縮、借貸成本增加影響下，我國經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，上半年我國GDP按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長9.6%，比上年同期回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，如果調(diào)控不當(dāng)，經(jīng)濟(jì)硬著落的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。鑒于貨幣緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)作用顯現(xiàn)，下半年貨幣政策的力度將更為謹(jǐn)慎。
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穩(wěn)物價(jià)目標(biāo)難度不小 |
7月4日-11日，國務(wù)院總理溫家寶先后召開四次座談會(huì)，聽取部分省政府負(fù)責(zé)人、企業(yè)界負(fù)責(zé)人和經(jīng)濟(jì)專家意見和建議，并表示繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，這意味著貨幣政策依然不會(huì)放松。然而，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）在下半年仍然存在不確定性。
下半年穩(wěn)定CPI的有利因素為：CPI翹尾因素有所緩解；房市、樓市受限購等政策因素影響，近期銷量疲軟，對(duì)資金投機(jī)形成一定阻力，促使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫；隨著貨幣供應(yīng)增速持續(xù)下行，市場流動(dòng)性已經(jīng)明顯收緊，貨幣超發(fā)、外匯占款對(duì)CPI的推動(dòng)因素正在逐漸消失。
不利因素為：7月下旬，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人就如何救援希臘問題達(dá)成一致，而7月22日，美國白宮與國會(huì)并沒有對(duì)上調(diào)國債上限達(dá)成一致，奧巴馬也承認(rèn)可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約，但是，我們認(rèn)為在8月2日之前就美國債務(wù)上限問題達(dá)成一致的可能性依然較高；同時(shí)，以投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的中國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但仍將整體向好。全球經(jīng)濟(jì)的整體向上將再次推動(dòng)鐵礦石、原油等大宗商品價(jià)格走高，推動(dòng)國內(nèi)輸入型通脹的可能性。從國內(nèi)來說，國內(nèi)豬肉波動(dòng)上漲趨勢(shì)，以及國內(nèi)南方近期的洪澇災(zāi)害影響，都會(huì)讓食品再次成為助推CPI上升的最大動(dòng)力。監(jiān)管層穩(wěn)物價(jià)的壓力依然較大。
但是，6月M2同比增長15.9%，較5月15.1%上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，貨幣增長再次呈現(xiàn)反彈局勢(shì)，更增加了調(diào)控的復(fù)雜性。為了保證貨幣調(diào)控的連續(xù)性、靈活性和針對(duì)性，預(yù)計(jì)央行下半年將更多動(dòng)用公開市場操作進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣的吞吐，保證整個(gè)金融體系的流動(dòng)性保持適度，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，再次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率的空間已經(jīng)很小，下半年可能將會(huì)有1-2次。
展望下半年，經(jīng)濟(jì)增長的不確定性因素仍然存在。其中，消費(fèi)仍不能擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)頭羊；投資的高速增長將會(huì)成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定動(dòng)力之一。因此，國內(nèi)政策將會(huì)趨于謹(jǐn)慎，如果繼續(xù)保持上半年的加息節(jié)奏，無疑將會(huì)加大借貸成本，使得經(jīng)濟(jì)的不確定性大大增加。
國外資本流入的逐利在于追求利差以及未來的升值空間，目前，中美利差已經(jīng)達(dá)到十年來最高水平，人民幣對(duì)美元繼續(xù)升值，如果持續(xù)加息，必將會(huì)導(dǎo)致外匯占款的迅猛增長，導(dǎo)致貨幣政策陷入兩難境地。
更重要的是，地方政府高達(dá)10.71萬億元平臺(tái)債已經(jīng)承受不了加息之痛。審計(jì)署相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，平臺(tái)債整體償債能力尚可，但學(xué)校和公路等項(xiàng)目的償債能力堪憂；同時(shí)，地方政府也將迎來還本付息的高峰，2011年和2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。自今年3月，已經(jīng)出現(xiàn)云南等地融資平臺(tái)違約的現(xiàn)象。隨著大部分項(xiàng)目進(jìn)入還本付息期，有些項(xiàng)目自身現(xiàn)金流是無法如期償還債務(wù)的，頻頻加息極有可能成為壓倒平臺(tái)債的最后一根稻草，因此，這將成為監(jiān)管層在加息上放慢步伐的一個(gè)重要原因。
鑒于當(dāng)前比較復(fù)雜的形勢(shì)，央行在三季度將會(huì)暫緩加息，等形勢(shì)進(jìn)一步明朗后，才會(huì)在四季度做出是否加息的決定。今年的CPI控制目標(biāo)在4%，而當(dāng)前一年期存款利率為3.5%，這是促使監(jiān)管層加息的動(dòng)力之一，我們預(yù)計(jì)四季度有一次加息的可能性較大。