境外上市已經(jīng)成為海外流動(dòng)性涌入中國(guó)的一條不容忽視的渠道。在世界各國(guó)已經(jīng)深受美國(guó)極度寬松貨幣政策沖擊、第三輪量化寬松又有可能成為現(xiàn)實(shí)之際，我們更需要對(duì)此足夠關(guān)注。
美國(guó)量化寬松政策對(duì)其它國(guó)家的最大沖擊之一就是通過(guò)投資渠道輸出泛濫成災(zāi)的流動(dòng)性。由于眾多發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)背負(fù)沉重不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，其首要任務(wù)是盡快提高資產(chǎn)質(zhì)量，在因聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策而獲得充裕現(xiàn)金后，他們大量購(gòu)買所謂高質(zhì)量資產(chǎn)，使得泛濫成災(zāi)的流動(dòng)性流向資產(chǎn)市場(chǎng)和中國(guó)、巴西等熱門新興市場(chǎng)，抬高股票、房地產(chǎn)、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)給其它國(guó)家、特別是熱門新興市場(chǎng)貨幣施加升值壓力，從而間接有利于實(shí)施寬松貨幣政策的國(guó)家出口商，美國(guó)投資者對(duì)外國(guó)長(zhǎng)期證券的凈購(gòu)買量變動(dòng)已經(jīng)證實(shí)了這一點(diǎn)。
在主要西方中央銀行奉行極度寬松貨幣政策的背景下，近兩年中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市數(shù)量和融資規(guī)模大增。中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市劃分為兩部分，一部分是在香港這個(gè)“國(guó)內(nèi)境外”市場(chǎng)上市，一部分是在國(guó)外上市；前者納入中國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，后者不納入。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年至2010年H股公司境外籌資總額分別為3596.16億元、4609.54億元和10275.20億元，籌資總額隨聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策而激增的態(tài)勢(shì)非常明顯。在國(guó)外市場(chǎng)上，美國(guó)是中國(guó)公司上市籌資最多、公司營(yíng)業(yè)收入和市值最大的市場(chǎng)。根據(jù)紐約證券交易所(現(xiàn)名紐約泛歐交易所集團(tuán))統(tǒng)計(jì)，2006年之前中國(guó)企業(yè)在美上市數(shù)量較少，截至2006年9月19日，在美上市中國(guó)公司有17家；從2006年起，中國(guó)企業(yè)在美上市數(shù)目激增。不考慮任何形式的買殼交易，2006年至2007年中國(guó)企業(yè)在美IPO分別為7家和29家，2008年因金融危機(jī)爆發(fā)而銳減至4家，2009年恢復(fù)至10家，2010年猛增至34家，為迄今中國(guó)公司在美IPO最多的一年。而且，中國(guó)企業(yè)在美上市隨著聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策和市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期增強(qiáng)而同步上升的態(tài)勢(shì)也顯而易見(jiàn)。從2010年9月中旬搜房網(wǎng)上市起，3個(gè)月內(nèi)有23家中國(guó)企業(yè)在美IPO。
多年來(lái)的實(shí)踐表明，大規(guī)模的境外上市實(shí)際上已經(jīng)給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理制造了一個(gè)日益擴(kuò)大的漏洞，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨向緊縮而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策并不同步時(shí)，這個(gè)漏洞尤為顯著。因?yàn)榇藭r(shí)海外過(guò)剩的流動(dòng)性將借助境外上市企業(yè)發(fā)行股票和債券等渠道流入中國(guó)內(nèi)地，在一定程度上抵消中國(guó)政府緊縮性宏觀政策的成效，加劇通貨膨脹壓力，維持中國(guó)政府希望壓縮的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以往最典型的案例是在大規(guī)模“壓錠”時(shí)期海外上市棉紡織企業(yè)得以逆勢(shì)擴(kuò)張，近年房地產(chǎn)調(diào)控中境外上市房地產(chǎn)企業(yè)的大量發(fā)行企業(yè)債券，以及國(guó)內(nèi)貨幣政策一再緊縮卻依然不能完全抵消美日第二輪量化寬松政策帶來(lái)的通貨膨脹壓力，我們需要對(duì)此給予關(guān)注。